聊聊国内险资撤退与海外算力抓人

虽然我们国内的算力租赁、AIDC数据中心，通过不正规的渠道获取高端算力卡的能力可能会被收紧，但是正规途径有可能打开，大家可以看下面这段视频。

本来嗓子哑成这样，是一句话都不想多说的，但是看到大家周五又出现了恐慌的情绪，所以还是决定过来加个班，给大家提供一些情绪价值。从3月以来，我们这20天已经经历了8天市场超过4000家公司下跌的情况，的确很难好。所以我们前面跟大家说，机构目前的做法：控制波动、控制仓内。

周五跳水的几方面原因：险资减仓

那么关于周五的跳水，几方面的原因。首先保险资金这块，从21年就有一个第二代偿付能力新规的文件，但是延期了4年。那么到今年来看，没有出现继续延期的政策，所以保险机构预计今年会全面执行。那么3月31号是第一次考核，再加上本身近期市场中股票和债券一起跌，所以也给一些中小型的保险公司带来了偿付能力上的压力，那么为了应对新规会进行部分的减仓。

但是险资为了应付接下来可能会落地的新规而减仓，它并非跳水的主要原因。毕竟它并不是一个统一行为，最多可能出现一些中小型保险公司应付偿付能力，而卖出一些高风险资产，也就是中小型股票。但中小型股票占整体的保险投资市值，其实比例并不高，而且这么卖出以后，根据经验，卖出可能还会买回。而且头部保险公司偿付能力是没有任何问题的，毕竟新增的保费还在源源不断地流入。因为咱们一季度的保费占了全年40%，26年一季度保险行业新增投资资产预计两万亿，所以新增保费主要流入的还是头部公司，头部公司的资产端还是要有更多的投资配置的需求，所以不存在头部公司的减仓情况。于是这也不是一个大家需要担心的主要矛盾。

市场下跌的连锁反应：固收加与机构调仓

但是最近市场的持续下跌，也带来了一些连锁反应。比如说银行理财端，原来的固收加产品在股市走牛的时候，比如说遇上这种外围不确定性事件、战争影响的时候，那么固收加产品会变成固收减，股票市场的那部分弹性会侵蚀固收端的利益。那么客户就会产生：还不如直接去买纯固收产品。所以这种固收加的产品规模缩水，那么在股票市场的投资规模会逐渐地收回。所以股票型基金的基民还对套牢有概念，但是固收加的这种理财，他们这个人群风险偏好、承受能力极低，进之一有大波动就跑了。

然后再来看机构这一边。咱们的公募和私募在美伊战争发生之前，仓位都是保持着一个历史最高仓位，结果在需要降仓位的时候遇到了开两会。那么两会期间，对于公募来说是不好降仓的，但私募更灵活一些，该降的已经降下来了。然后两会开完了以后，公募为了应对风险，会降到一个最低仓位要求，然后看到美伊冲突短期内没法结束，风险还有可能在加剧，但是大家没有办法进一步减仓，怎么办呢？他还可以调结构，把以前盈利比较高的仓位、位置也相对高的仓位，换成一些位置相对低的仓位、目前阶段相对安全的仓位。

比如说调仓了一些科技成长，到了一些近期受益于美伊冲突、也就是石油越打新能源越high的方向。比如说伊朗那边袭击了卡塔尔17%占比的天然气基地，这个破坏不是说后面霍尔木兹海峡恢复后就能修复的，而是要影响至少两到三年，那么这抬高了整个中东欧洲的天然气价格中枢，是一个中长期的反应。欧洲现在的天然气价格已经是占钱的两倍之多了。所以无论战争结束与否，欧洲的能源安全问题已经是既定事实，只是国内的这些能源替代的出口订单与节奏的问题。

新能源出口：户储、大储与新能源车

所以短期带动了民用的户储出口，中期也正在带动工业所用的大储出口，甚至原油的大涨对我们新能源车出口的销量都有了短期明显的贡献。但是我们在研究后认为，新能源车的出口逻辑是不如储能出口的，因为电车是需要基础设施的，海外的电车仍然是油电混合的为主。而且相比于电车，我们储能在海外的性价比与份额优势是更胜一筹的。

量化不是这轮杀跌的主因

最后还剩下一个量化，这个在散户那里是背了最多锅的，但其实量化在最近的整体杀跌之中影响不是最大的，影响可能是最轻的，因为牌面上只有量化在干活了你没发现。那么最近有个人把市场大跌归到量化头上，我这不是给量化说好话，但确实不是这个情况。因为24年那一波微盘股危机，确实是量化干的，毕竟那时候是雪球加杠杆产品爆仓，所以引发了量化的被动砸盘。

为什么呢？因为量化卖得最多的产品是指数增强，你如果上杠杆或者降仓位，容易对标不住指数，会偏离，所以量化产品通常是满着仓位去搞超额回报就好了。那么超额回报这是管理人的事，但指数买错了、买亏了这是投资人的事，所以管理人也没必要去做一个仓位管理，否则容易像24年雪球微盘股危机那样，砸下去后面再拉回来的时候，超额收益之前回撤了又没跟上来，反而还会被投资人怼。所以跟量化管理人交流下来，多数也是扛的状态，他们最近也没比在座的各位好到哪去。大家看到周五盘中的几次拉伸就知道了，开盘拉储能被机构砸，午盘拉太空、光服务又被机构砸，所以最近都陷入了一个负循环的状态。

算力抓人事件：转出口通道与超微案

那么这种负循环之下，其实任何的利空，甚至是带引号的情绪型利空，都有可能会被放大。比如说周五下午跳水的AIDC和算力租赁，其实在前一天晚上，也就是美股的周四，这个起诉书已经在美国公告了。那么大家看到这条报道的时候，本能的直觉都是咱们的上市公司是不是和案件有关联，所以某个盘中被砸到20厘米跌停的票，也在盘后发了公告去澄清。其实事实上下跌的原因不是大家想的那样，毕竟你钱也交了或也收了，甚至现在大家的大模型都用上了，不可能给拆下来退回去，更何况老美也对我们内地没有执法权。

其实我们跟机构交流下来，无非担心的就是这个出口管制是否已经进入到了实操层面，毕竟之前只是文件，那么现在可能开始抓人了。那么如果东南亚和香港地区转出口这个通道被重点清理或者堵上以后，对我们的算力租赁和AIDC数据中心计划的建设是否会有影响？其实这会最恐慌的不是拿了相关股票的人，而是英伟达的老黄。

因为英伟达的黄仁勋，在25年多个场合对芯片走私到中国的传闻和指控进行过公开的回应，是怎么说的？没有证据显示英伟达先进AI芯片通过违规手段被转运至中国大陆，并称关于大规模走私的消息是时不时就有人炒作的议题，并表示自己甚至想亲眼看看所谓的走私网络。好了，你看到了，25亿美元，而且在24年的4到5月两个月就干了5亿美元。而且老黄还多次给超微的创始人站台，开玩笑称自己是超微的最佳业务员，这会巴掌全打自己脸上了，毕竟每次英伟达发布新芯片，超微都是首批拿货，而且最先做成成品服务器的。

但是大家不了解的情况，其实是这件事已经查了一年半了，周四的消息是个落地。这对于粤港澳大湾区做科技的朋友而言，应该不算什么新闻，你去华强北打听一圈就知道了。在这一波内存涨价潮之前，最赚钱的生意就是倒卖服务器，所以很多在华强北开店的大佬，在香港和新加坡都有注册的公司，就是为了转口英伟达的服务器。甚至我的朋友圈都有大哥在继续给超微的服务器现货、内地取货打广告，因为上有政策、下有对策，川子分所不让卖，但实实在在又是硬刚需，利润就都让二道贩子转走。

而且我看了周四的那个报道，我感觉还不是那么简单。虽然走私服务器利润高，24年的时候大概至少30%的利润，再到25年有新货的已经能转翻倍利润了，而且还得特别熟悉海关、物流、仓储，甚至还在当地得有背景。你说如果抓的是一般的二道贩子就算了，这个案子是直接抓到个超微的联合创始人，60亿身家、已经71岁了，而且身家好像不差这点走私的钱了，本身自己就持有4.6亿美元的股票，又是台湾人在变相着帮我们内地的算力做大做强。这一次被抓后，面临最高长达20年的监禁，而且在老美收紧管制的前3个月，还冒着这种会坐牢坐到挂的这种风险，紧急地向内地送了一批5亿美元的货。我是不想嘲笑他的，我想给他点赞。

转出口被冻结，但正规途径有新转机

但是言归正传，大家这回搞清楚了，下跌不是说跟哪个公司有关联，而是怕断后路。那么灰色地带的转出口贸易会不会被完全冻结了？可能会。但是这件事有新的转机。

那么大家可以联合我们上一期视频，我们给大家讲到一个新的信息。大家可以看到现在，伊朗和美国冲突并没有停止，甚至还在做升级的对抗，最受伤的其实是谁？你看看沙特的房价，一礼拜跌了30%。那么数据中心也是硬资产，甚至是比房价更敏感的硬资产，而且是已经挨了伊朗的导弹。那么这导弹不光炸了伊朗的数据中心，大家还要看到，他还潜在地炸掉了中东土豪的投资意愿。更别说现在川子还在让中东土豪们为这场战争买单，让他们来交保护费。那么这些中东土豪们只是有钱，不是傻呀。

老美要上市的这些科技股的融资、这些数据中心机房建设需要的投资，正在逐步地撤回，甚至取消，那么英伟达的卡还能卖给谁？所以老美那边最近已经在讨论，把比H200更高级的B系列，特工版的B30也好、最牛的B300也好，正在讨论向我们放开，大家可以看下面这段视频。

国产算力打底：采购占比与新品节奏

所以虽然我们国内的算力租赁有AIDC数据中心，通过不正规的渠道获取高端算力卡的能力可能会被收紧，但是正规途径有可能打开。而且如果打不开，那么不用太担心。因为根据机构在向算力专家调研室了解的情况，今年从采购环节来看，国产芯片占到整个场景的量级会达到65%到70%，而这个数字在24年是20%，在25年是30%。那么数字越升的背后，就来源于我们先进制程持续的扩展，和自主可控的不断突破发力。

那么大家在周末看到的华为的新产品发布会，我们了解到昇腾950预计在4月底也会规模化地推向市场，同时还有昇腾690在5月也会小批量出货，在三季度达到稳定，还有像海光的深算3，和天数智芯也有验证的产品。所以综合来看，今年国产卡是大头，引进海外的算力卡也是对国产算力卡的补充，那么意味着国产算力卡是先被消耗的，毕竟现在国产卡在采购的金额上要求占比要达到60%以上。所以咱们今年国产算力的放量，才是支撑整个AIDC和算力租赁走出周期反转拐点的主力军。

反转之后看价与量的弹性

但是从咱们1月7日以来，咱们就持续给大家强调，反转的逻辑是已经交易过的，那么接下来反转到重回增长，一方面需求端是AIDC、智能体的爆发带动，所以有了不断的涨价，这是价的弹性。那么量的弹性，国产卡打了底，那么接下来就看H200甚至是B系列服务器的引入情况。

那么H200，我们前面的视频给大家讲了，大厂的需求很多，首批批了30万片，还有很多的需求在等批复，据说光深圳就有60多家在等批复，那么这些批复不通过的，一样要一比一配比国产卡。我们的资金和政策仍然在高度地向国产算力倾斜，那么这是供给层面，来帮大家缓解一下担忧。

核心还是需求：Token增长与全球资本开支

但其实拉长看，核心还是在于需求。只要你需求在，管它是正规的还是不正规的，都会有人想方设法地装到你的数据中心机房里。因为现在咱们Token出海也好、国内的各种小龙虾推出也好，微信不也推出了吧，那么更简易安装的普及、更多功能的开发，这会进一步地带动Token算力的陡峭增长。那么需求暴增的时候，供给这会突然可能有海外算力中断的可能，那么怎么消化？涨价。那么当价格涨到一定高的程度的时候，你还担心会完全卡死断供吗？

所以从需求上来看，目前全球的科技互联网大厂正在形成一个共识，就是对AI投入不足的风险远大于过剩。老美那边亚马逊、谷歌、Meta、微软26年的总资本开支高达6500亿美金，光谷歌一家就计划同比翻倍到了1800亿美金，而且25年谷歌的云服务增速达到了48%，证明AI进入了商业化的加速器，甲骨文的债券也创出了超额认购，这是海外已经公告。

然后国内没公告的，我们向专家了解到的，百度26年的资本投入大概500亿，阿里大概1500亿到1800亿，腾讯800亿到900亿。而且目前微信在开发的agent智能体将平台全打通以后，这带来的算力需求还会让腾讯进一步地上修26年的资本开支，那么最后腾讯最大投资额大概要投1800亿到2000亿，其中900亿用来芯片采购，这里面包括国产卡和英伟达的卡，600亿到700亿用于数据中心建设。所以这期间是短期扰动英伟达卡的供给，中长期利好的是国产算力的渗透。那么在此期间，国产算力随着集群方式去推进，会推动AIDC与算力租赁向国产卡和合规渠道去做切换，并没有改变这一轮我们从1月7日提示以来它的产业逻辑。

买科技就是买未来

当然在短期的巨大涨幅之后，遇到这种市场的整体调整和情绪性的利空，本身也有调整的需求。但是再往后看，我们要明白，现在我们的投资算力还处于非常早期的阶段，就像大家在15年到20年期间，移动互联网早期使用流量的阶段，那时候我们连几兆、几十兆的流量都要买，套餐都得卡着用。但是现在回头看，从看小说、看文字新闻，到看图片，再到刷短视频，这一切应用的发展都建立在几乎无限的流量上面。所以我们Agent智能体的发展，也需要全球AI基建的不断投入，有足够好的应用，带来足够多的生产力，创造出更多的价值，那么消费者自然愿意为这个买单，厂商自然也会去投入，那么AI才能真正地普及到千家万户。

所以现在AI的浪潮没有结束，甚至今年的一季度Agent爆发，就像去年的一季度DeepSeek的崛起一样。当前无非更多是路线之争，有的是当前最优路线，有的是未来最优路线，但路线之争还不是AI见顶的信号。现在虽然有短期世界的动荡，对科技股的风险偏好和流动性的影响确实短期难以量化和评估，但是买科技其实就是在买未来，假如没有了未来那才是最可怕的事情，但是显然我们目前反而能看得到更多的未来。

接下来值得关注的催化

那么接下来大家可以关注AIDC和算力租赁的下一步催化：比如说阿里正在启动的两吉瓦招标，比如说字节的项目逐渐开标，还有了新的供应商加入，比如说腾讯表示AI新品的投入要翻倍，还有英伟达正在重启对华供应，还有下周的上海半导体展可能会有惊喜。

那么由于身体原因和时间原因，今天的视频就先讲周五大家两个最恐慌的点：市场大跌和算力大跌。那么后面的视频我们再来为大家更新美伊战争最新的局势发生的最新的影响，我们是如何评估、机构是如何应对的。那么在当前机构年初至今的收益中位数已经归零抹平的时间节点，也希望大家也保持足够的耐心，好做的时候多做，难做的时候少做。