长鑫存储招股书深夜公布，国产算力明年重要信息差

长鑫招股书深夜公布，募投与受益环节

晚上看到长鑫招股书公布的时间，就能理解我们机构为什么老熬夜了吧。不是我们不想早睡，而是他们、他们总是在深更半夜发公告。晚上11点，长鑫科技发布招股说明书，并且公布了两轮预先审阅的回复，然后我们机构12:30召开的电话会议，01:30给大家拍了视频。

这次募投345亿，90亿用于技术研发，255亿用于扩产。那么大概80%的比例，200亿是要用来买设备的。那么相关的受益环节，大家可以回顾我们往期的视频，我晚上也给大家整理制作了最新的图文表格。

但是要提醒大家，明天要注意观察开盘的情况。因为对机构来说，这是预期内的事情。因为长鑫必须在12月31日之前公布招股说明书，如果再不披露，就要更新报告期了，所以不是今晚就是明晚——那么明天晚上大家都要过元旦啊。所以今天晚上，他并不算是超预期的突发利好事件，所以散户不要一股脑的冲动去往里面追，但是要看到这些长期受益的方向，他会在接下来的一年里陆续接到订单，释放出业绩。

年底机构悄悄回来布局明年方向

那么除了明牌的公告，我们在今天接下来的视频里，还要给大家讲没有公告的一些信息差。当散户后知后觉的在关注商业航天和机器人这种题材板块的时候，其实在年底机构已经开始悄悄回来干活，并且在为一些明晰、清晰的方向做着提前的研究和布局了。因为年底的垃圾时间题材月即将过去了，接下来迎接我们的1月是年报和一季报密集披露的窗口，也是各机构年底考核结束后回来开工、要继续布局明年方向的窗口期。

那么在前天我们已经提示了商业航天短期过热、预期抢跑的一些短期透支风险，并提示了近期要面临的一个调整需求。今天商业航天板块出现调整之后，除了大家看到盘面上机器人板块有一个异动，除了那些老生常谈的催化（升场新图纸、老板去北美），那么相信这样的叙事，它是不能够完全承接从商业航天板块流出的资金，去配置明年的确定性。

那么再往前看，我们近期讲海外算力讲了哪些板块？PCB上游扩产的钻针、铜箔，明年开始放量的液冷电源。那么海外算力经过这两周表现了以后，大家好像对国产算力有一些疏远和陌生了。其实近期国产算力虽然在行情表现上，没有商业航天、机器人题材那么亮眼，也没有海外算力这些高景气、高成长空间的明牌主线有辨识度，但是国产算力在本周发生的几个催化还是比较重磅。那么今天我们就给大家解读其中的一些会陆续在明年持续发酵、验证到的一些机构掌握的信息差与预期差。

信息差一：字节采购昇腾服务器，明年预期差被忽视

首先我们讲第一条，就是上条视频里面关于字节对昇腾服务器的采购。历来情况下这种大范围传播的报道，字节向来都是24小时内进行回应，但是现在已经过去48小时了，两个交易日了，所以可能无声就是最好的回应。

那么我们就顺着字节采购昇腾服务器来讲讲，昇腾服务器今年表现为何一般，但市场又是如何线性的遗落了明年的预期差。那么从字节采购昇腾服务器的新闻上，大家看到去年字节对昇腾服务器采购是零，今年有了大的订单，新闻报道上也写400亿。而且就算这400亿不是一年的订单，那么根据我们此前和专家的交流，未来3年至少每年150到200亿，它可能都是一个最低标准。

但是为什么去年是零，今年突然开始展开合作了？这里面要讲到的一个大家没有注意到的信息，就是以前的字节火山云和华为云，他们是云业务层面的竞争对手。而像深度绑定字节的寒武纪，他只卖卡不卖云。那么我们也从产业上验证到，目前不再扩张，降低了一定定位，准备用市场份额来换芯片出货。那么这么大的变革，这是市场最近还没有反馈到的信息，而且是接下来很长时间，会为昇腾芯片和昇腾服务器带来可能超预期的一条被人忽视的利好。

华为950与超节点大年的价值量提升

再加上明年华为950的服务器要出货了，950的服务器它把电联密度翻了一倍多。那么明年是从板卡服务器走向超节点的大年，这中间是带来很多环节的价值通胀。什么是通胀？就是服务器里面的环节是要高于服务器增长。比如说更高速的背板连接器，那么910向950迭代，卡间的互联速率、连接器的通道数量，这都是成倍的提升，带来的高速模组和连接器的价值量也都是有望实现翻倍。

而且超节点的应用，对交换芯片带来了逻辑的根本改变。因为超节点架构中，为了实现万卡互联，需要在机柜内部部署海量的交换芯片。比如说华为的超节点，每个计算节点中都内含板载交换芯片，而且机柜内部间还设有多层次的交换板托盘。那么这就是超节点多出来的一个全新价值量环节——交换托盘，显著的带动了交换芯片的价值量和数量，来实现超大规模算力卡在柜内的高密度、高性能互联。还比如说液冷成为标配，比如说更高功率的电源和更高密度的PCB载板，以及自研HBM的导入。而且950还支持FP4、FP8，完全符合现代大模型的推理方向。

那么以上这些边际变化，市场现在是还没有反应过来的。而且根据机构测算，明年作为超节点的放量元年，首先第一个基础是什么？卡要够用。那么明年国产卡的出货量，有望从今年的100万颗，上升到明年300万颗的量。而且超节点明年在国产卡的应用比例将占到20%，超过1万贵。那么现在950相关的产品已经在进行紧锣密鼓的测试，预计明年一季度开始出货。

缺卡瓶颈在上游晶圆代工与先进制程

那么今年为什么大家都只炒海外算力，没有去炒国产算力？看看业绩就明白了，国产算力还没有释放业绩。为什么？缺卡，这是瓶颈。不是说我们没需求，而是买不到卡，所以很多大厂二三季度招标都暂停了、延后。那么决定我们国产卡的瓶颈是什么？上游的晶圆代工，也就是说先进制程的产能下限，决定了国产算力卡的出货上限。而且是在老美这边封锁我们海外和中国台湾对我们AI芯片进行代工的基础上，那么我们国产的晶圆代工，先进制程的突破和扩展就显得额外重要。

信息差二：中芯两则公告，股权回收与中芯南方增资

那么我们今天要讲的国产算力第二个信息差，就源于昨天晚上中芯的两则公告。第一则公告是完成收购中芯北方，第二则公告是增资中芯南方。

那么关于收购中芯北方，其实在咱们之前的视频里面，已经对他的收购计划做了详细的解读，昨天晚上的公告只是一个进一步的落地。那么收购中芯北方的事件意义：中芯北方主要是做成熟制程，他已经完成折旧，每年盈利，那么这次实现了完全并表后，将增厚公司的利润。但是更主要的意义，在机构看来，这是中芯第一次做回收子公司的少数股权的动作。那么这类合资子公司的少数股东，主要是大基金和地方国资，引入这些少数股东主要是为了分摊项目投入、这些亏损，等公司盈利了，再把少数股权买回来。那么按照这种模式，其余子公司在扩产完成以及盈利后，也预计可能进行陆续的股权回收；后续更多的子公司回购少数股东的股权，打好样板，比如说装有先进制程的中芯南方。

那么第二则公告就是机构认为超预期的点。中芯今天的上涨也是因为超预期的增资：中芯南方注册资本从65亿增资到了100.77亿，然后还引入了大基金三期。那么这次增资是干什么？扩产。扩什么产？中芯南方的先进制程下游的大客户是谁？国产的这些算力卡。那么根据机构测算，这次增资的近36亿美元，足够支撑月产能1.8万片、采用N加二或者N加三制程的芯片扩展。

所以结合以上两件事情，可以看到先进制程的迭代和产能扩张，它是一个明年的确定性趋势和方向。这也是今年7、8月份以来，我们持续给大家去跟踪提示机构在关注的方向。那么从明年来看，国产算力的需求和先进制程的供给，它都具备很强的产业发展确定性。而且我们国产半导体的产业链，已经从成熟转向先进，那么技术和产能均进入到了一个迭代期，国产化的新一轮大周期正在开启。后续从股权到资金，再到技术，再到产能，这些产业的相关催化，我们还会源源不断的见到。所以机构仍然是在持续的跟踪关注明年国产先进制程扩展的这个确定性趋势方向的。

信息差三：晶圆代工新建产能至少50%国产设备

那么这就是我们要讲的第三个信息差。今天海外这边也验证到了一个机构此前的调研判断，就是我们现在要求晶圆代工厂新建扩产的产能，至少要使用50%的国产设备。而且这并不是最终目标，最终目标是要实现百分之百的国产化。而且现在尽管美国、日本、韩国的一些半导体设备公司，一些亚先进制程的半导体设备我们还是可以采购的，但是这一块我们对于国产替代是应采尽采、应用尽用，而且未达到门槛的申请会被拒绝。不过报道也讲到，当局会根据供应限制情况给予一定的灵活性，比如说有的领域我们还未完全突破，比如说有的领域设备我们现在刚做出来了但是还没有完全量产、产能还跟不上的情况下，那么可能要求也会有所放宽。

三则信息差构成国产算力逻辑闭环

那么这三则信息差，其实将明年国产算力的几大方向做成了一个逻辑闭环：从服务器的机柜配套，再到上游的算力卡，再到上游的晶圆代工，再到更上游的先进制程扩产所需要的半导体设备和材料。这都是一个从下到上、从需求爆发到供给释放、最终能够形成订单的跟踪和业绩的增长，这样一条清晰的主线。

那么站在明年的角度，今年很多制约国产算力释放订单、释放业绩的短板正在逐渐的得到解决。那么国产算力板块是否会迎来预期反转、相关的机会，我们会为大家持续的跟踪挖掘下去。