算力租赁的门槛到底如何？

一季报集体爆发，高景气背后的逻辑

今晚看到算力租赁龙头集体披露业绩，是不是觉得夯爆了？今晚的一季报，三个月就干了去年全年的业绩，还有超。那么这高景气的背后，就是我们4月11日以来，给大家在海外作文错杀时强调的：商业模式的重大升级、服务价格持续涨价，以及行业门槛越来越高。

而且我们不光有错杀时的底部强调，还有大涨之后遇到分歧时的心理按摩。昨天晚上我们通宵制作了视频，给大家解读了DeepSeek V4大模型发布之后，市场存在的预期差。很多人担心V4如此之大的降本增效，是否会影响到算力租赁，我们给出了很明确的答案：No。

V4降本增效反而带来更多算力需求

而且今天经过和算力专家的交流，我还要告诉大家：不光没有减少对算力租赁的使用，反而还带来了算力租赁的需求。因为在过去的DeepSeek V3时代，一台B300的服务器售价是400万，每天可产生1万亿个token；来到了现在的V4时代，B300的服务器已经涨到了600万元，但每天却可以生产出5万亿个token。

从表面上看，单台设备的采购成本上涨了200万，也就是50%的涨幅，但实际上token的产出效率却提升了整整五倍。而且因为DeepSeek的降本增效，单位资源的占用率大幅降低了80%。面对如此夸张的效能飞跃，那么任何有前瞻性的科技企业，都会选择持续地加码投入。

所以不要觉得B300现在因为算力的紧俏，已经涨到600万一台很贵了。就像我们前面视频说的，这个涨价的成本是可以向下传导的，而且对于消费者来说，相比于带来的飞跃的生产力，这是可以欣然接受的。现在每天大模型放出的靠近Plan套餐，都被一抢而空。

但是专家也讲到了，B300的盈亏平衡点大概在700万人民币，除非接下来更升级的版本——比如说V4.1，token的效率能够再提升一步，才会容忍B300突破700万元每台，否则大厂就容易亏钱。

黄牛调研：大厂在口岸下场扫货

那么这是专家的测算，我们还有更接地气的调研，那就是跟黄牛的交流。黄牛聊到，春节前一台B300的服务器才是400万，那么现在涨到了600万。而且互联网大厂直接在口岸拦截订单，下场扫货，有多少要多少，目的就是为了狙击几个单独上市的大模型公司。

因为我们前面说到，现在光大模型能力强不够，你还得有算力才能转化为收入。那么我抢走了你的算力，约等于拿走了你的收入。而且现在B300的期货违约金是2%，互联网大厂直接按照现货价赔付违约金，把这些现货从原来的期货订单手里抢过来。

那么有这样的大厂效应的带动之下，其他几个大模型厂商也坐不住，也得来下场扫货了。所以海外最高端的算力服务器不断地水涨船高。不光闭源大模型要训练，咱们的开源大模型DeepSeek V4，昨天我们的视频也讲到了，预训练仍然是由海外最高端算力完成的。

所以结合目前这种非常紧俏的情况，那么黄牛结合大厂的采购高管来判断，八到九月份仍然是算力大缺货的周期。所以现在头部玩家担心算力不足、训练不够而掉队。如果不能有足够的算力支撑后训练或者是推理输出，那么你丢掉的不光是市场份额，还有更多支撑你模型变得更好用的数据。所以现在头部玩家对这种海外最先进的算力是来者不拒。所以接下来的二三季度，算力租赁可能还会跟随海外持续地进行涨价。

业绩被锁定，商业模式重大升级

那么今天大家看到的一个月干超了去年一年的业绩，虽然已经让有的同学惊掉下巴了，但是不好意思，这可能才只是今年最差的业绩。因为算力租赁的厂商跟这些头部的客户，主要签订的是3+2的5年期合同，前3年锁定租赁价格，后两年根据市场随行议价，而且越先进的卡越倾向于签长单锁价。

也就是说，现在算力租赁厂商手里面的资源，基本上都被租出去了，那么接下来这3年的收入和业绩也都是被锁定的。而且随着3年前执行到期的合同，到了现在会随行就市，带来更高的涨价。那么算力租赁厂商现在就是不断地拿货涨价、签单收租金。

而且别忘了咱们4月11日视频里面讲到的商业模式的重大升级，这件事情最近也逐步地开始落地：算力租赁厂商不再是只赚取固定租金，而是按照大模型的实际token调用量进行利润分成。那么过往按照周期属性给予的估值，这个天花板就进一步地被打开了。设备折旧、电力能耗都是刚性的固定成本，但下游的AI需求越旺盛，token消耗越大，新的涨价和算力租赁厂商新增的算力几乎就成为了纯利润，所以行业整体的净利率还在持续地增长。

强者恒强：万卡集群的高门槛

现在算力租赁有点像06年、07年的房地产一样，越听到涨价，那么会有越多的玩家去参与。但是咱们连续给大家强调的八个字：强者恒强，弱者消失。这种模式有极高的合作门槛，也有不小的风险，也非常吃公司高管的人脉。只有拥有万卡级高端算力集群的头部企业，才能接入头部大模型的供应链来享受分成红利。那些蹭概念擦边，或者是只搞了小规模算力的公司，只能赚到盈利的提升，而赚不到估值天花板的改变。

那么为什么门槛是万卡集群？现在一个万卡集群所需要的资金大概是70亿人民币，好多蹭概念公司的市值可能都没到70亿。所以你能有多少流动性、现金流、银行授信去支撑你滚动做算力业务？那么上市公司一般按照一比九的杠杆去撬动，也就是出资7亿建立一个万卡集群。一个万卡集群大概要1250台B300，服务器配置是每台八张B300、3TB的内存。那么一台按照折扣价500万来算，光买服务器的成本大概就要花费60亿。

而且这个过程还非常考验老板的渠道能力，因为就像上面咱们讲到的，有可能会面临逃单，甚至是黄牛想到的被换零件、被拆内存和被违约。所以大家看到的这几家算力龙头暴增的业绩，其实背后都有不可复制性。

散户常犯的常识性错误

这里同样要提醒一个散户经常犯的常识性错误：他们总希望小公司、差公司、烂公司蹭上概念能够乌鸡变凤凰，却不相信已经是凤凰的公司能升级成为金凤凰。就相当于你做自媒体还是炒股，你觉得从1万到100万容易，还是从100万到1000万容易？从1万到100万的过程，你要经历无数摸爬滚打，最后可能一将功成万骨枯；但是如果你已经赚到了100万，你借着这些成功的经验、失败的教训再做到1000万，可能就没有那么难了。

那么上市公司也一样，人脉越强大、实力越雄厚，反而对这种高门槛的生意越来越好做。比如说现在银行的金融租赁，是按照目前63亿的万卡规模去授信，年利率在4%左右，光这一条指标，好多小公司连一年的利息都付不出来。更别说大厂的算力租赁订单还只有五个月的交付周期，这五个月还不光要买到卡，还要有调优组网的能力，还要有五个月后交付订单稳定维护的能力。那么假如后面算力的供给和需求发生比较大的波动的时候，这些小厂的抗波动、抗风险能力如何？所以他们注定不是大厂首选的合作伙伴。

所以算力租赁的行业门槛变得越来越高，反而因为蛋糕越大，格局却越来越集中。我这里不是讲哪个能涨、哪个不能涨，而是要讲一个概率和确定性：有的是时间的朋友，而有的是时间的敌人。因为在等到三个月后检验二季报的时候，我们4月11日那条视频的标题带来的效果会愈加强烈。

所以真正持续稳定地去运作这个商业模式的门槛还是相当高的。比如说接下来下半年，如果要开始正式地引进H200，你拿不拿得到配额？或者是拿到配额之后，假如一比四配置国产卡，你有没有那个能力去采购、去消化？所以大家看到整个一季报即将披露结束后，只有龙头的业绩是出彩的、是超预期的，而且是越涨越新高，反而还越便宜。

高位与低位：本质是常识问题

所以这就是我们讲的，不光要去看高位，而是要研究它为什么能长成高位，这高位背后有什么逻辑和催化，还有预期差来支撑它，高位之上还有更高位。那么相反呢，现在很多人喜欢低位，结果年报、一季报出来暴雷亏损，所以有的股价反而越跌，还可能越贵了。所以这也是我们强调的，要留意你以为的低位是否是真正的低位。

为什么连我们这种天天开会调研的机构投资者、行业专家、公司高管都没发现，偏偏让你发现了？那么是不是藏着什么你不知道的坑？如果你还是在以单纯的股价的涨跌幅去判断所谓的高位和低位，那么你的投资生涯注定比较坎坷。

我们这里抛开算力租赁，我们以任何一个长期具有超额收益回报的投资过程为例：十倍都是由一倍开始的。那么如果涨了一倍，你就看图觉得是高位，不去研究它背后是否有持续超预期的逻辑，那么不好意思，你还会错过接下来的九倍。那么你会一直地去寻找这些低位之下可能还有更低位的股票。所以其实看似是投资问题，本质上它是一个常识问题。

大家知不知道，美股的整个历史，大约99%的市值，只是由那最少数的3%的公司创造的。当你想明白了这一点，你就会明白，为什么绝大多数个人投资者长期而言都是亏钱的——因为他们相信的是幻想，而不是常识。而且正是由于A股的这个环境，很多公司喜欢蹭概念，喜欢炒自己的股票，甚至在行情好的时候，也会带来短期的超额回报，然后外面还有很多人整天在教你怎么洗小资金、如何快速做大。那么在这种噪音和扰动之下，我们A股的散户选择用正确的心态方法去投资正确的股票的概率，实际上要比大家想象中的还要低。

跳出盘面，成为少数派赢家

所以我建议大家时常地去跳出屏幕和盘面，多做一些思考，少被一些误导。不要总问别人自己手中的股票为什么弱，而是要自己思考市场上的龙头为什么那么强。就像各位的生活，悲惨的人生总是充满着各种不幸，而美满的人生总是出奇意料的相似。

所以希望跟上我们机构专业的视频，不是去找标的、抄代码，后知后觉地来追涨杀跌，而是要理解其中的产业逻辑，提高自己的审美，厘清市场的审美，预判别人的审美，成为先知先觉者，才能做少数派赢家。