跨年主线与明年方向？

今天的视频会有点长，但全都是你不知道的机构信息差。因为我要用这一条视频，把我这周开了十几场线上的会议，还有周三咱们没有发——那天我在深圳参加了几场闭门交流，和这些公私募的基金经理的交流观点汇总梳理，一并给大家汇报观点。

12月主线：商业航天

首先讲一下12月份基本比较明牌的一条主线——商业航天。在昨天朱雀3号入轨成功、回收失败的这个情形上，晚上市场一致性悲观的情况下，我给大家发文，强调了这里面存在的机构预期差。而且认真看完昨天咱们视频的，应该对今天商业航天低开高走的走势并不意外，而且对板块内部结构高切低、卫星链接力、火箭链的表现也胸有成竹。

那么商业航天昨天的巨幅换手，这个成交量是超过其他热门板块几倍的成交量，而且背景是在咱们市场持续缩量的情况下。那么成交量越低迷，市场的热点越容易聚焦。相信这么多资金借着昨天的暴力洗盘进来，肯定不是为了一天甚至是这一周的行情。那么作为每年年底的价值投资垃圾时间，但却是主题板块最活跃的题材，12月份还是要继续重视商业航天板块的连续密集催化，以及板块整体的低位筹码结构，这是其他板块目前并不具备的优势。

朱雀3号回收的产业解读

那么今天我们参加机构会议的时候，就向专家进一步了解了一下朱雀3号发射任务的产业观。那么专家讲到，朱雀三的首发一子级回收，从结果看完成度是90%，最后10%主要出现一些超预期的工程学问题，相信具体问题蓝箭会在近期分析并进行解决。那么在26年出的第二发可回收火箭，是有很大概率实现一子级成功回收的。

而且本次回收失利的经验，也会为接下来月中要进行发射的长征12甲首飞提供信息共享，来提高国家可回收火箭的完成度。毕竟火箭对于长征系列来讲，这都是玩了几十年的东西，而且作为国家不光要里子，更要面子。那么首次可回收的发射，相信这个成功率要比民企要更高一些。

所以来看这次商业航天的行情，和历次真的有点不一样。除了咱们近期视频给大家强调的，这是年底的垃圾时间里面为数不多的有持续催化的低位启动的题材，再从基本面来看，另一方面，无论是火箭端还是卫星端，面临的问题正在不断得到解决，那么产业的拐点非常清晰。这次朱雀三解决了大运力瓶颈的问题，运力提升了三倍，那么火箭起舞带来的就是卫星放量的逻辑理顺。所以前期滞涨的卫星链条，在近期开始获得了一个资金的持续，开始低位关注。

另一方面，咱们国家层面的高度重视，这并不亚于中美在AI领域的竞争与重视程度。我们也需要尽快缩短和拉齐中美在商业航天领域的差距，毕竟我们要是一抬头，飞的都是老美的卫星，这对我们将来的战略甚至安全布局都是有影响的。

所以展望明年26年，是商业火箭进入批量化的第一年，后面无论是火箭发射次数还是卫星的发射数量，都将呈现持续翻番的增长。那么朱雀3号把产业从零带入一的时代，那么明年一系列的火箭量产，将把产业带入从1~100的阶段。

但是我也要给大家提醒，资金是借着这个长逻辑在进行至少为期一两个月的一个短期炒作的叙事逻辑。我们的股票最容易用一两个月甚至一两个季度，透支未来一两年的涨幅，这既是机会也是风险。所以大家仍然要记得我今年一直给大家强调的机构操作口诀，就一句话：低位多看逻辑变化，高位多看图形量价。那么还没有突破前高的，多看看逻辑的改变；那么已经突破前高，并且在趋势加速的，要多观察图形趋势什么时候拐头向下，出现明显的顶部信号时，不要用长逻辑来安慰自己，在高位去做价值投资。

明年方向：国产算力

那么讲完了12月的主线，我们从10月份就开始给大家提醒的、机构面临的四季度年终考核，其实随着12月份的到来，影响也在逐渐边际递减。那么随着到了月中和月底考核的逐步结束，那么机构资金还要回来干活。那么近期我们和机构一起在线上交流、线下调研，哪些产业值得作为明年去做一个长线关注的一个产业趋势呢？

那么就是近期散户最关注的、近期几个国产算力独角兽的IPO：摩尔线程、沐曦、燧原。散户关注的是明天摩尔线程上市以后，能涨到多少分之一的寒武纪，但是机构更关注的是，上市融了这么多钱要拿去做什么。因为截止目前摩尔线程的招股说明书里面讲到，公司要在27年收入达到59亿元才可以实现盈利，那么这需要在今年的营收上限上提升四倍。所以目前的这个收入水平，大家只能去靠一颗中国心的热忱，去拍一个市梦率，我们在这里无法用理性的角度去测算非理性的高度，这也是咱们的中特估情形之一。

既然预测上市首日的表现，这是一种不确定性，那么机构关注的确定性在于哪呢？摩尔线程募了80亿元，沐曦股份募了39亿元，还有接下来要筹备在港股IPO的壁仞科技，最新一轮融资了15亿元。那么这些将要在今年或者是明年完成上市，要把接近募到的150亿元融资资金投向哪呢？还有咱们的寒王，在9月底通过定增的方式募集了近40个亿，当然是他们最新产品的扩产。

这几家国产算力的龙头，包括大哥二哥的寒王和海王，主流产品都是7nm的制程。那么这么多7nm芯片的需求，我们的产能够不够呢？肯定不够。那么我们大陆7nm的晶圆代工，只有两家公司能够实现：一个是中芯国际，另一个是华虹华力，当然这个是属于华虹集团，而不是在华虹上市公司的体内。那么中芯目前的良率要比华力要高，产能也会更大。

而且根据我们和专家的交流，专家预计，我们对国内AI的芯片需求至少要达到400万片。其中有英伟达想卖给我们，但川子政府还没有完全同意，而且就算同意后，到国内让不让用也是问题的芯片，毕竟性能还是摆在那的，我们就给他算上一些特殊渠道，这大概占到100万片。那么剩下还有300万片的需求，华为大概要分走一半，剩下的150万片，那么就是由这些寒王、海王、摩尔、沐曦、壁仞等等来去瓜分。

那么国内这300万片的需求，主要是覆盖7nm到12nm的制程，咱们现在国内先进制程的产能只能满足一半不到。那么也就是意味着，这些小弟们可能还要去找一些海外的特殊渠道，来去解决供应的问题。那么同时我们刻不容缓，需要紧锣密鼓进行的，那么就是先进制程的扩展。这些要上市的公司融资150亿，还有已经上市的公司定增募投的钱，都要投给晶圆代工厂，然后晶圆代工厂会拿着这些钱去扩先进制程的产能。

那么找谁下单？在现在海外先进制程断供的背景下，我们就要扶持国内的厂商。那么国内我们在前期视频里面给大家也讲到了，现在我们国产浸没式DUV在明年已经可以做到7nm的量产管保。那么这些半导体前道设备以及光刻机的订单，以及在目前的年末，通过机构调研的了解到，开始逐步的加单了。

所以明年我们不用担心国产芯片的需求，我们只需要担心国产芯片的供给瓶颈怎么解决。那么国产芯片的供给解决的过程中，再配合国产芯片需求的放量，这就能给明年找到一个比较明确的趋势和方向：国产算力芯片的替代确定性，兼具大厂需求爆发带来的业绩弹性，同时拉动先进制程代工的资本开支扩产，带动上游设备材料的订单，整个环节链条逻辑是非常通顺和清晰的。那么整体板块在明年会随着不同的节奏穿插交替去表现。

那么近期机构通过上市公司的调研之后，再留意后续的哪些国产算力的催化呢？那么这些进展包括电力补贴、国产卡的支持使用、12月的字节大会、阿里近期服务器以及存储，还有数据中心机房开始启动的招标情况，还有寒王的持续进展与客户拓展，以及SK新模型的发布。

最后给大家做一个关于国产算力机构交流情况的总结。明年的催化和逻辑，大家只需要记住最重要的三方面：一方面是今年被英伟达显卡禁售禁用耽误的需求会得到释放；第二方面，先进制程扩产的产能会释放带动的相关机会；第三方面，我们目前要追赶海外，那么推理卡的性能要赶上训练卡的方案还要调整，产业技术层面还会有很多突破和进展。所以以上这是战略上能够去看到明年长逻辑的一个趋势和方向。

但是战术上大家也能看到，近期国产算力随着机构调仓以及海外发力过猛，导致了对国产算力的信心不足带来的这些调整，但在这里分歧中也在酝酿着明年的曙光。大家可以想想国内的腾讯、阿里、百度是怎么发展起来的，那么海外的谷歌、脸书、推特又是怎么进不来的，所以这样就能减少海外这些断供，又放开对国内产业趋势判断的扰动影响。所以对于国产算力，如果经历了这一个月的调整信心比较低迷，那么不妨往远看一些，搞清楚大的方向，就会有更多的信心和底气以及投资上的耐心。

存储行业：涨价的下半场

那么讲完了国产算力，再给大家更新一下存储行业。存储行业咱们在上个月《浮总说实话》里面的视频里，已经给大家去提示，涨价逻辑已经进入到了下半场。视频发出后的这20天里，大家可以看到，存储板块面对海外的这些所谓涨价利好催化的时候，其实往往更多的是高开低走、反弹回落。那么意味着里面的主力资金，已经到了一个逢高兑现的出货阶段。

那么根据我们机构的产业投资经验，经历了21年的锂电、22年的光伏、23年的出口链、24年的化工，在股价涨幅高的位置，又出现了股价对涨价不敏感的表现时，这意味着行情大的顶部基本上已经到来。目前机构对存储的涨价一致性预期，都是能涨到26年的年终，因为存储是一个全球大宗商品，它国内国外都是一个周期。

所以我们机构复盘了国内国外存储股价的历史行情表现，我们发现了一个经验：存储模组的行情往往要提前于存储现货行情的一到两个季度见到高点，而存储扩产的这些晶圆制造和设备，往往要滞后于存储现货高点一到两个季度见底。也就是说，现货在26年年中附近见底，那么现在的年末和明年的年初，就要小心存储模组见底；然后在明年的年终到三四季度，就要小心存储扩产相关的晶圆和设备见顶。

毕竟存储扩产的环节，它的订单和业绩传导存在滞后性。因为存储模组涨价见顶了以后，开始跌价的时候，这时候存储模组向下的弹性也会体现出来，你囤的货就会出现大额的减值和计提；但是存储晶圆的订单还会越接越多，存储晶圆的扩产至少要半年完成，对设备相关的业绩，往往会在存储现货价格见顶之后的一到两个季度，还会创出一个业绩的新高，这最典型的就可以参考光伏和锂电设备。但是也给大家提醒一个重要的风险：千万不要把业绩的新高和股价的新高划等号。其实机构已经在合同负债方面就开始卷了，一旦发现你合同负债的增速见顶，基本上机构就要开始逃顶了。

所以总结下来，存储涨价的下半场逻辑——扩产，那么扩产国内能释放增量的，就是咱们的长存和长鑫。长存和长鑫订单敞口高的公司，大家可以回顾咱们《浮总说实话》11月14日的视频。那么近期存储设备的异动，也和大家不知道的一条机构信息差息息相关，那么就是我们预计长鑫存储马上要提交招股说明书了。这意味着上市又近了一步，融资也进了一步，像这些上游的设备厂和配套的芯片厂下更多的订单也进了一步。而且具体招股说明书会披露到什么程度、会有哪些扩展计划、将来有哪些技术或者产能要达成的目标，都会催化相关配套的环节。

机器人：海外催化≠A股催化

最后再给大家讲一下，大家应该也比较关心的、今天机器人的反弹。我直接给大家说一下机构的结论吧：海外机器人的催化不一定是A股机器人的催化。因为机器人的催化来自于川字要从扶持AI到扶持机器人，这对T链的确是利好。但是我要给大家提醒的是什么？别忘了今年哪些基金赚的是最多的，而且哪些基金是最先关闭申购的——是机器人。

虽然一些机器人的小票这一个季度已经比较超跌了，但是整体机器人板块仍然在一个高位，仍然是四季度机构拥挤减仓、保收益保排名的重灾区。那么保收益保排名肯定要卖股票，优先卖哪些股票呢？是那些最近就没怎么涨、没怎么动的、估值性价比还合理的、明年没怎么透支的，还是那些在今年年中通过一个季度的炒作，已经把将来两三年后量产百万台的订单和收益已经炒进现在的股价预期里的这些板块？所以这种海外突发的利好，大家要警惕高开低走、机构出货。毕竟核心的那些标的其实本来也没怎么调整，一个高开可能就直接打到前高附近了，那么这前高附近对于已经赚了几倍的机构来说，肯定兑现的欲望是要高于进一步加仓的欲望。这是给散户朋友们温馨提示的一个风险点。

所以可以看到核心票一摸前高就容易被砸，但催化又是实质性的催化，利好又是实质性的利好，所以部分机构和量化就会挑一些超跌小票，在不触及前期套牢密集成交区的前提下做一波反弹轮动，这里面就比较考验操作。那么真正下一轮大的趋势性行情来源于什么？大家可以回顾咱们前期视频的观点，那么就是工业场景的放量，这才能真正改变板块从主题投资到景气投资的炒作逻辑，才会更进一步的打开订单业绩空间，打消资金对泡沫的疑虑。

结语

那么以上就是近期我们在线上会议和线下调研中了解到的一些机构信息差和预期差。我也是想通过这个长视频来给大家近期天天面临的近4000家下跌的市场多一些陪伴、加一些信心，往长远看一看。我们正在经历短期悲观的一面，但拉长看，这也为明年的积极变化留足了空间。行情越差，反而我们机构越忙，并没有大家在盘面上看到的缩量一样，以为机构都躺平了，反而我们都在忙着去密集的调研和交流。那么接下来有什么新的方向或者是风险，我们也会第一时间为大家去更新解读提示。