从备选项，到主力军！

开门红下的负反馈与情绪兑现

今天开门红有了，但是相信很多朋友的账户并没有红。可以看到，春节期间散户热议的AI、算力、机器人，在今天都得到了一个量化的集中负反馈。但这也是在昨天别人都在讲人尽皆知的消息的时候，我们在视频里面给大家强调的一些信息差和波动分。

那么在今天对假期的这些利好进行了一个短期的情绪性兑现之后，属于事件催化落地的可能就要告一段落了。但是后续还会有持续的催化、需求的上调、景气的推升，这些行业，相信今天只是一个上坡路中的小段下坡路。

由于假期间参加了非常多的机构会议，给大家攒了很多增量的信息需要汇报，怕一下发出来大家消化不了，我们就逐个地进行专题讲解。那么今天借着这个调整的机会，我们给大家讲讲机构假期间对国产算力中的一个重要分支的一些重要发现，那就是昇腾链。

Token出海与需求爆发

大家可以看到，假期间我们的智谱、MiniMax、Kimi这些编程大模型，受到了一个全球开发者的关注和使用。全球token调用的前五的榜上，我们国产的大模型占了四个。所以这衍生出来了一个token出海的新趋势。

那么token出海，一方面离不开我们国内非常低的电力成本，一方面更离不开我们后面要大力发展的国产算力。从需求来看，竟然能排到全球前五，而且持续霸榜。而且今天早上Kimi的新闻，前20天的收入超过了25年全年，所以需求爆。

那么焦点就转向了供给这一边。供给这边我们仍然是严重的缺算力，智谱在涨价，在招募算力合伙人。那么国产C端软件不愿意对付费的固有印象，其实是已经被打破的。但是现在我们这些爆款的大模型面临的问题是，涨价都满足不了全球需求的爆发。毕竟我们的大模型正在以极高的性价比，占据世界大部分的token消耗。

那么电力供给不是问题，瓶颈都出在算力上面。算力现在海外的卡H200下落不明，那么就算是将来能够引进，我们仍然要大力地去发展国产算力。毕竟老美那边H200放开，肯定不是为了来帮助我们发展大模型的，而是来打压我们的国产算力的，所以我们打铁还需自身硬。

昇腾服务器三大维度的超预期变化

那么我们机构在春节期间召开了多场国产算力专家电话会议，上面都透露出一个重要的信息，那么就是我们的国产算力、尤其昇腾服务器，在需求、产品力、生态这三个维度，今年都实现了超预期的积极变化。

首先是互联网大厂从试点测试加速转向规模导入。昇腾在字节、腾讯、百度26年的导入量目标，普遍较25年实现了翻倍的增长，而且交付的节奏、万卡集群的验证路径都被讲得非常细，这显著是高于此前市场预期的。

第二呢，就是昇腾的910C和950在性能、成本、生态上面的综合性价比，被机构和大厂重新定价。而且950目前单卡的推理性能和成本均优于英伟达的H100，而且价格仅是它的一半。再加上华为的CANN生态与主流国产大模型的适配度，从能用升级成为了好用。那么机构普遍用全面超预期来形容昇腾服务器今年的爆发。

第三，就是CPU、覆铜版、PCB等关键配套环节的需求与招标节奏也变得清晰明确，液冷从选配加速走向标配，中芯上游的N+2制程也明确优先供给昇腾，而且整体的供应安全和放量路径也越发的清晰。那么这对应去年昇腾链的多个堵点和担忧，都被一一打通和解决了。

关键数据与订单路径

那么我们详细来看，给大家列举一些关键数据。首先是多倍国产算力的专家和卖方的机构形成了一致性的判断：26年全国算力市场规模预计达到两千三三百到2500亿元，其中国产算力的份额将提升到60%，这是一个国产算力实现自主可控的关键分水岭。而且昇腾被明确为国内互联网大厂的核心选择，成为承接国产算力放量的主力平台。

而且近期的交流中，专家第一次以万卡级别给出字节、腾讯、百度三家对昇腾服务器的全年目标与季度交付节奏。相比于此前去年我们了解到的仅有试点和小规模导入的这些笼统判断，那么置信度是明显提升的。这是将非常有利于卖方的分析师去写研报、发点评，买方的基金经理去导入盈利预测模型，对整个昇腾服务器和A股对应的昇腾链都形成了一个比较清晰和具体的指引。

具体的增量信息已经给大家梳理了图表，在这里面再给大家圈几个重点。首先，这次专家的指引都是大厂的导入目标都是翻倍，而不是小幅放量。其次，950从4月中旬起规模量产，并且在一到1.5万卡时进行万卡集群的中期考核，考核通过后进入长期框架订单，大规模的订单路径被明确定义。最后，腾讯、百度也从之前的试点转向了生产验证和框架订单。那么腾讯要求在生产环境完成1~2轮闭环测试后再批量导入，百度则已经存在万卡规模订单和长期框架协议。这体现出了大厂对昇腾稳定性的信心提升和采购决策加速，也从更深层次的角度验证了我们国产先进制程的放量和中芯先进制程的补充。那么这上游的设备和材料的高景气性也是一种验证。

从不得不买到主动想买的性价比拐点

那么除了量上面的超预期，其实核心不是之前的大家不得不买，而是现在主动地想买，这是因为我们的性价比得到了一个大幅的提升。比如说上一代的910C，我们现在已经降价了30%；新一代的950目前是单卡的性能，实测已经超过了英伟达的A100，而这时候国内的这些二三线推理卡厂商还在以A100为对标呢，还没赶上呢。而且在推理成本和综合性价比的指标上，950现在要全面优于H100。950 Pro的低配K版本单价约为5万元，这个价格只是H100的一半。

所以昇腾的良率比国内的友商高了5~8个点，单元成本更低的前提下运用价格策略，对目前的国内的这些大厂又形成了一定的市场份额的抢占，但是现在市场的表现上还没体现出这个预期差。所以昇腾950在今年的高端推理卡赛道上，已经从之前的国产替代选项，变成了性价比的最优解。这是春节期间机构调研了解到的一个最重要变化。

而且在春节期间各大模型的公告上面，大家也能观察出来对国产算力的适配，整个国产算力的生态在慢慢形成量变到质变的过程。这就意味着大模型已经开始用成本和性价比，还有实际跑分来验证昇腾和国产模型的组合，而不再是之前的政策驱动下的一个备胎选项，市场化竞争力在不断增强，内生驱动的需求增长才刚刚得到一个体现。

先进制程产能分配与后续催化

再加上国内目前的先进制程，都是上面已经提前分配好了，优先保障的就是昇腾、寒武纪、海光这三家。那么其他的这些大厂自研芯片和一些二三线厂商的推理芯片，要等到26年年底才会有机会拿到最新的N+2制程的产能。所以机构预计26年到27年的上半年，昇腾在供应链上的优势非常强，这也是大厂转变采购态度的一个深层次原因。

所以大家能够在今天的盘面上看到，帮助华为超节点组网的交换芯片已经有异动，而且节前昇腾链配套的高速连接器、液冷、电源也有异动。

那么接下来，机构主要在跟踪关注的几个重要催化：3月份即将启动的950覆铜版的招标，4月份950开始的集中供货，5月份开始新增的腾讯、百度等大厂的陆续放量。这都是能够推升行业景气度，带来市场共识和认知变化的信息差。那么对上游的这些供应链，就会形成一个订单的拉动。那么对应年终的业绩改善和进一步的增长，就是一个现在存在的预期。那么后续这些事件相关的进展和催化，我们还会为大家持续地跟踪观察。