权重股近期跌跌不休的原因

这场流动性危机的三重成因

昨天的夜没白熬，不枉我们凌晨出来给大家提示：这场所谓的流动性危机，是节前的资金了结意愿、监管降温的滞后效应，还有海外的避险冲击，三重非基本面的因素造成的一个流动性收缩，而并非我们给大家持续跟踪的中长期产业逻辑的崩塌。融资盘和量化资金的退潮、减仓、改变策略，虽然短期放大了市场波动，但也同时加速了去杠杆的过程，还有节后的行情又重塑了空间。

虽然今天有4800家的反弹，但是我们不能说昨天跌了八个点是微调，今天涨了两个点是起飞。而且大家看到市场的成交量还是在缩减的。而且根据我们机构的统计，这个缩量按照过往的经验，会从节前的高点缩量17%左右，而且融资余额平均下降的幅度也有3.5%，那么这两个指标目前还是没有达到的。所以大家也要进一步地降低预期。

这个节前的反弹，不是让你在退潮期中重仓出击的，而是让你在之前过高没减了仓位，来择机增厚自己的利润、安全垫，应对外围的这种不确定性的落地，和市场还可能继续的波动的。

节前的小盘风格与左侧观察窗口

那么再往后看，根据历史的数据来统计，小盘风格在春节到汇之间表现的概率是更高的。而且在今年我们要降温、指数需要慢牛的一个重要条件下，那么结构性的轮动和这种不容易带动指数过快上涨的小盘风格，还是会有一个后期的表现窗口。那么节前的一周，往往是风险偏好和成交活跃度的阶段性底部。那么这对中长期景气度趋势比较明确的方向，还有可预见性、能够持续到春节后的催化的方向，对机构来说，这是一个左侧观察的窗口。

所以随着整体退潮逐渐降温、节前效应，大家也要把审美逐渐地提上来，并不是说什么小盘股都能随便套着题材炒，而是要优选这些有持续性、有后面共识性的方向。那么什么能引起大家的共识？好的业绩、强的逻辑、更多的催化。

新增基民创新高的信号

而且今天也公布了两组数据：1月份A股的新开户数同比增长了200%，环比增长了89%，新股民入场了。那么更火的一组数据是，1月份新增基民的开户数刷新了”924”行情以来的最高纪录。那么这个新增基民比新增股民率先创出新高意味着什么？这是一个对接下来行情风格和行情把握一个非常重要的参考变量。

如果是股民，他买的是股票，新股民，人家在新高的位置冲进来，他会去研究吗？他会去调研吗？他会去完整观看我们的视频，去认真学习我们的PPT里的逻辑，发现我们视频最后的彩蛋吗？不可能的，新股民只会去跟风。那么对应的新基民大概率也是跟风，会去跟风关注主动管理型的基金，或者是被动型管理的ETF基金。

那么基金有一个特点是什么？持仓会分散，而且是集中于定向的行业或指数去配置。那么这会强化一种风格，就是整个板块的赚钱效应或者是亏钱效应。所以行业指数和行业ETF，这是大家接下来要更留意观察的方向。

基金时代下权重股的影响机制

那么对应的这些相关的基金里面的权重持仓，这更是大家要着重考量。这种从股民转向到基民带来的这种基金，对权重股的重要影响：有可能个股基本面很好、逻辑很强，但是机构还没有去配置它，那么基民的这种大幅申购，对这种个股带来的这种边际性的影响就会很小，所以就会产生酒香也怕巷子深的反应。

所以这时候大家就要看F10里面的这个股东，有多少机构，有哪些是行业型基金，有哪些是ETF。那么相关的行业ETF或者是行业指数在获得市场关注的时候，而且如果它又是一个很多基金去配置的标的，那么它就容易获得这种所谓的流动性溢价，这可能是超出它基本面的涨幅。

但是这对应的也有坏处。比如说你股票基本面没什么问题，但是基金配置层面发生了一些幺蛾子，比如说前面的监管降温，还比如说股民的恐慌性抛售——以前是砸个股，现在是砸基金。那么不好意思，这种多个基金共同持仓的这种权重，也可能成为躺枪的品种。比如说最近最受伤的就是这些大权重、大市值的股票，尤其是半导体里、电子里、军工里的这些权重股，跌下来是没有基本面问题的，但是你一看F10里面的股东列表就明白了：因为一篮子股票砸出来的时候，每个篮子都有你。那么股民、基民跑步入场了，终于抢到了，抢到的是谁？降温的拆迁队扔出来的筹码。

ETF抛压与回收的流动性

那么昨天的视频我们给大家讲到，ETF的属交易阶段性的完成差不多了，降温的效果也达到了。只要现在市场还在缩量、融资余额还在下降，那么就没有进一步增大ETF抛出的这个意愿。而且中国有这个传统嘛，总不可能达到大家过年人人脸上都挂着不高兴。那么怎么在春节期间发酵？怎么在节后继续活跃市场？怎么照顾这些年终甚至是下半年更多要来上市融资的这些大屁股的科技权重？

而且根据最新的数据统计，咱们的汇金持仓的主要股指ETF，已经回到了两年前甚至部分3年前的水平。那么短期经历了悲观的一面，往远来看，我们也要看到乐观的一面，那么空头的镜头也是多头。那么接下来如果外围的市场出现什么宏观风险，或者是说节后需要点燃什么做多热情，那么上面经过这一两个月回收的现金和流动性，就可以作为后续应对风险，或者是点燃机会的增量资金。

具体幅度，因为没有一个完整的数据口径，你不知道这里面哪些是纯拆迁队卖的，哪些是去年年末我们视频里给大家强调的、像中证A500这样的冲量资金在节后有一个赎回的动作。但是大致的测算下来，这一两个月回收的流动性从7000亿到9000亿不等。那么节前还有这八个交易日，这八个交易日机构会去干什么？埋伏节后的这些催化。

太空光伏：商业航天第二波

那么今天盘面上主要涨的，就是春节后的这些新催化。因为我们放假、老外不放假，老外那边大家最关注的两个人：马斯克和黄仁勋。

马斯克这边的太空光伏，因为第一波商业航天经过一个月的演绎，核心标的就全部触碰到了严重异动，又遇到了监管降温的窗口，那么资金显然是要听话的。那么又是这么一个高度重视的行业、紧迫追赶的行业、密集催化的行业，那么在中美两条叙事线索的共振下，又要避开第一波监管的降温，还要找到一些相对低位、低预期、出现了逻辑新变化和催化，那么就延伸出来了商业航天这第二波的主要方向：太空光伏和海上回收。这也是咱们在1月23日那期视频里面给大家完整详细地分析了龙头公司，也同时提醒了在当时的周末发酵后，在下一个交易日容易产生分歧、调整、阶段性兑现的风险。

那么上周经过了一周的调整分析以后，在上个周的周末，马斯克的两个团队——特斯拉的地面光伏和SpaceX的太空团队，在国内的审场动作，又为太空光伏带来了一些新催化。最近主要有两家公司的审场，其中一家在接待大厅里面放出的欢迎标题，我们在前天晚上视频的结尾给大家做了彩蛋，这就是给用心完整地消化、观看我们视频的同学的奖励。当然也有同学看完了，但又小白说”老师这个公司指的是什么”，那么这种同学你要提高自己的动手能力，你不能指望我把饭嚼碎了再喂到你嘴里。而且你在关注AI相关的机会的时候，你起码得先学会用AI吧，你看不懂英文，你问一下大模型，这英文字母指的是哪家公司，总会吧。

太空光伏的产业链信息梳理

当然今天的市场在对我们那期视频里面给大家完整梳理过的光伏设备材料公司进行一个反馈之后，也传出了一些段子和作文。由于里面本身有一些不实的新闻，我就不给大家念段子和作文长什么样了，我直接给大家说一下近期我们跟相关上市公司和产业专家交流后的一些客观信息。

首先现在马斯克已经把SpaceX和特斯拉拆分为：地面数据中心配光储，和太空算力卫星，共这两个独立团队，分别进行审场和技术路线确认。整场的范围从组件和电池整线，延伸至了硅片的薄片化和更上游的长晶设备。具体这些环节对应的是哪些公司，大家认真去看我们23号的视频。而且近期审场的频次和交流的深度显著提升了。

那么在订单这一方面，地上的订单落地要比天上的那个团队快，所以特斯拉地面端倾向于向TOPCon的整线来下，首批大约10GW的级别的订单。大家不要觉得这100GW今年全干完了，要记住我们23日视频里面中后段的风险提示：马斯克画的大饼可以吃，但是时间上不能完全信。然后SpaceX的太空端，倾向于P型的HJT电池片技术，并且探索叠层方案，那么订单最早在春节后到二至4月的密集落地的预期是显著增强的。

那么目前这两个团队，地面侧的，除了大家主要关注的光伏之外，其实你要搞懂它主要是为了干什么——主要是给数据中心配电，所以除了光伏之外还有储能，所以储能这一块，市场上可能没有完全的反馈和关注。那么太空团队就主要是给算力卫星供能了。而且这个审场的团队里面包括了头冠、法务、财务，还有技术代表，因为考虑到27年以后的关税和我们国内的退税，以及这些机电产品的豁免政策，所以这些订单都是有望在今年内落地的。

那么目前就是一个炒催化、预期先行的阶段。但是往往这样的炒作是个N字型：预期先提前透支一波，然后炒太高了、降温了回落，然后等到订单真正接到了、交付了，然后在N字形的另一撇上去。那么由于马斯克的团队与被审查的公司他是要签署保密协议的，所以大家在公开的报道中可能会看不到，当然我哪怕是知道也不能明讲，但是可以给大家提供一些思路。

龙头效应与上游环节的真伪

毕竟龙头公司的格局很清晰，而且咱们在上期视频里面都已经做好了PPT告诉你了全球市占。你在这里面要考虑的是龙头效应、强者恒强，而不是在一些二三线公司上希望它能抢龙头公司的单：有可能你技术哪怕达到了，你的产能也不够；有可能你产能能够了，你的验证周期不够久。所以你看，那么对应的TOPCon、HJT，还有硅片切割，还有上游的长晶炉和下游的组件串焊，其实也基本上都是单选题了。

当然还有一些小作文说到往更上游的，比如说硅料的还原炉去延伸。这里虽然相关股票是低位、容易炒预期炒故事，但是还要给大家提醒一下：老美那边最多最多能做的，就是做到硅片环节，也就是说从单晶硅变成硅棒的环节，然后硅棒再去切片，然后硅片再加材料压成电池片，然后电池片再和其他把材料串焊成组件。但是最上游的这个单晶硅环节，他们可能做不了，因为老美那边已经够缺电了，而且不光能耗，环评也是一个大问题。所以这里给硅料去做还原炉的设备，有可能只是炒一波，但实际的订单或者落地，至少在专家这里，我们并没有证实相关的消息。

所以这些环节里面哪些是炒、哪些是有订单预期、哪些是真正的都已经开始审场了，这对应的后期的行情的持续性和催化、还有高度是不一样的。而且目前没有任何一家公司的订单真正落地了，因为春节后还有一波审场，而且在春节后2月18日到20日，还有北美国际太阳能展会的相关催化，到时候，当然也可能会在现场与老马的团队还有其他的美国互联网云厂进行光伏产品的对接和合作。所以又没有去逢低关注的同学，那就更不要在大涨之后又去追高了，在等调整，再等下一波审场的催化。

CPO：英伟达与谷歌的光互联新变化

那么讲完了老马，再讲一下老黄这边。老黄这边主要最近讲的是CPO的新变化。一方面是市场对英伟达在接下来要在机柜内采用CPO或者NPO的光互联方案的讨论度有所提升；另一方面，机构关注谷歌接下来的V8 TPU的方案可能出现的一些技术新变化，就是把存算的部分分离，其中有部分的存储采用OCS连接——因为HBM的短缺和高价，所以用独立的DRAM内存机，然后这一部分的存储用OCS光交换机里，但是这个方案还没有完全定型。

然后针对英伟达的CPO光交换机和谷歌的OCS光交换机的预期上修，台积电这边也给出了更实际的光交换机的封装技术，预计26年一季度到二季度可以开始小规模试产，三季度到四季度可以开始大规模的量产。那么这个量产的节奏比之前的市场一致性预期提前了一到两个季度。所以市场最近改变的逻辑就是：CPO产业会超预期地加速落地，而且在接下来几个月有密集的催化。全球CPO交换机的出货量不到3万台，上修到了四到5万台。具体里面供应的格局和技术环节，大家可以参考卖方团队整理出来的这些表格。

但是因为这里面的这些核心标的，都是过去咱们这些视频里面强调过的上游核心材料环节和卖铲子环节，比如说无论是英伟达的光入柜内，还是谷歌的光接存储，都会用到上游的FAU和微透镜阵列的器件，还有比如说给CPO环节卖铲子的上游设备。这些在大涨新高之后，我们这里不是给大家再继续讲机会，而是给大家提醒接下来不会一帆风顺的风险，让大家做好降低预期的准备，做好中长期关注方向的应对。

毕竟CPO现在的生态成熟度、经济性还需要验证。那么市场是把CPO当做下一个光模块的行情去复制、去对标一些新品种。那么这些品种虽然经过较大的涨幅之后，目前从市值上来看，对标这些光模块的市值好像还有很大的空间，但是中间仍然有诸多的这些不确定性，需要进一步的验证和跟踪。而且接下来还有GTC交换机研讨会，如果有不及预期，或者是进度没大家想象中那么乐观，没有短期股价反应的预期那么快，那么可能会产生一些不及预期的兑现风险。所以我们的视频都是告诉大家调整下来再去关注机会的，而不是说这么多人看完都知道后去追的。无人问津时干什么、人声鼎沸处干什么，不要搞反了。

而且这些环节顶多是今年会出现一些业绩改善，但毕竟今年不是放量的大年，只是可能进行规模化量产的元年。所以是预期先行，但业绩和估值仍然是被严重透支，所以产业的进展和催化就至关重要，否则是支撑不了这么高的估值持续扩张下去的。

国内春节AI应用催化与算力传导链条

那么海外不过春节的催化讲完了，再给大家简单地提示一下国内要过的春节这里面持续的催化。那最近我们已经用连续的三四期视频里面给大家强调了：各大厂要烧钱、要砸流量来抢春节春晚这个流量入口，来激发自己的AI应用、智能体的使用量，打出知名度。具体的逻辑大家自己去回顾相关受益的环节，逻辑也给大家列举的非常清楚。

那么在这里再给大家讲一下，为什么有的标的最近涨得多、有的标的涨的相对要落后一点。虽然云服务、算力租赁、AIDC它都是一条线，受益这个AI的需求增长，而且都是卖铲子的环节——无论谁抢谁的流量、无论谁要狙击谁、无论谁的应用出圈，都要用到它们，这就是比应用层面更清晰的格局和更确定的方向。

但是大家也要搞清楚一个传导链条。比如说最近有的服务器已经不够用了、闪崩了，那么说明算力还是严重不足。那么我们也讲到，大厂最近在各地已经提前开始采购、采买储备算力，那么这购买的是云服务、购买的是机柜，而且最近映射海外的涨价，也是谷歌的这种CDN云服务率先涨价。那么像春节的这种红包场景，是海量用户并发互动，而且到时候春晚可能出现的AI实时问答，这带动的都是这些智能分发场景。所以最近云服务，尤其边缘计算的云服务，和腾讯系的算力租赁表现更靠前一些，因为他们是能够短期通过涨价的方式来保障这些大厂激增的算力需求的。

那么AIDC它作为中长期的数据中心机房建设配套的一个硬件底层基座，这建设周期6~9个月，它存在一些滞后效应，但是中长期的拐点咱们已经讲过很多遍、已经非常明确了。所以前两者是短中期更容易爆发的弹性，后者是中长期咱们国产卡算力放量、H200或可能放开能够受益的一个确定性，这也是他们短期内表现差异的原因。

写在最后

最近因为市场波动非常大，投资者的情绪跟着上蹿下跳，所以我也希望用这样的长视频多讲一些内容、多剖析一些细节、多教一些方法、多传授一些经验，来陪伴大家平稳地度过年关。虽然这样的代价就是每条视频我们要弄五六个小时，连续三天没有睡过好觉，而且因为视频时间长，点赞、收藏、关注、转发、涨粉都变少了。

但是现在涨粉并不是我的目标了，我的目标是怎么让现在这100多万人能够用常识、用认知去面对市场，而不是在市场里面追涨杀跌、在各个平台寻找代码。所以希望大家不要在热门票上做长线，也不要在冷门票上做短线。低位多看逻辑，高位多看图，这样才是参考我们机构投研视频的正确姿势。

后面不发视频的时候，可能我在猛猛地补觉。大家晚安。