涨价怎么看？

白银闪崩与”背锅侠”

没事的，上次白银的闪崩只需要31年就解套了。

这个周末，全网都在给白银的闪崩、黄金的大跌找背锅侠。白银不涨的时候，全网都告诉你：白银是伴生矿，根本不稀缺，电解铝技术能再造，白银产量大到用不完，工业属性而已。结果白银一涨，风向就突然变了——光伏一年吞掉5000吨，新能源车、汽车用银量翻三倍，半导体疯狂消耗，回收还难，矿产跟不上，白银快不够用了。

看到很多周末事后诸葛亮的分析，咱们的大妈又扛下了所有。但事实上，大妈们早就开始买入了。如果你只看着这个指标去做空，早就爆仓N次了。

真正被忽视的：交易所的保证金”断头刀”

咱们国内的自媒体怪大妈，但其实在暴跌前，芝加哥交易所的白银期货规则变化，却完全没人提。一个月内多次上调保证金，导致持仓成本突然提高，引发大规模的强制平仓；并且在周末暴跌后，再一次提高了保证金。很明显，这是拿保证金在当断头刀。而且不是为了保护市场，是为了定向爆破杠杆多头。

那么白银期货的保证金比例提高，本质上在保护谁？在保护那些做纸白银的机构。过去纸白银和实物白银的交易拥挤度，一度达到了356比一，也就是说，每一盎司的实物白银，背后有356盎司的纸面承诺在流通。所以交易所谓的保护机构，是给机构争取喘息时间。

所以追加保证金的新规落地，很多账户瞬间保证金不足，价格破位，引发出了更多量化策略止损平仓，杠杆踩踏放大，最后流动性瞬间枯竭，造成了终末的史诗级崩盘。

如果你只看到了白银期货盘中30多个点的跌幅，就觉得很震惊、活久见了，但是真正的名场面是：二倍做多白银ETF，一天跌了65%。

所以说，这次下跌不是对黄金白银长期价值的否定，而是给我们一个很残酷的警醒：当一个交易变得过于拥挤，风险不是看错方向，而是你可能根本来不及下车。

白银的逻辑没变，但战略资产不会让你一直涨

白银上涨的时候，大家认可的逻辑依然没有变化。的确需求比以前更旺盛，芯片、电动车、光伏上应用更多了；而且咱们国内也有限制出口，再加上纸白银和实物白银的市场脱节，都造成了白银上涨。但是期货交易所的降温、出现规则改变，再加上既然这么多的产业要用到，那么它是一种战略性资产，战略性资产怎么可能会让你一直涨上去？

到底是带来的工业成本大幅提升的危害大，还是让一些跟风的散户在泡沫的时候赚到一些账面浮盈更重要？我们能对这种原材料成本的巨大涨幅坐视不理嘛？也不会。所以短期内的目标，我们应该和国际上是接轨的。

而且白银接下来最大的一个考验就是3月份的交割月，演变的路径有三种。第一，软着陆，交易所通过近期的这种一系列调控手段，平稳度过交割高峰。第二是局部违约，部分合约被迫按照现金结算，引发短期震荡，但没有全面扩散。第三，最坏的情况，是演变成系统危机，违约连锁反应重发，流动性枯竭，甚至可能会造成老美那边部分银行再次遭遇流动性危机甚至破产，那么也会引发对股市的流动性冲击和避险情绪。

所以大家接下来也要关注白银期货的交割高峰、实际履约情况以及交易所库存的消耗速度，不要觉得随便一个大跌就能冲进去随便抄底，还有什么补仓。13年的时候，大妈在金价400块钱的时候抄底，一路抄到二百五，最后历时11年才重回新高，而且这还是比白银更有价值的黄金。

所以贵金属的定位，是在资产配置中扮演一个防范极端风险的压舱石，而不是大家用来赚取短期暴利的投机工具。而且就算你做好了长期投资的准备，觉得能够应对这短期大波动和深度回调的风险，你也要搞清楚：黄金和白银的这种长周期回调，即使最终账面回本，你还要扣除中间这么多年的实际通胀，那么实际的购买力也会大打折扣。所以说，如果白银要等下一个10年才能解套的话，你要考虑你的现金流和心态是否真的扛得住。

黄金逻辑更硬，但短期同样难企稳

那么黄金比白银这边逻辑要硬很多，泡沫小一点，跌幅也少一点。首先，机构对未来黄金的六个逻辑，除了第六条已经比较严重透支了以外，其他的五条仍然有。老美现在也还是全球黄金的第一储备国，金价的泡沫他们并不吃亏；而且无论是谁当美联储主席，市场的反应都是短期的，因为经过川子这一通操作，人人都知道美联储的独立性是回不去了，所以美元的地位也回不去了。

那么关税的底气是购买力，购买力的底气是美元。反过来，美元的地位回不去了，而且关税又在伤害美元的地位，所以慢慢发展下去，川子也会给美国的国运带来加速度的。所以大家能看到，之前那些选边站的国家，越来越多的来访问我们了。

但并不是说黄金跌得少，黄金短期就能企稳了，因为黄金这边同样面临着很多不确定性。在交易非常拥挤、风险真正出现的时候，大多数人永远意识不到，还在为这个90度的上涨鼓掌叫好，然后来问我：老师能追吗？能追吗？

接下来尤其是下周，估计是全球大宗商品的这些顶级交易员们神仙打架的时候。因为明天美国政府就又开始停摆了，那么本身这种大宗商品出现了巨大波动以后，交易员们就需要根据更多的、一些更新的数据来进行观点的跟踪。结果因为政府接下来的停摆：劳工统计局的就业报告、非农数据看不到了，延迟了；消费者价格指数的数据收集人员也停止工作了，通胀数据你也看不到了；然后美国经济分析局也停止运营了，GDP你也看不到了；最后交易持仓报告也不再发布了，大资金的持仓情况你也看不到了。

本来大家是在白天要进行火拼，结果下周到了无人的暗巷子里面火拼；本来不确定风险就大，结果最后蒙着眼睛火拼。所以你觉得能不能追、能不能抄？你愿意在两大帮派蒙眼火拼的时候，冲进去过个马路吗？

有色板块的风险出清

那么最后回到市场上，经过周末的这一个全球暴跌，下周有色板块基本上是躲不掉。而且1月份有色板块在未调整前，本身涨幅就已经达到了30个点，周五经过调整之后，仍然有22个点的涨幅，是排所有行业的第一名。

那么整个有色板块里面，贵金属占了有色板块市值的18%；剩下的50%是工业金属的铜和铝，这一块问题不大，逻辑没太大影响；然后剩下20%是能源金属的锂钴镍，影响也不是太大。所以有色板块下周主要是出清贵金属的风险，但是整体工业金属的这些铜、铝、锡，它本身的一个投资逻辑仍然没有发生改变。

所以看下周的表现，机构整体的观点是：板块整体调整震荡。参考过往的历史经验，最少也得一礼拜，再加上这又是快过年了，那么年关的窗口时间更长，不确定性的风险暴露窗口也在增加，所以资金也会在这个高位的情绪进一步引发一个兑现利润、落袋为安的避险情绪。

但是再往后看，大宗商品的这个超级周期的逻辑仍然没有结束：美元信用下修、全球供应链重建、战略收储、AI需求，还有国内的反内卷政策，这些支持大宗商品的逻辑没有发生一个向下的扭转，但是节奏会慢下来，而且重新进入上升趋势的话，可能要到年后。

风格轮动与科技主线

那么大家同时也能看到，本周的轮动速度是非常快的：有色加速以后大跌，消费一日游，周五又重回AI主线；地产涨了一天，就有人说企稳了，结果周五万科的财报又打脸了。

所以上周有色、化工、白酒这些品种上涨的时候，大家很多人会疑问：科技行情是否提前结束了？市场风格是否会向这种复苏的周期品种切换了？其实有这样的问题，说明你还是没搞懂这轮牛市它背后发动的原因和本质，还有目的是干什么。搞清楚这些的话，你对科技这条主线就不会有太多的疑问。

再加上川子这边的混乱，交易已经接近高潮和收尾。南美、格陵兰岛这边已经全球讹诈过了，但是都是高举轻放，这模式已经被大家所熟悉了，很难再讲出更强的危机叙事。中东问题上，伊朗开始认真的谈判和接触，川子对伊朗的条件也开始回收，整个中东的局势风险也降低。那么在接下来以有色为代表的周期品种可预见性的调整之中，科技板块的关注度又会得到一个提升。而且经过近期的调整，性价比有了；催化也临近了，快到春节了，各大厂商开始抢流量，产业上的利好也是频频遇袭的。

云计算与算力租赁涨价

那么具体来看，我们上周给大家讲的云计算涨价的线索，在这一周得到了一个强化。周末大家已经被各种元宝红包的链接给刷屏了，元宝的下载量也是一个大幅的飙升，甚至服务器都出现了崩溃。那么短期内对腾讯系的算力租赁、云服务，中期角度上对腾讯系的AIDC，这都是一个利好的催化。

而且大家不光要看到元宝红包的流量，还要看到app中最新内测了元宝派的新功能。机构认为这是腾讯AI战略的关键一步，后续会利用腾讯强大的社交基因和存量用户优势，为AI应用创造一个高频的使用场景。比如说用AI智能管理群聊消息、总结聊天记录、生成群组的智能助手、定时提醒群友重要事项等，还有辅助创作、辅助群组修改图片、基于讨论生成文案等等。

那么除了腾讯，春节期间还有其他互联网大厂来争取这个流量入口。所以这一周AI算力租赁、云服务、AIDC的这些表现，作为卖铲子的环节，可能只是开胃菜，那么后续还有密集的催化和更多的流量来刷屏，来强化这个预期。

所以在上期视频里面，我们也已经给大家讲到，最近这些互联网大厂已经在各地提前采买、储备算力了，租机、租服务。所以算力租赁在春节期间应用需求爆发的情况下，也有一个涨价的预期。而且不光国内，海外除了上周的亚马逊、谷歌云涨价，这周微软云也涨价了。

那么这些云计算、云服务算力涨价的背景，就是像Codex、Manus这样的agent应用持续火热出圈。大家记住这一组数据：机构实际使用了Claude，测算出他七条指令就要消耗百万tokens算力。所以这种智能体应用带来的对算力消耗的指数级增长，对这些卖铲子的环节是一个中长期涨价、受益、映射海外景气度上升的趋势方向。

所以上周虽然只发了这一条视频，但我也是希望让大家懂得我们的视频的长效性。大家可以看看，直到春节都会持续地把这条逻辑发酵、演绎、印证下去。

上游硬件：长存的扩产超预期

那么讲完了下游的应用，我们再来看一看上游的硬件。上游的硬件在周五也出现了一条催化。因为最近很多科技公司都在开年会了，咱们之前长鑫存储的热度很高，长江存储因为IPO的进度稍微慢一点，热度也相对低一点。但是上周五，机构圈内传来了一张长存的年会的PPT，这里面各种想讲但不能讲，到26年预算给出了一个大致的比例，都是相比于25年同比实现了百分之百以上的增长。

那么这和我们机构近期调研了解到的扩产进度也得到了一个验证。目前我们的长存正在积极扩大NAND闪存生产，去年9月份动工的长存三期，原计划是于27年建立全面的大规模生产体系，但是这个计划提前到了今年下半年就开始实际的大规模贡献产能。那么投产时间提前了半年甚至一年，这是怎么达到的呢？就是建设工厂时，同时引进设备并启动生产线。

这里再给大家讲一个牛逼的东西。我们机构调研，并不是说非得通过高管去做信息的验证，有的信息是不好说的，但是我们可以通过一些第三方独立的数据，那些容易被别人遗落的消息，来独立挖掘出其中的信息差和预期差。比如长江存储的招聘信息，我们发现长存从25年下半年开始招聘明显加速，而且在26年的1月份开始，招聘的需求呈现了一个爆发式的增长，这个明显就是与新项目和扩产有关。那么这对应的就是资本开支的强劲上升和加速；储备人才，对应的就是要操作更大量的设备。这日均多出来的30个新岗位，就是与接下来的IPO临近和融资扩产、新项目息息相关的。

那么咱们已经讲过很多期视频了，长存是被老美拉过清单的，那么只能用全国产线的设备。那么长存的新建产线投产超预期，也说明了对我们国产设备的验证和拉动也是超预期的。那么对应的上游的设备、零部件和材料，在接下来也是能加速放量的，整个逻辑线就能打通了。

那么市场上现在还没有过度发酵反馈的预期差，就是长存接下来不光投产的进度要超预期，投产的规模同样要大超预期。虽然董事长在年会的PPT里面不能说，但是机构通过调研来了解到，接下来长存的扩产总规划要新建晶圆厂3~6座，合计40到50万片。去年新成立的三期，这才只布产了10万片，那么对比下来，大家就可以理解，接下来长存的IPO对国产设备、零部件、材料的拉动的周期有多长，和需要的缺口有多大。这都是接下来会体现到相关的公司的订单和业绩里的。

所以接下来对长存合作的这种标签属性比较明显的公司，有可能会得到机构持续的调研和关注。比如说由长存扶持的材料型平台，比如说给长存提供厂务环节温控设备、传片设备的公司，还有比如说给接下来长存扩产提供配套的逻辑芯片代工的、有属地配合的晶圆代工厂，这都是咱们在去年的视频里去给大家总结过的方向。这些催化慢慢浮出水面，这些逻辑和趋势都变得更加清晰和加强了。

长鑫IPO的”利空”辟谣

那么说完了长存这边的利好，再给长鑫这边辟谣一个利空。就是从上周四五开始，先进制程扩生产相关的设备和材料有所调整，但是市场上有一些小作文说，因为监管降温，所以长鑫的IPO要延迟了。

这些传言就算我们机构不去做验证了解，用常识都能判断出这是谣言。毕竟你要搞清楚，到底是市场给IPO服务，还是IPO给市场服务？那么我们机构也去了解了一下，只是晚一阵子，但是和降温没有关系。市场这些人是给近期涨幅较多的这些半导体设备材料一个正常的调整硬找了一个理由。长鑫这边出现的一点小情况，是有一些材料需要做一个补充，所以进度延后了一阵。本来合肥那边比较积极乐观，觉得1月底要能上，现在可能看来顶多是延长到春节后而已。而且长鑫这边马上也要辅导了，公司也是计划7月份成立十周年的这个庆祝日期、按这个进度去准备上市的。

所以长存相关的机会，后面也会随着这些IPO的进展而得到一个发酵。那么随着先进制程生产端的扩展，再到了后端的测试、封装的环节也会继续延续，甚至强化通胀涨价的逻辑。

总结：科技主线的可验证性

所以最后总结来看，近期科技线这些发生的催化，都是能够贯穿持续到春节后的。比如说海外的AI智能体持续爆款、出圈，大模型加速迭代；互联网大厂临近春节，开始持续地烧钱砸流量，来抢夺春晚这个超级入口；那么算力机柜、数据中心、云服务，这些作为卖铲子的环节需求持续爆发，再带动了上游的国产芯片的需求、先进制程的扩产、后道测试的通胀，这整个链条是非常清晰的。

更关键的是，他们是景气度可预见的、可验证，而不是说你今天持有，隔天晚上就会出现一个什么大新闻，一下打破它的逻辑，甚至是拐头向下，想跑都跑不掉。

那么目前在稀有色、大宗这些商品上担心的点驱动的资金抽离，就会给这些景气度更高、可验证性更强、催化更多、持续性更久的科技板块带来热钱的流入。虽然下周初咱们的大A可能也要对这种全球宏观风险压力进行一个释放，但同样也是资金去布局和埋伏后期可能会进一步发酵的方向的一个时间窗口。

后面我们还会给大家更新以上机构看好的方向，还有太空、充光服出现的新逻辑、新变化和新催化。大家记得多互动，以免错过我们重要视频的第一时间推送。