拆解美伊冲突背后的三个市场阶段：危机、滞胀、复常，我们现在站在哪？

川字的剧本与开局卡壳

本来川字的计划是：3月拿下伊朗，4月高调访华、签几个大单，宣布自己是美国经济的大救星；5月份再叫停俄乌冲突，宣布自己是世界和平第一人；6月80岁大寿，7月美国250周年大庆，宣布自己是美国历史上最伟大的总统。结果现在第一步就卡壳了。

观看了这两周的美伊冲突，我终于理解川字为何多次破产。这尼玛纯赌狗啊，动不动就梭哈，在委内瑞拉那打了一场胜仗就飘了，赌赢一次就觉得老子天下第一，结果下一把又蜷缩到伊朗那里吃瘪了。连场这样的生意都能开破产几次，你想想这人做生意的水平、人品商德是有多差。之前赌赌房地产也就算了，这次拉上所有美国人去伊朗上面赌国运，玩得有点大。所以希望尽快停战，否则按摩精油都要涨价了。

这周全球投资者仍然是被原油的波动和川子的推特所统治的一周，中间经历了各种事件的反复横跳，把原油、黄金、白银这样的权求大宗商品搞得像妖股一样，甚至出现了一天内40%的振幅。更别说有中长期景气度和基本面的成长股，也在被这样的短中期宏观因素裹挟在其中。

那么今天的视频，我们就结合机构近期的电话会议——当然这个事肯定是没法实地调研了——来对每一重做三点汇报：局势的观测、局势的预测和局势的对策。就像咱们常强调的：多做观测，少做预测，如有不测，要有对策。

局势观测：六个核心结论

那么首先来观测本周局势的最新演变情况，我直接给大家浓缩为六个最核心的结论。

第一，战争没有结束，只是从”能否打起来”转向了”以什么形式持续高烈度的空袭”。峰值大概率已过，伊朗的反击强度逐渐下降，预期伊朗近期开始谈判，但冲突进入了低烈度长期化、边打边谈的第二阶段，概率在提升。

第二，也就是哈梅内伊的儿子、强硬派穆杰塔巴上位后，市场显著上修了伊朗后续强硬的程度。神权加军权的强硬派结构，使得短期内主动妥协的概率下降。

第三，霍尔木兹海峡是所有资产定价的核心变量。当前已不是纯预期扰动，而是现实的物流受阻、通航量骤降、游轮受困、保险大涨、绕行拉长，甚至今天伊朗还开始往里面埋鱼雷，意味着对全球供应链的冲击仍在深化。海峡风险短期依然难解除。而且后续产油国库存充满后，可能会继续进行减产，从而进一步压制全球股市的风险偏好。

第四，市场正在交易滞胀，而非传统的避险。这也解释了油价涨、美元涨、美债涨、黄金跌的组合。只要油价高位维持，通胀和降息预期就会受到持续扰动。这对全球市场来说，风险是油价高位横盘，而不用继续大涨；而是否能够高位横盘，得先横了才知道，目前还是在反复波动之中。

第五，美国的国内政治约束正在成为战争的上限。川字需要阶段性的成果，但承受不起高油价长期对通胀、选情和金融市场的冲击，因此美方中期大概率仍然会寻找止损窗口。近期川字的推特已经用自己独家的银学，来为后续的妥协在做铺垫。

第六，油价和能源价格的中期中枢已经较战前抬升。即使后续不演化为全面封锁，那么原油、天然气、航运与化工链的风险溢价，都难以快速彻底地消失。

局势预测：路径分歧与几种推演

那么总结完了本周局势的最新情况，机构对后续的情况有几种预判。

首先，伊朗无人机、短程导弹的反击强度都已经在明显地下滑，开始使用先进武器。由于伊朗反击的策略大概率是初期先使用低价值武器，消耗美方乙方的防空导弹库存，后续再用高档武器补刀，当下的变化意味着伊朗的反击已经进入后半程，后续的反击威胁可能有所减弱。同时伊朗总统和川子也都分别希望削弱战事的强度，伊朗总统也喊话：周边中东国家若停止对伊朗的打击，伊朗也会停止对他们的反击。

那么现在机构最关注的问题就是：市场对战事未来的路径有较大的分歧，到底是数日，还是数周，还是最可怕的数月？那么目前机构的预期是偏向于数周，也就是接下来两到三周的关键期。一是认为在梅姨的高压政策下，伊朗国内精英其实逐渐务实，倾向于谈判；梅伊的打击会导致伊朗的反击能力逐步削弱，谈判筹码会越拖越少。

但是机构也在强调，接下来即使战事顺利、美伊开始谈判，也并不能保证海峡恢复通航。因为海峡问题已经不简单的是军事问题，在今天伊朗埋下鱼雷之后，其实已经演变成为了船长的信心问题。美伊就算谈判成功，也无法排除后续伊朗局部势力继续袭扰海峡，船长依然不敢通航。对市场而言，海峡风险是个积分问题：时间拖得越久，产油国的库存充满后会再减产，消费国的库存也会再降低，油价会再度冲高，来继续压制风险资产和全球市场。

那么为了控制油价，川子可能会考虑更务实的策略，比如说放弃颠覆伊朗政权，而赢得一个向各方交代的胜利结果——当然这个胜利是打引号的——也就是消除伊朗的核能力。因此不排除美国后续会通过地面行动来控制哈尔格岛或者是霍尔木兹海峡，通过特种作战进一步消除伊朗的核能力，甚至尝试策划伊朗的新领导人。总而言之，在一系列攻势之后再考虑降低烈度。

那么美国目前的重点是”让伊朗反对伊朗”，引发伊朗的内战。不到万不得已，美国是不愿卷入地面战争，虽然这一概率近期在显著地上升，但依然是一个相对小概率的场景。在没有地面部队介入的情况下，仅靠空袭是很难颠覆目前伊朗现有政权的战略目标。由于伊朗现阶段缺乏强有力的反对派武装，毕竟主要集中在手无寸铁的城市中产、知识分子、青年人和底层群众，所以美国可能会通过支持库尔德人分裂势力，来牵制伊朗的政府军。

而伊朗的重点是”用美国反对美国”，尽可能增加海峡通航的难度。伊朗现在虽然没有办法正面击败美国，只能通过干扰霍尔木兹海峡的通航来提高油价，从而反噬美国的通胀，来影响川子的中期选举，这是约束美国的最好路径。因此伊朗开始主动进攻波斯湾沿岸的巴林、卡塔尔、阿联酋等国的27处美军基地，只要能维持四周以上，美国的战争成本会越来越高，从而迫使川字改变行为模式。

总而言之，川字的这次军事行动，并没有达到提振人心的聚气效果，反而可能因为通胀而反噬民意。川子也可能正在认真考虑：战争成本是否会波及到美国人民日常生活成本的可负担性。所以有了多做的观测和少做的预测。

局势对策：危机、滞胀、复常三个交易阶段

那么最后还要有面对不确定性的对策。那么机构认为，市场对战争预期的变化已经迅速地产生分歧，那么局势后续演绎确实存在各种复杂性和不确定性。那么从市场的交易维度，机构把战争的交易简化为三个阶段与模式。

第一阶段是危机交易。过去的一周，全球市场处于这个阶段。战争爆发使得油价急升到100美元以上，市场发现霍尔木兹海峡接近封锁，通航率极低。那么危机交易对于股市的风险偏好来说，是一个显著的负面，而市场的共识把有限的资金聚集在了能源、化工、天然气价格上涨以及调仓防御品，包括黄金。危机往往伴随流动性变现的压力，所以资金倾向有浮盈、有流动性的黄金变现，去应付类似保证金追加的问题。但危机持续也不利于大多数人的利益，所以包括美国、伊朗在这种状态下，虽然油价高企，事实上伊朗也无法获得足够的卖油收入，而且高烈度的战争对财政的损耗巨大。

于是就来到了第二个阶段，也就是这周陆续开始的滞胀交易。油价不再持续上升，而是在100美元附近波动震荡，但依然显著高于80美元。市场预期川则有可能在近期宣布军事行动成功或者结束，军事烈度冲突有望下降，伊朗和邻国关系开始缓和，霍尔木兹海峡的通航率有望上升。但即使如此，市场仍不确定战争会真正地结束，所以对以色列和伊朗的后续动作缺乏把握。理论上这个阶段可持续的时间会久一些。那么对整体全球的股市仍然偏负面，但也衍生出来了一些基于此事件的基本面线索，比如说滞胀环境下的能源替代品，而石油的赚钱效应正在消退，受益于滞胀的黄金可能会得到逐步关注。

那么再往后，由上述的不确定性逐渐变得确定，风险和各种靴子开始落地之后，我们将来有可能会步入到第三个阶段，也就是复常交易，恢复往常。病来如山倒，病去如抽丝，战争其实也类似，说到底战争暴击的市场，短期还不敢快速走向这个阶段。市场需要看到霍尔木兹海峡的通航率进一步显著上升，看到多方外交的斡旋和越来越多的谈判证据。那么股票市场的成长进攻逻辑开始回归，强势的板块往往是事件冲突前的龙头，而且在前两个阶段没有明显上涨的板块，也就是保持一个相对强势的横盘震荡。调整阶段既有短期避险资金的抛压，也有看好中长期基本面景气度资金的承接力，所以表现为整体横盘震荡。简单来说，市场在这个复常阶段从而景气度投资回归，比如说AI基建的卖铲人，比如说供需仍然存在硬缺口的有色。

当然以上三个阶段由于形式复杂多变，也可能存在反复，会在一、二、三尤其是二、三种情况之间反复震荡横跳。那么一个偏悲观的场景是持续处于第二阶段，那么海外持续滞胀之后，就是大家最不想看到的衰退。如果演进到这一地步，对高位、高估值、高分篇的成长板块，会形成一个恒久必跌的心理压力。同时也会引发中国的扩内需政策和股市上的扩内需交易，这个场景也对应着美股的走弱，但A股的内需顺周期、低位资产有可能在这个情况下得到一个修复，成为避险资产。

跟踪要点与投资心态

那么往后看，大家在跟踪美伊冲突时，需要关注的核心博弈点，就是伊朗停战以及解封海峡的条件：需要安全保障，也就是大国担保，再加上部分制裁解除或者资产解冻。而且老美的川子也受中期选举的滞胀、衰退风险约束，存在停战意愿，但表态开始摇摆。当然以色列自始至终停战的门槛都是比较高的，内塔尼亚胡这会儿只有一个方向，就是干，不干的话可能下场会很惨。

所以最后机构关于应对的总体结论是：最糟糕的危机模式，持续时间也会最短；哪怕海外发生滞胀，也不等于A股的全面熊市。目前正在转向的第二阶段，也就是滞胀交易，虽然有迹象显示有一方或者是美国想停战，但不等于能停战，所以市场的预期也会充满反复，随时从滞胀交易横跳到危机交易也不奇怪。但是复常交易从四周时间的角度来讲，为时仍然尚早，要真正展开的话，核心的指标还是霍尔木兹海峡通航率的改善。

那么在此期间，大家既可以像我们3月6日视频里面强调的：诚实地面对自己的内心，看不清，可以不看；或者如果有自己看得清的东西，那么就是在不确定中寻找确定性。那么确定性来自于何方？最主要三条线索：存款搬家、秩序重构、科技强国。

面对非基本面带来的市场波动，其实这时候你需要搞清楚的一个最重要的问题，那就是你到底是在做投机还是投资。这两者的区别，就是面对下跌时你是什么样的心态。战略上的正确可以熨平战术上的波动，眼睛可以近视，但目光不能短浅。你要站在光里，而不是光站在那里。