尾盘跳水，逻辑变化？

算力租赁的高景气与信息差

这是市场绝大多数人都还没有注意到的一个信息差。这两天，无论是AI算力论坛，还是从机构的专家会议中，都聊到了国内算力租赁这个行业的高景气度。

算力租赁的涨价，是我们年初以来持续在提示的，但是最近的交流，也让我们得到了更多的信息差的验证，还有将来催化可能的发生。比如说，像现在算力公司给腾讯这种大厂交付的算力卡，都是万卡集群起步，起步的租约都是5年。而且好几个专家认为，之前我们有新能源的补贴，现在有先进制程的补贴，那么将来还可能有AI算力的补贴。而且他们认为，行业大的爆发还没来到，这才刚刚开始。

那么今天，我们就结合最近机构与专家的交流，从算力租赁这个最直接反映算力供需的行业为例，给大家讲讲最近发生的一些积极变化，和大家传统的认知中存在的信息差与预期差，还有接下来的关键催化。那么看懂了之后，还可以往上去挖国产算力链条业绩放量，也可以去横向拓展海外算力新技术的导入。

算力租赁与AIDC的区别

首先，我们要提示一个误区。之前看过很多游资总结的小表格，其实是把算力租赁与AIDC混为一谈。这里面大家要注意：算力租赁是自有机柜、自有算力卡，用户直接用算力；而AIDC是提供机房环境、供电、制冷、基础运维、能耗环评指标，由大厂这些客户自行购买机柜或者是算力卡，他们只是提供一个长期的托管和运维。核心的区别就在于有没有卡。

那么对于互联网大厂来说，现在是自建、代建AIDC与算力租赁双头推进。为什么呢？因为中国最先进模型的训练和推理，依然是要依赖英伟达最高端的算力的，而合规性的要求，又让大厂难以通过非合规的方式来获取到先进芯片。那么有需求、有市场，但是合规又不允许，那么就出现了一个第三方，也就是算力租赁。他们有办法拿到英伟达最高端的算力显卡，然后用租赁的方式与互联网大厂进行合作，以应对潜在的风险，并满足短期爆发的需求。

同时，还能将互联网大厂自建AIDC或者代建AIDC的这种一次性的大额资本开支——比如说H100集群要30亿、B200的集群要40亿人民币——转化为小额的运营支出，付租金来平滑现金流，改善资本开支结构。这样也能缓解投资人的担忧：一次性花了这么多钱出去，又不能看到短期的回报。那么采取算力租赁与AIDC相结合，就是互联网大厂目前普遍采用的做法。

需求与供给：高端算力供不应求

所以国内算力对应的核心标签是什么？高端算力。所以整个算力需求中，最短缺的环节就是英伟达的高端显卡。于是才导致了现在这些算力公司出现了一种爆单的状态，而且还是挑单做。

那么从需求来看，AI的智能体在今年逐步落地，多模态大模型、编程大模型所消耗的token量，对比以前的传统文本推理，都是十倍以上的增长。从元旦以后，国内的增量就是一种持续的陡峭增长。而且因为中国模型的性能提升、电力算力的成本优势所带来的token性价比非常高，在海外OpenRouter的调用量排名持续靠前，连续五周超过了美国。而且26年以来，周度的token消耗增加了280%，所以token出海的趋势逐渐显著，国内的算力是持续需求旺盛。

从供给和行业格局来看，美国的四大云厂——亚马逊、谷歌、微软、Meta——25年、26年资本开支合计达到了4000亿和6500亿美元，但是国内字节、阿里、腾讯、百度资本开支仅仅是500亿、669亿美元。那么中间这个巨大的差距，也就是国内资本开支的严重不足，那么在如今面临AI需求持续爆发的时候，那么最高端的英伟达算力卡，是供不应求中涨价最陡峭的环节。

海外的H100算力卡，租赁价格五个月内上涨了40%；B300租赁价格在3月份就飙升了35%，创下了历史新高，并且在4月份还在涨价。所以出现了阿里云的coding plan限购了，腾讯云昨晚也涨价了。

算力租赁的行业壁垒

而且伴随着行业需求爆发、持续涨价的同时，算力租赁厂商的格局反而还越来越集中了，参与算力租赁的厂商还减少了。这是为什么呢？那么这就需要大家了解算力租赁的行业壁垒。

首先是稳定拿卡能力和交付速度。客户经常是以万卡集群作为单位采购的，要求同一厂商供应，并且交期需要在五个月内完成上线，否则就要收违约金罚款。那么25年，就因为有部分公司因未完成交付任务而退出了行业。所以这里大家能看到，虽然很多公司都是有算力租赁概念，但是有业绩的公司和没业绩的公司，走势真的是天差地别。

其次，还有组网调优能力。它并不是说拿到了卡、做出了机柜、交给厂商就结束了，还有很多包括配件的配置，包括服务器上线后万卡集群的组网。因为现在像除了算力服务器之外，存储、网卡这些跟组网紧密相关的配件，同样是比较紧缺的，那么这也是需要算力公司能够自己去稳定地搞定的。那么能做到这样能力的公司又少了一截。

最后呢，还有资金周转的能力。大家可以看到，宏景26年新增授信额度500亿，协创新增授信额度1000亿。所以大家能看到，每次签订的算力租赁的订单规模是越来越大，就需要越来越强的资金周转能力和资金实力，来完成整个订单的获取与交付。

所以算力租赁的行业壁垒是越来越高的，玩家反而是越来越少的。它是一个马太效应，强者恒强。所以对应现在和将来的紧俏程度和涨价顺价，这也是顺理成章的。同时还要提醒大家，要留意纯炒概念的相关公司，拿不到订单、放不出业绩，这里面可能还存在将来的暴雷风险。

商业模式的升级：从裸算力到token分成

那么最近算力租赁的表现，不光源于咱们上面讲到的行业壁垒的预期差，还有一条重要的信息差，那就是算力租赁的商业模式正在发生改变。

先了解一下什么是传统的算力租赁商业模式，也就是与互联网大厂签三到5年的合同，在接到订单后的五个月左右验收合格，上线计费，然后按月收取租金。所以这里就是为什么很多算力租赁公司，大家觉得去年订单很多，但是在去年的年报里又没有体现到业绩的问题，因为它是存在一个交付周期的。所以这些算力公司会在今年的一季度开始，逐季度地去体现它的业绩。而且随着在手的订单合同不断地放大，算力租赁的价格不断地上涨，那么可以预见到的就是，环比的业绩还会出现一个持续的提升。

那么当前一个重要变化就是，在传统的商业模式上，还延伸出了一个新的商业模式。这是市场绝大多数人都还没有注意到的一个信息差。原先大家都认为这种传统模式是非常差的重资产商业模式，那么现在随着互联网大厂增加资本开支，不怕钱收不回来，反而是当前的token非常的稀缺，缺到质朴、DeepSeek这些模型经常地发生崩溃。那么这些大厂为了保障自己的模型正常的运行，不降低模型的智力，那么就得去锁定算力。

那么延伸出来的一个新的商业模式升级，就是算力租赁厂商从之前的裸算力出租，向接下来的模型服务、token分成的模式进行升级。因为大家现在看到了，不是说现在你大模型厉害你就能赚钱，前提是你得有token的输出和算力，否则现在各个厂商的套餐为什么都是限购的？那么现在对于掌握议价权的算力租赁公司来说，我给你算力，就是约等于给你收入。

那么现在算力租赁公司，将来就可能会介入到大厂的token分成之中去，也就是说大厂每卖出一些套餐token，那么有一部分钱就是要分给算力租赁的。那么这种情况下，算力租赁的厂商盈利能力还会再上一个台阶。之前的估值是赚租金，那么后面的估值就要往大厂的合作、token的收入去切换。那么这是市场还没有意识到的一个重估正在发生。

同样的情形，美国已经在发生了。那个让无数程序员正在失业、让无数传统软件工具正在消失的美国大模型，也在和算力租赁厂商谈同样的分成模式。那么国内的算力租赁，也在和中国的头部大模型公司探讨这种商业模式了，预计接下来很快也会有所进展。那么这就是对算力租赁公司接下来一个潜在的催化。

盈利提升逻辑总结

所以总结一下算力租赁公司盈利提升的逻辑。

不光有租金的大幅上升，因为供需越紧张，议价权越强，毕竟连国产算力都不购买，那么海外算力就是更加的供不应求了。

同时呢，还有一点财务费用持续降低。因为按照传统的会计准则，算力公司经过5年后的折旧，账面的残值就只剩下了15%。但其实5年前的卡到现在依然能够出租，甚至在今年的价格依然实现了上涨，所以机构测算残值冲回来，其实是能到70%的，而不是15%。更关键的是，银行还认可现在算力租赁公司的实际残值。所以这种折旧期满后潜在的残值重估，带来了算力租赁公司的利率下降，财务成本还会持续收缩。

最后一点呢，就咱们上面讲到的信息差——商业模式升级，token分成模式会强化租金收入。那么行业的净利率有可能从15%向20%甚至更高的区域迈进。

所以这就是咱们从今年初以来持续去给大家强调的：短期的算力租赁、中长期的AIDC持续的高景气与紧俏的逻辑，不但在被市场验证，还带来了更多的惊喜，尤其算力租赁更能体现短期的涨价弹性。

关于超威事件的担忧

但是大家在最后肯定也有疑问，那么就是前面的超威事件。当天的盘中，大家能看到算力租赁公司也是集体跳水，这种担忧是否还继续存在？

那么经过近期机构与相关公司的调研，得到的答案，原话是：“公司目前的渠道是多元化，而且服务器的涨价可以持续向下游传导，渠道这一块没有问题。“翻译过来说，就是说一家公司不能做了，其他家公司还会想办法做，因为利润高。而且这个利润，其他渠道里高价买来的海外算力，还可以通过涨价顺延给互联网大厂，最终由互联网大厂再以token计费顺延给这些终端客户。因为目前相比于大模型创造的价值，这个算力的涨价是可以被消化的。

所以非合规的渠道超威不做，有别家做；合规的渠道，接下来H200在下半年也有望正式引进。所以大家就能明白这些头部公司持续强势的原因和道理。

那么接下来的视频，我们还会为大家持续地更新海外算力光模块的升级与扩展，国内算力昇腾链以压倒性的优势以及新玩家、新预期、新催化，还有更上游的先进制程扩展、前道的光刻突破进程，以及后道测试通胀的最新进展。大家记得多关注互动，以免错过我们的视频重要推送。