万亿龙头被砸盘，机构暗地忙调仓

造谣一张嘴，辟谣跑断腿。今天4000多家的缩量反弹，表面红红火火，背地里却是暗流涌动。连机构都想不到，竟然现在有人写小作文能写到工业富联上面。

为什么砸到工业富联很反常识

工业富联，机构给的标签是”AI 算力中的宁德”。工业富联为什么是第一个上万亿的？机构为什么看好工业富联？因为机构认为，工业富联在算力里面格局是最没有争议的。别的环节还能经常被各种作文所困扰——比如被谁抢了单、谁的技术路线会胜出、谁又去送了样——但工业富联的格局相当稳定。

但是今天也传出这样的作文，说英伟达要把组装的部分环节收回去自己做，这里也就是 L10 环节。其实这件事在我们下午求证之前，就有两个逻辑想不明白：首先，L10 和 L11 分别指的是服务器的组装测试和机柜节点的组装测试，如果分别由两家不同的厂商进行分工，那么最后机柜出了问题责任到底算谁的？这种难以界定的问题，就会影响后期云厂商客户的运维工作。而且如果英伟达要进行机柜组装——英伟达现在的毛利率是70%，工业富联干的事毛利率是个位数，而且英伟达在上个业绩会中也承诺了接下来毛利率会维持在70%以上——你要英伟达干工业富联的事，这是1+1小于2的事，带来的不是业绩与估值的双击，而是双杀：工业富联少了单，英伟达降低了毛利。经过中午大量机构的求证以后，董秘也发了朋友圈辟谣。

所以经过这种可以说是没有常识的小作文，能把一个万亿级别的龙头干到跌停，机构在这里想的不是”小作文怎样怎样”，想的是”人心变了”。机构这儿担忧的，并不是小作文的可靠真实度怎么样，而是像咱们昨天晚上视频提示的那样：之前人们是深信不疑，现在的人们是问题不断，连这种作文都可以信；或者就是有大资金要出货，只是市场上的资金强行找了一个很蹩脚的理由。大家可以想想，8、9月份的算力日子有多好过，那时候传的各种作文都是加班、都是上修预期，结果一两个月过后，工业富联都要沦为被小作文干到跌停板的地步。所以机构怕的不是小作文的发生（毕竟以前涨的时候也有不少小作文），真正担心的是大叙事的改变。

AI 的大叙事在改变：谷歌横空出世

那么最近 AI 这边有哪些大叙事的改变呢？那就是谷歌大模型的横空出世、大超预期。最近市场其实在交易的一条逻辑，就是谷歌在抢 OpenAI 的市场和客户份额。这件事对算力来说整体不太健康。

巴菲特买入谷歌，谷歌的全栈生态闭环、内部循环造血能力——从 TPU 算力卡到大模型——谷歌的泡沫最小。相对而言，就是其他公司的投入有可能带不来理想的回报，那就衬托出其他公司潜在的泡沫风险更大。所以当谷歌 Gemini 模型不断超预期之后，带来的 AI 投资逻辑叙事变化，不管是觉得”格局已定、军备竞赛结束”的担忧，还是”对模型进步导致其他厂商此前资本开支投入带来价值毁灭”的担忧，总的来说都是：除谷歌之外的其他环节，都有可能进入一个加速通缩的过程。

所以这也是 AI 板块越来越难做的原因。假如后面谷歌做得越来越强，那么其他公司逻辑有可能被证伪、算力卡要滞销、AI 基建要过剩；而如果连谷歌这样商业模式闭环的公司都搞不出名堂，那么 AI 逻辑不就被彻底证伪了吗？所以这也是近期 AI 算力链里面，只有谷歌链能够活下来、并且在调整中抗跌、在反弹中继续走强的原因。机构从之前抱团英伟达链的通胀逻辑，转向到谷歌撑起 AI 逻辑的新叙事，这些相关的机会，我们在巴菲特投资谷歌的那期视频中就有过专门强调。

最近延伸出来的还有”西有谷歌、东有阿里”的逻辑，因为我们国内能够对标谷歌生态闭环的公司，也就是阿里了——从算力卡到大模型。而且阿里大模型近期表现也非常亮眼，蚂蚁的灵光上线仅三天就达到了 iOS 免费工具榜第一，app 的下载量也突破了千万。所以相关的阿里巴巴概念股，在海外逻辑映射以及阿里大模型超预期之下，也成为了一个局部热点。

机构操作口诀：低位看逻辑，高位看量价

所以大家要记住，今年我们给大家强调了无数次的机构操作口诀，就这么简单的一句话：低位多看逻辑变化，高位多看趋势量价。

最近这些上涨的谷歌链、阿里链、AI 应用、卫星互联网，都是低位套了一个新的叙事，而且短期无法证伪、筹码又比较健康。那么近期持续在调整的、能被小作文砸到跌停板、甚至像光模块这样跌跌不休的，本质原因是基本面吗？不是，就是涨多了、预期打得太满了。那么”高位多看趋势量价”，又遇到年底的机构结算，保收益保的是哪些收益？保的不就是这些之前涨得最多的股票的收益吗？怎么保？就是卖。怎么卖？你卖我卖大家卖，都想卖出来，我就卖得更低一点，所以跌跌不休。机构卖起来可不像散户那样心疼那点手续费、或者等个日内反弹再小心翼翼地挂个单，人家机构这一波吃的都是满嘴流油两三倍的浮盈，说卖直接交易员就照着价格笼子给你打下去，以防像今天这样的小作文越来越多。

其实建议的小作文一出现，明眼的机构一下就看出来是假消息，但假消息还有这么多人信。有持仓的机构可能第一时间想的不是去求证这条消息，而是去进一步降低仓位了——因为真正能在这种超大市值公司上砸出这么多资金的主力，肯定不是能被这种小作文影响投资决策的，明摆着就是主力要跑了、找个垫背的而已。所以现在就是结账行情，哪怕今天出现反弹，行情依然难做。你要找那些阻力更小的方向，而不是预期已经充分演绎、获利盘满满都在等待逢高反弹减仓的这些方向。

锂电：预期透支的负反馈

比如近期咱们连续发视频提示预期透支风险的锂电。你以为跌了20%可能有反弹了，抄进去，结果等来的不是反弹，反而是加速下跌。今天赣锋那边不就又来事了吗？前面赣锋的老板不是说看好锂价15万吗？结果高盛直接给赣锋的评级下调到了卖出，并且研报里面的逻辑跟咱们之前提出质疑、提示风险时讲到的内容一模一样：就是今年本身就过剩、明年仍然有新增产能开出，但需求这一块又看不到大的增长。储能虽然有个比较高的增速，但储能今年上半年增长了163%，只带动了锂需求10%不到的增速而已。并且高盛表示，如果锂的现货价格稳定在8万元每吨以上，那么咱们中国的生产商约有20万吨一体化产能具备灵活投产条件，并指出现在锂价已经比成本高出50%，会刺激之前被推迟或暂停的项目重启建设，而且明年新增的产能有可能高达29%。

所以昨天晚上很多吹固态电池的，结果今天的盘面反而是把液态电池先给干趴下了。因为现在不光是一个缩量减量的市场，而且板块的预期已经不稳定了，甚至已经开始发生我们连续强调的负反馈了。众人拾柴火焰高，但是现在有人往火焰里面小便的时候，你不能相信哪个老板，你要高位多看图。

国产算力与晶圆代工的小作文

今天还有一个板块受到小作文的影响，那就是国产算力。虽然咱们在昨天的视频里给国产算力的情绪性利空已经做了一个提示，但没想到今天晶圆代工竟然能杀得这么惨。结果打听了一圈才发现，市场上流传着上周某个专家公司的纪要，但跟我关系很好的卖方分析师说，这是个骇人听闻的题目，又是被夸大和修改的，因为本身信息就不属实，所以就不给大家念原文了。但我给大家讲一下这位首席分析师对这份被夸大和修改的纪要的一些点评：他说到目前华虹的经营策略是维持一定的量，并且持续提价，不再像以前那样无底线地降价吸单子，接下来的四季度和一季度边际上出现一点降速是正常的，因为业绩会上公司也说了，年底的时候各家设计公司的 KPI 已经完成了；但这个增速也不是说完全掉在地上的那种大幅下修。

所以近期晶圆代工这边，可能是市场担心年底和一季度的订单能见度，甚至担心为了订单要打价格战。这种担忧对华虹这种成熟制程较多的公司影响就格外明显，因为成熟制程主要是那些模拟芯片客户。那么像中芯这样有先进制程的，目前先进制程的产能是供不应求的，毕竟要为这些国产算力、甚至明天要发布的 Mate80 的芯片提供产能支持。

反弹空间与明年方向

把这些可能对下跌造成干扰的小作文讲完以后，最后还要给大家提示一下：虽然今天4200家上涨，但是缩量，之前的主线板块仍然在持续调整之中，甚至有加速下跌的势头。新的表现方向——谷歌链、阿里链、AI 应用，还有昨天视频里咱们给大家强调的近期有催化的自主可控以及卫星互联网——这些板块虽然多点开花，但目前的持续性还需要观察。

进一步下跌的空间可能并不大了，不过短期持续上涨难度也比较大。机构考核的影响下，遇到反弹仍会有此前主线板块减仓的想法。但我在这里要给大家做个备注：这里机构反弹减仓的想法，主要是近期主线板块持续下跌带来的一种事后风控的自然情绪反应——以前觉得高位可能还有更高位，现在发现大家一致性预期改变了、有人往柴火堆里尿尿了、热情有所被熄灭了，甚至 AI 的资金又另起炉灶了。那么这些事后风控，按照历史经验来讲，可能也是一个反向指标。因为”多头的尽头是空头，空头的尽头是多头”，这些反应最迟滞的机构资金，甚至要卖在我的粉丝的后面，那么如果他们都减完，后面的做空动能就更小了，酝酿的反弹空间和机会可能也就更多了。

而且近期这一个多月来咱们持续强调的，这些机构减仓减出来的仓，到了年底再把眼光转向明年的时候，这些今年的空头又会变成明年的多头。接下来我们也会为大家详细梳理、单独更新这些机构看好的明年方向，大家记得多多点赞、关注、加收藏、增强互动，以免错过我们的精彩视频第一时间推送。