反反复复，真真假假，气笑了

三天没发视频，被反复横跳的宏观消息

三天没发视频，实在研究不动了，这是机构最近的状态。

贵了。上周末的时候，华尔街数字货币、国内专家预计老美动手会干净利落，结果周一伊朗说：“反正我2万美元无人机，干你400万美元的拦截导弹。“周一本来大家期待选好新的领导人和老美谈判，结果周二正在选举呢，又被以色列发来的导弹给一锅端了，然后美伊战争全面升级到12国。周二老美说要为霍尔木兹海峡提供保险护航，结果周三伊朗又去炸了卡塔尔——全球最大的天然气出口设施和沙特的炼油厂。周三大家看着欧洲的天然气两天翻倍，原油继续大涨，然后去追了能源化工活久见，打板两桶油去做三板接力，结果周四今天快收盘的时候，人家伊朗又说我们没有封锁海峡，然后原油跳水。

产业研究也被反复横跳

而且不光这些宏观消息变来变去，我们做产业研究也是被反复横跳。

年初的时候市场还在炒H200放开的消息，都通知国内的企业准备订单了，结果今天的消息又说，英伟达对国内H200的销售不抱希望了，把产能转产投去下一代芯片。然后今年下半年才会规模出货的Rubin系列服务器还没见到呢，结果最近又开始炒28年才会发布的费曼服务器，里面要用到的LPU、3D堆叠封装、嵌入式模块电源、PCB、TIM导热界面材料。然后去年预期今年液冷放量元年会承接台企外溢订单，结果这周又冒出来一个金刚石散热新技术，负责让热量出得去，然后让液冷负责带得走。然后上个月还在说27年的Rubin Ultra系列的服务器明确选用铜连接方案，延长了使用期限，结果昨天晚上又传出来Micro LED的CPO会替代铜连接。

而且这些消息全开局一张图，故事全靠编，甚至有的连图都懒得放，直接转发一段海外某个媒体的报道，就开始炒A股映射，甚至还有出口转内销、发到外网来拉A股的小作文，连我们机构给气笑了。更别说连散户都学完了、搞进去了，然后就可以关上电脑了，只剩下等解套了。

宏观上面真真假假的消息，不知道该听谁的；产业上反复横跳的消息，不知道哪个是真的。然后对应到今天市场的盘面上也是翻来覆去的：昨天晚上外围美股涨，科技有个预期的反弹；今天开盘前，韩国的股市也在大涨，因为人家要救市；然后到了A股开盘，前面抗跌的补跌；然后下午能源反弹，然后尾盘再跳水。这样的盘面看得真累，解读更累。

点名表扬港股科技：恒科的接盘侠机制

然后点名表扬一下咱们的香港科技：管你们怎么反复横跳，老子就走自己正本清源的路，该跌就是跌，从来没变过。今天南下资金创出了最大的单日流出记录。

因为港股最大的两个问题，管外面怎么打仗都改变不了。第一，字节在跟这里面的互联网企业半壁江山在干仗，而且很多蛋糕都被字节吃掉了，所以恒科的基本面在被压制。但其实更重要的是第二点，这是散户意识不到的，但是是我们机构正在唾弃的，那就是恒科的接盘侠机制已经深深地伤了投资者的心。

每次都是新股上市以后爆炒，然后快速纳入指数，然后跟指数挂钩的被动基金强行配入，然后再纳入港股通，南下资金再接盘，最后就剩下两个字——缩水。看看那个蔚来上市以后被爆炒，等纳入恒科、纳入港股通以后，暴跌了80%。这还不算最坑的，因为他才坑你一次；最坑的是蔚来暴跌以后被剔除指数，改了个名字变成蔚来乱选，又暴涨，又进入指数，然后又暴跌，又被剔除指数，坑你两次。所以恒科相关的调仓基本上都是失败的，都发生在高位。所以南下的投资者越来越不愿意接盘了。而且人家港交所都是上市公司，当然多多益善，数量上去了，质量就……

回到A股：中美外交策略与中国的避风港效应

所以还是来继续看看A股吧。我看到这条消息比较感兴趣，觉得有道理，但它不是一个短期的利好。

老美的外交事务发文，中国正通过等待来获取胜利。从某种程度来看，中美的外交策略都非常务实理性，老美多了一些冷酷，而中国多了一些定力。中国的可预见性远高于特朗普领导下的美国，这是资本愿意看到的。因为中国会清晰地划定红线，奖惩与他国具体行为挂钩，让世界能够做好预判。而科技崛起下的中国，正在成为全球资本的避风港，这是长期的利好。

全球市场下跌的三大原因

但是这三天我们也经历了短期、甚至有可能演变成为中期的利空。那么最近全球市场下跌的原因：

首先是避险因素带动美元走强，然后再利空有色。第二是油价上涨，通胀预期爆发，降息预期减弱，加息预期变强，那么全球的流动性预期开始边际收缩，那么这利空科技成长。第三是高油价挤占了工业品的需求，所以也利空传统的化工和工业品。

往后怎么看：短期、中期、长期的油价推演

那么往后看怎么看？多做观测，少做预测，如有不测，要有对策。

如果说短期一周内解决，那么各方面措施可平衡供应，中断大量的邮轮只是停滞，恢复通航后可以迅速填补供给缺口，那么油价可能会回落到六七十美元。而且亚洲可以通过提前备货、转买俄油来缓解影响。

如果中期来看，假如还要长达三四周的封锁，那么油价可能升到100美元以上，而且更恶劣的影响是市场可能交易油价上行、恶性通胀，那么对权益市场就要警惕扭转熊的趋势。而且美元走强，黄金也不再是避险资产，而是风险资产。

当然长期封锁基本上不具备可能性，因为现在全球的原油储备缓解措施是杯水车薪，所以需要依赖美军摧毁伊朗的海军，甚至是派出地面战争来分散海峡压力，这也是川子最不想看到的。但是伊朗已经出现可能选择性地继续卖自己的油给中国，而封锁别人过海峡的矛头，毕竟他们也需要石油收入来支持国内。

海湾国家、石油美元与AI融资循环

这里大家要注意，海湾国家是美国的经济枢纽，是石油和美元的生命根基。如果战争持续下去，海峡继续封锁，那么中东土豪们的油田继续被炸、被伊朗强行卷入战争，油也运不出去，然后淡水源短缺，那么老美的所谓保护费就成了笑话。

那么中东土豪卖石油换美元，拿美元再来投资美国的AI，这个循环可能就要出问题了。那么没了这些中东土豪的大金，美国AI融资的路径可能都要断掉，那么这对美股的AI泡沫是有极高风险的，甚至对全球的金融危机都是有影响的。

毕竟经过本周的新闻传播之后，市场预期又重新改变，认为美伊战争有可能比大家想象中更持久。因为这是伊朗20年以来的准备，而新的宗教领袖威信同样高，而且面对外敌入侵时，国内的派系也会一致对外，甚至军队内部都已经发生了管理分歧，所以局势现在已经没人能够预判，只能多做跟踪观察。甚至现在老美想谈都不知道跟谁谈，都不知道谁说话管用。

历史规律：市场反应往往短期内兑现完毕

但是再说句去安慰大家的话，从历史规律来看，地缘冲突本身有可能会延续很多年，但市场的反应往往会在短期内兑现完毕。以俄乌冲突为例，油价见顶是开战后的第八个交易日，而VIX恐慌指数见顶、标普500局部见底则是第七个交易日。

所以目前的策略就是观察，倒逼川普妥协交易，看谁先承受不住压力。现在最焦急的不是各位A股的投资者，而是面临中期选举的川普总统，和战火之中的伊朗群众，以及周边那些海湾国家。所以从客观角度上，如果事态不朝着最恶劣的方向蔓延，逐步从不可控到可控、再到可谈，而且目前的新闻消息来看，的确在朝这个方向演变，那么股市这个优先反映预期、而不是实际基本面的地方，会逐渐脱敏。

三种交易思路的权衡

那么最近无非就是这三种交易怎么权衡利弊的问题。

第一种交易，短期的油气、能源化工以及替代品，比如国内的煤化工、海外互储。那么好处是短期市场共识强，隔夜夜盘有支撑，阻力小，但这本质还是在猜大小。就像22年的户储行情，不是说我们机构研究得有多深入，也不是当时的企业有多优秀，而是赚的俄乌战争持续时间超预期的钱，所以这本身是不可预判的。那么这种交易带来的缺点是，你不知道哪天晚上妥协又会形成新的反转，第二天开盘又迎来新的拥挤踩踏，所以这种浮盈能卖掉的才叫利润，那么要借助波段增厚盈利安全垫。

第二种呢，看不清，索性不看。总有悲观主义者，还有风险厌恶者，那么他们选择锁定了今年开年以来科技成长股和金属化工股的利润，收藏、观望事件走向以及跟踪应对影响，空仓。不是没本事，也不是认怂，而是对现在真的看不清的一种成熟。比如说会不会影响到美股的AI融资，甚至传导到A股的海外、北美算力店。好处是可以不用盯着恶心的盘，可以放心睡好觉，牺牲一些短期反弹空间，去等不确定性落地后的右侧机会。毕竟当前全球市场的点位都包含着比较高的未来线性乐观预期，但如果地缘风险超预期发酵，那么全球投资者的情绪从谨慎乐观会逐渐转向回避观望。但这样的缺点就是，从常识来看，老美、伊朗、海湾国家，甚至是咱们也不太会允许这种极端情况的出现，不符合各自的利益。哪怕是经过了本周的各种横跳和波动，包括川自己幕僚的发言，都还是认为最长几周内会结束。那么就要跟多观察好事态的演进，而且有可能会在量化的先手优势下割在最低点，影响了后续心态，又可能追到一个阶段的高点。所以周一和今天市场反弹的时候，这些后续准备的观望资金才做了逢高减仓，而不是一味的杀跌。

第三种呢，就是在市场的错杀之中，寻找不确定性中的确定性方向。投资最大的不确定性不是世界有多乱，而是你的心有多乱。逻辑不受战争改变，那就是不确定性中的确定性。

不确定性中的确定性：国产算力与先进制程

比如说我们国产算力的需求放量，比如说我们的先进制程扩产，这些箭在弦上的产业，都是下一个5年中的重中之重。所以政策已经是明牌，国产算力和先进制程，是我们新兴产业的创新之源和底层基座。

那么下一个5年，我们会看到，像上一个5年搞新能源发展那样，出台补贴、超前建设、各地扶持来发展先进制程、扩产，制造出更多更好用的AI算力芯片和存储芯片，来支撑我们的国产算力，来发展人工智能、具身智能这样的智能经济，最后还要出海竞争卷份额，来提升国际竞争力和世界影响力。

尽管这次会吸取上一轮新能源的经验和教训，统筹发展，并且防止内卷，但最终也避免不了过剩格局，毕竟拉长看都是周期。但是按照国内先进制程扩产和投产的节奏，全周期要两年，所以供给远远达不到需求的增长。而且参考海外更慢的扩展节奏，比如说台积电560亿美元的资本开支，他投下去瞄准的也是28年的需求增长来释放供给。所以总结下来看，大数就是27年内看不到实质性的过剩，今年内看不到预期的过剩。

所以方向确立好了，那么剩下的就是跟踪产业找瓶颈、找爆发环节，然后在预期供需发生扭转的时候及时撤退。那么今年的瓶颈在于，国产算力先进制程的爆发环节在于后道先进封装和测试的通胀，相关公司已经陆续地披露经营数据，来验证这个环节的高景气了。所以面对这些才刚开始兑现逻辑和业绩的环节，在这种非基本面的调整之下，机构还是在去做逢低的关注和跟踪的，毕竟这是一个全年的景气度线索。

但这种中长期发展必要性和景气确定性，背后的缺点就是短期非基本面的情绪面带来的流动性避险因素，你不知道会持续多久、影响多长，而且最低点往往是最恐慌的人卖出来。我们用理性无法测算出非理性的高度，所以调整的空间和时间不是机构的点评、或者是我的视频给大家算出来的。那么像机构一样，是在做一个逆向的逢低逐步关注，所以大家也别总想抄到最低的底。但是越拉长看，随着产业进展催化和公司业绩基本面的逐渐兑现，那么错杀修复的共识也会更强烈，市场表现回归价值就是时间问题。

海外算力：吃信息差的新故事

那么再来看海外算力。他现在所处的阶段，不像国产算力的供需紧张和扩产景气堪比21年的光伏的情况，而是已经经过了一两年的上涨，主流的那些老的DER、PCB、光模块，虽然还在持续地兑现业绩，但是由于预期的提前透支，需要一个较长时间的震荡消化。所以我们很早就在视频里面强调了，要关注下半场的扩产逻辑，寻找那些卖铲子的受益方向，这才是不确定中的确定性。

但是全球的需求和技术演变的方向又是由海外主导，所以映射到国内，资金去找的阻力最小的方向，就是低位出现逻辑变化的一些有想象力的新技术。所以有了咱们视频开头的，像金刚石、光互联、散热材料、三次电源、费曼服务器这样的热点概念层出不穷。优点是赔率大，也就是低位的弹性；缺点呢是胜率小，也就是确定性不足。所以它讲究的是吃信息差，先信卖给后信。

那么记住我们给大家持续强调的：低位多看逻辑变化，高位多看趋势量价。这些新概念其实是同一条资金主线，不断地去找新故事和承接新故事的情绪载体，而不是短中期内就能见到的高景气业绩兑现。鉴于最近这种每天都换新故事的节奏，所以机构更多的是把这些方向作为组合弹性的补充，毕竟配多容易睡不着觉，上涨时主要靠跟踪情绪发酵，下跌时主要看图。毕竟产品定型和将来的出货量产都还要一年半载，而中间的过程还充满各种不确定性，所以跌下来的时候，机构也不好拿基本面去托，真心也没法像国产算力景气度那么坚定。

所以大家更不用指望我这边拍视频，去给大家跟踪更新这种高频变化的产业新故事，相关科普其实可以自行解决。如果在缺乏互动的情况下，我也不知道你什么时候才会刷到我们最新的视频。因为这种产业最新变化，只有研究跟踪很深、信息资源非常前置的少数人，才可能在第一棒、第二棒的时候吃肉，而大多数人看到的是第三棒、第四棒的转发和解读，那时候的风险收益比已经发生改变了。所以越是企图把每篇小作文都搞懂，越是会陷入信息疲劳和情绪崩溃，也不一定会带来收益。

所以海外算力还是要优先聚焦到一些大方向、大趋势、大空间、大机会上面。你不需要看懂每一个新故事，但你要在市场里活到下一个好机会。所以重点是你的成本有多低，而不是只顾着将来的故事空间有多大。当然像海外算力今年会确定性放量的液冷、电源、PCB、光模块、扩产设备CoWoS这些方向，机构还是会去持续跟踪它的基本面景气度，来兑现业绩、重获性价比的。

最后的提醒：活下来最重要

所以最后给大家提醒：真正能保护你的，不是你看懂了多少材料、学了多少名词儿、日内追涨赚了多少钱，而是有底线的仓位管理、有上限的亏损容忍度，以及对情绪发酵的自知之明。守住这三条，你才不会因一次故事的追高错误而被市场清场。活下来最重要。

所以面对最近的这种市场环境，最实用的策略不是变得多快，而是变得有钝感力——减少决策的频率，缩短自己能理解的战线，参与自己有把握、能看懂的、拿得住的方向，才是可持续成长的投资方式，而不是被消耗在零和博弈中。关注投资结果越频繁、越短视，越容易造成亏损，因为时间越短，市场的波动越不可预测，更何况还是这种全球大变局之中。所以要做价值的主人，而不是K线的奴隶。

面对在自己能接受范围中、和投资计划中的浮亏和回撤，你可以想一想：今天的回撤，我们还有机会、有时间去换将来的空间，而那些战火中失去的生命却再也回不来了。市场的潮汐波动永无止境，而生命与和平却是永远没法补仓的资产。所以跳出股市，我衷心地希望这场冲突能够早日结束。