十连阳后，暗藏风险！

一条好消息，一条坏消息

一条好消息，一条坏消息。好消息是，上证指数今天扛住了节前出货的压力，勉强实现了十连阳。那么在明天全年的最后一个交易日，机构有可能回来拉抬自己的净值，给最后的年末排名冲刺一把。坏消息是，这十连阳可能透支了节后开门红的行情。

今天我来讲讲从机构这边了解到的信息，拆解一下这十连阳背后的一些机构行为。这不光影响着下周开年行情的表现，还影响着机构对春季躁动行情的判断和布局的节奏。

很多散户喜欢把最近这十连阳看成是某某队高度控盘、蓄意拉升的一种操作，但这只是缺乏论据的一种猜测和阴谋论。实际上是因为一条什么样的原因呢？

A500 ETF 期权试点，是十连阳背后的神秘主力

那么昨天我没发视频，但却和公募的销售在一块讨论一件事，那就是明年可能要推出 A500 的 ETF 期权。这个期权将对市场和机构行为带来什么样的影响呢？那么为了抢占 A500 期权标的物的试点，最近这些大公募甚至是保险都在强上规模，将大量的仓位加到了 A500。所以这就是指数十连阳背后的神秘资金主力部队。

那么我统计了一下最新的机构资金流入情况的代表：截止 12 月 29 日，12 月份的宽基 ETF 净流入 1106 亿元，其中 A500 这个指数的宽基就贡献了 1019 亿元。其他的这些沪深 300、中证 500，这些宽基指数并未出现同级别的净流入或者是净流出，那么说明这一部分资金是纯纯的增量，而不是从其他宽基基金里面挪腾过来。12 月份 A500 相关的指数基金，基本上以每周三四百亿元的流入效应在持续放大。

机构拼命申购 A500 的两件事

那么机构拼命地去申购 A500，是为了什么呢？两件事。

第一件事，就是为了抢这个 A500 全标的物的试点。那么这个标的物试点会给机构带来什么样的好处？讲这件事之前，大家可先要了解一个事，那就是现在的中证 A500 已经成长为次于沪深 300 的第二大宽基了，规模已经突破了 2700 亿元。它可以帮助机构做更完整的风险管理和对冲工具。

因为机构在大量持仓股票标的的时候，需要对冲一下宏观或者是大盘的波动风险，那么这时候用股指期货或者是指数期权这样的工具去做对冲，能够熨平市场波动对投资组合的影响。比如说机构的持仓量都是非常大的，动不动几个亿、十几个亿，那么遇到市场波动的时候，它不能像散户一样一键清仓，这么大的持仓规模，一卖的话会加剧自己的组合下跌。那么这时候它可以用做空股指期货或者是股指期权，来对冲大盘波动对它组合带来的影响，从而更好地去体现投资组合中个股的成长能力，或者是价值兑现体现出的这些超额收益。而且最先拿到 ETF 期权试点的基金公司，还可以丰富量化和结构策略的空间。

那么第二件事呢，就是冲业绩。上面我们讲到公募为了拿到试点自己在上仓位买，那么公募自己的力量肯定是不够的，还会发动下游的销售，让客户去买，那么给出的销售费用也是非常丰厚的，能达到百分之这个点。所以不光要抢标的物试点的公募在买，连着私募有的也在买。私募不但能帮这些公募的朋友玩业绩冲量，还能在短期内享受到一个可观的销售回报，这是第二件事。

季末冲量是圈内常态

这种季末冲量的现象在圈内是屡见不鲜的事情，互相帮帮忙、玩玩业绩，就跟大家年末会遇到理财经理让你帮忙拉拉存款一样。那么基金公司它也有考核任务，比如说你季度末、年末你所发出的基金持有的规模占比排序，那么季末冲量就需要拉上这些公募、私募、保险的同行来帮你冲业绩。

那么今年冲的是什么？就是中证 A500 指数。冲了能带来什么好处？能拿到标的试点。所以说两件事情一叠加：基金公司的股东基本上都是券商，那么券商有年底冲量的考核，那么基金公司就会给自家券商发的 A500 ETF 下这种排他性的冲量任务，再叠加基金公司要抢明年的 A500 ETF 期权试点，所以也在季末对 A500 ETF 迅速做大规模，这就形成了一个闭环。所以这两件事循环起来，给中证 A500 指数的宽基带来了一个月内上千亿的纯增量资金。

帮忙资金不会久留，开门红需降低期待

但是这就是我要提示的风险了。因为这钱是进来帮忙的，是收了一些短期好处的，但它不会长期拿着的。在前面咱们的视频里面不是说了，年底机构躺平了，正好手里面有仓位，帮你完个任务没什么。但是随着年底考核期一过了，明年的一季度要进入到年报和一季报的预告期了，那么埋伏业绩、挖掘景气度，这是机构最擅长的事情，肯定要挪腾出仓位来做春季躁动和明年的布局了。

而且根据以往我们年末冲量的经验，基本上都是年底冲规模，然后一季度兑现。比如说以前有个债基，24 年年底的时候 180 亿份额，再到一季度就跌到了 115 亿份额，这完全就是为了 12 月 31 日这一天的数据。所以说本轮 A500 的冲量，也存在不少类似的帮忙资金，那么短期在明年年初出现一定规模的净赎回的概率，这是不低的，这也是大家要警惕的风险。

所以不要把十连阳理解成某某队在护盘，就可以无忧无虑地高位加仓，并不是的，而是要通过我们的视频，了解到这股增量资金怎么来的、目的是什么、退出的机制是什么，那就可能需要对明年的开门红行情降低期待。毕竟这次 A500 的净流入资金，这些纯增量相当于 4 月上旬某某队护盘力度的一半。而且大家不光要看到中证 A500 ETF 净流入的这上千亿，还要看到这上千亿资金带动了大盘的赚钱效应，又撬动了超过 720 亿元的融资资金的净流入，那么这融资资金也有可能会因为后面帮忙资金的撤退而形成流出。所以这十连阳可能已经提前抢跑或者是透支了。

风险可控，调整反而是布局窗口

但是大家也不用慌，这流进来的 1000 多亿不是说全都要撤。因为这轮冲量资金里面，保险和券商自营的配置盘比重是明显提升的，再加上监管提高险资新增保费入市比例那个 30% 的指引之后，那么年初的这部分冲量资金的赎回压力还是比较可控的。所以不是说节前的千亿流入，就存在节后的千亿砸盘，而且这也只是短期的波动，并不影响一些中长期行业和公司的基本面趋势来继续兑现。

一方面后期的风险可控，一方面监管也在提前做了预警和应对。上周五盘中的那个跳水，就有一些 A500 被指导的信息——基金还是该回到配置和价值兑现的这些本质逻辑上面，不能为规模而强上规模，所以风险也有一个提前的释放。

那么讲到这里，大家对明年年初的这个调整压力是有一个清晰的判断。但是调整之后还会有一个春季躁动的布局窗口，所以这件事到时候哪怕会引起调整，也不一定是个坏事，这也给机构去布局春季躁动、给险资布局开门红。毕竟一季度险资的保费收入占到了全年的百分之四十，里面是要拿出不少的仓位去投股票的。所以到时候符合机构审美的标的是不怕跌的，跌下来反而是一个机构去利用低位去关注的时机。

那么调整之后的春季躁动，还有机构会逢低布局的、一季报业绩可能超预期的方向，我们接下来还会持续地为大家去跟踪、挖掘、梳理。大家记得点赞、关注、收藏、转发，多增加互动，以免错过我们的重要视频第一时间推送。