一封信的影响，到底能有多大？

事件背景：八家企业拟纳入1260H清单

今天有一条海外的消息影响了整天的盘面，而且事情的经过一波三折，市场还没有完全客观清晰的认知这次事件的影响。那么今天晚上，机构经过详细的交流讨论，掌握了更清楚的情况，也更客观地去分析了影响，我在这里给大家做一个汇报、更新、解读。

首先是早盘前，国会把我们的八家企业准备纳入1260H清单。这八家公司包括了阿里、百度、比亚迪、易中天里面的亿和忠，以及华虹、速腾、耀明。被纳入清单的影响包括：名誉受损、业务受损、出口管制、扰乱投资计划、人才损失，以及不能在美国的某些州购买土地、扩大生产等。而且更重要的影响是，接下来不久后将要生效的一条新法案，也就是禁止向不提供商品的服务实体与这个1260H清单上的实体开展业务。

卖方分析师的盘前点评：下跌就是机会

那么券商的卖方分析师在开盘前给出的点评，结论观点是”下跌就是机会”，他的观点和论据如下。

第一，并无实际影响。第二，这是10月7日的信件，是在10月30日会谈之前的建议，大概率是为了增加筹码，但目前我们经过会面后，关系已处于一个修复的阶段，已经没有必要去实行。第三，即便进了清单，也可以通过上诉打官司的途径来退出清单，比如小米。第四，1260H清单并不会直接限制企业正常运营，主要限制企业跟美国部的合作，因此对旭创和新易盛基本没有影响——毕竟老美这边要想搞AI，就需要用到我们中国的光模块，目前他们本地还没有那么大的产能和规模能够形成替代。

所以在咱们A股今天开盘后，相关的标的一度是再次冲高，表面看起来没有受到这条外部新闻的刺激和影响。但是随着中午机构向行业和相关专家进一步地进行了解，发现事情没有像卖方点评里面分析的这么简单。

机构对卖方观点的逐条复盘

那么经过我们机构盘中的了解，和盘后进一步的讨论，我们发现了卖方分析师盘前点评里面几个不太准确的地方。

首先我们来看一下这件事情的背景。外媒报道的是，把我们这八家建议纳入到1260H清单，目前尚未有正式更新的名单公告。但这个名单不等同于制裁清单，但是会被认为是这些企业涉获军方关联的官方认定。主要的法律直接效果是，禁止美国部与其开展采购合作。接下来随着授权法案第805节的生效，那么美国部的其他供应商实体，也没办法与这些中资公司进行合作和开展业务。所以现在虽然影响不大，但是将来有潜在的影响存在。

那么我们来看卖方的第一个观点：目前只是不建议纳入，并无实质影响。从狭义的法律效果来看，现在虽然说是正式的书面建议，但是也有可能是后续正式列入的高概率的前提。而且过往的1260H的名单扩容，往往先是在内部完成研判和建议，再集中公布。所以目前的”并无实际影响”，明显低估了中期风险发生的存在。

再看观点二，卖方分析师认为这是在会晤前增加筹码，现在关系较好已无必要。那么其实这条判断有强烈的主观色彩，因为过去两年1260H的清单都在持续扩容，包括腾讯、宁德这样的龙头，也在中美互动并未中断的情况下依然被纳入到。说明这个名单的调整，更多是老美那边安全与产业政策的逻辑主导，而不是简单的谈判筹码。因为会晤后气氛有所改善，就推断没有必要推进名单，这不符合近几年实际的情况轨迹。毕竟外交缓和可减缓节奏，但是难以逆转老美那边对关键供应链的去化风险的大方向。

再看观点三，即使进了清单也可以打官司退出，比如说小米。其实这里面卖方的观点有点混淆概念。首先，小米那次被认定的禁令，和这次的清单不是同一个东西。其次，这次的1260H清单，大疆、何塞都被纳入过，也都采取上诉，但是被老美那边的联邦法院进行了驳回，他们到目前依然留在1260H清单上面。所以通过诉讼来调出清单，是一个过于乐观的想法。而且期间诉讼的周期长，不确定性大，这对二级市场来说，是一个不得不重视的一个风险点，而不是简单的一言跳过。

再看观点四，1260H清单不会直接限制企业的正常运行，主要影响的是跟老美的不合作。但经过实际的了解，我们认为从现实的经营和投资的估值角度来看，这个判断过于轻描淡写。

三重风险：合规、政策与商业结构

首先，被老美那边官方认定成了中资军工企业，当然实际上并不一定是这样，但是老美那边主观进行了一个认定之后，这会显著提高美国的大型公司与金融机构对他们展开业务往来的合规成本。那么部分公司或者机构，可能会选择主动收缩合作或者配置，来规避潜在的风险。

然后再看政策链条层面，虽然说这个1260H清单它本身不进行制裁，但是也为后续的这种出口管制、投资禁令或者是政府限购等措施埋下了一个前置条件。那么一旦进入视野，未来有可能会被其他，那么这个概率是有所上升的。

再从这些公司的商业结构层面看影响。那么光模块的这两家龙头，收入高度依赖海外市场，基本上都在90%左右。那么这种收入结构影响下，只要是美国主流的客户，因为噪音来调整了采购节奏，或者是形成其他的供应链替代方案，那么这种边际的影响就会通过订单的预期和未来估值的溢价，来影响到现在股价的表现上。

所以这些合规层面的风险、政策层面的风险、商业结构层面的风险，它难以用简单的财务模型来消化。所以卖方分析师早上的点评，直接给出的”下跌就是机会”，在我们机构进行了详细的了解之后，感觉有点贸然，甚至是过于乐观。

更合理的表述与机构结论

假如要给出一个更合理的表述，应该修改成：如果对中美科技博弈的容忍程度高、愿意承担这种政策不确定风险的投资者，可以把这种事件带来的非理性杀跌当做一个仓位优化的机会；但这并不适用于没有对企业掌握这种深度长期的价值认知的散户投资者去无脑抄底的结论。

所以从机构客观理性的研究视角之下，我们这一次对这个事件给出一个更谨慎的结论：这不是一个简单的噪音，不是一个毫无影响的扰动，而是带来了中长期政策的不确定性，以及短期加大了情绪波动区间的一个影响。那么如果大家看好中长期的价值，想要在短期回调中布局，那么就要对将来有可能增强的管制，和老美那边政府企业相关的业务影响，这些冲击情况做足风险准备，而不是仅凭”可以打官司”或者是”现在关系较好”就去下结论。

更重要的是，别忘了咱们今年持续强调的一句话：低位多看逻辑，高位多看图。这次受影响的标的普遍都在新高位置附近，新高位置往往包含着对未来较高的一个线性乐观预期。所以大家不能以过往，比如说腾讯、宁德在低位时出现的类似事件后的表现，做一个简单的参照对比，而是要考虑到未来业务的边际受损影响的可能，以及机构获利盘在这个新高附近遇到此事件，可能增强兑现的意愿，来谨慎对待这件事情的发生。

市场结构与操作思路

所以这也解释了相关标的在早盘冲高后，午后开始加速回落，带动了板块情绪的调整，以及市场成交量的再度萎缩。那么当前整体市场阶段的做多方向还在缩圈，轮动还在加快。

那么对于避险的投资者而言，目前右侧拐点的信号仍然还不明显。那么对于想要在机构结束考核期后、回补仓位之前来抢筹布局的资金而言，选择这些估值合理、上方筹码抛压较小的板块，可能是一个阶段性更适合当下市场氛围的一个考量。

那么后续还有什么宏观事件的突发影响，以及产业层面的重要更新，还有机构层面的动向变化，我们也会为大家第一时间带来专业深度的视频去进行解读。