市场退潮期，谁在制造恐慌？
情绪消散的时候，各种故事都是鬼故事。今天市场继续退潮，我们上一条视频里给大家预告过的机构行为还在持续发生。今天伴随着高位科技股的继续下跌，又多出来了几个鬼故事，给大家做一个从机构视角的专业解读。
鬼故事一：储能的大跌
首先是储能的大跌，源于昨天晚上对我们在美运营的企业进行调查并限制相关企业，包括了阳光、海博思创、亿纬、阳光电源、万国数据等等。但这个倡议性的东西，应该是最近我们双方和谈之前就拟好的，目前来看两方关系重新进入一个缓和期，不一定最后能够落实。这份倡议信要求回复的时间点是11月30日，而且它不是正式的提案或法案，不具备法律效应。其实去年宁德也被类似的议员或组织写信给过，最后也是不了了之。而且机构与我们的谈判代表进行了咨询，得到的最新回复是：完全不用在意，老美的议员天天写信很正常，而且现在和谈已经结束、结果双方都比较满意，短期来看不会节外生枝。这是一个大的方向。
鬼故事二：机器人
第二件鬼故事是关于机器人的。原因是高盛近期的研报把三花的评级从买入降级到了中性，主要是觉得股价涨得太快、把人形机器人的预期都快透支了，而且它的主业空调和新能源车这两块的增速也在放缓，于是今天逻辑差不多的拓普也跟着三花一块下跌了。
再加上马斯克最新表示：“如果我很容易被激进投资者赶出公司，那么我是不会打造机器人大军的，绝对不会。“他为什么会突然说这么一句话呢？其实背景是特斯拉的全体股东正在审议马斯克的薪酬方案，而且特斯拉的股东之一、某主权财富基金最新拒绝了马斯克的薪酬方案，引发了市场的担忧。其实这个机构的持股比例仅为1%，影响很小，而且历史上一直在否定马斯克的薪酬方案。马斯克从2024年就卸任董事长了，这次是具备投票资格的，他的家族共持有16%的股票，而薪酬方案需要通过50%以上的股东支持。别忘了特斯拉还有40%的散户股东，这些股东基本上是马斯克的铁粉，对他们来说反对薪酬方案等于逼马斯克走人，所以预计都会支持方案通过。也就是说，哪怕马斯克自身家族不投票，只需要散户股东再加上10%的机构股东就可以让方案通过，所以马斯克这番言论其实并没有什么实际需要担忧的坏情况。
鬼故事三：全球资产下跌与美国政府关门
除了这两条事关 A 股的鬼故事，其实能看到今天数字货币、黄金、美股，甚至港股、台股、日韩亚太股市都在下跌。这也有一个鬼故事：老美那边的政府已经进入关门状态34天了，已经开始影响他们的流动性，导致全球资产下跌。主要影响在两方面：第一是美联储的议息会议释放了一点鹰派信号，12月份的降息预期从90%下降到了70%；第二点更重要，主要就是美国政府的关门抽取了金融市场的流动性。
假如把老美的政府账户比作一个蓄水池，进水的管子是税收，出水的管子是发国债、支付社保福利，那么现在美国政府停摆，停的是出水的管子，但进水的管子是不停的，也就是美国人的税照收。整个市场的流动性就这样被锁定到了一部分账户，余额创下了几年来的历史新高，现在已经来到1万亿美元，而之前一直浮动在3000亿美元，也就意味着这从市场上吸走了近7000亿美元的流动性。其实这个问题也比较好解决，就是等待政府开门——政府开门后等于重新向市场注入流动性，有了这些流动性，风险资产又可以得到恢复，预计政府重新开门的时间在11月中旬。
盘后的鬼故事：大空头
最后还有一个盘后传出的鬼故事，就是”大空头”的原型最新持仓显示，用80%的仓位在做空美股的 AI 应用以及英伟达。毕竟最近 OpenAI 这个大单已经签到手软，但实际上真正的产出、在软件应用端带来的业绩回报，我们还是看不到太多确定性的成果。但是这位大空头原型，由于文件并没有披露实际的期权权利金、行权价和到期日，所以没办法评估他这笔投资。
我们可以通过复盘他这些年来主要的操作和结果，来预估一下准确率：他的成名之战是2005到2008年做空美国次贷市场；接着2021年做空特斯拉，但特斯拉2021年全年上涨；接着在2023年做空标普500指数和半导体 ETF，而半导体 ETF 在2023年也攀升到了历史高点，这也是亏钱的；然后又在2024年一季度做空过阿里巴巴、京东、百度、拼多多等中概股，那么这些中概股的下跌主要发生在4月份，而且后面又创出了新高，这笔操作也是亏钱的。所以从他的历史操作上来看，好像并不是百分之百准确。
虽然这位是电影里的大空头，但真正的股神巴菲特近期的动向，才是机构认为值得观察的指标。目前看，沃伦·巴菲特正在用前所未有的力度抛售股票，他的伯克希尔·哈撒韦已经连续12个季度净卖出股票，创下了历史最长纪录；过去3年，伯克希尔·哈撒韦已经出售了价值约1840亿美元的股票，也连续第五个季度没有回购任何股票。那么在美股估值正处于历史以来最高水平的时候，真正的股神其实是非常谨慎的。但这组数据也说明了，巴菲特不是最近才开始谨慎，而是已经谨慎很久了。
回到交易层面理解调整
其实上面这三件鬼故事，从消息面上来看都不是什么突发新闻或重大利空。本质上大家还是要回到交易层面去理解：其实就是咱们近期持续强调、包括周末视频里详细拆解的——三季度很多成长股涨多了以后，在四季度机构保收益、保排名，以及公募业绩基准比较新规的影响下，本来就存在机构集体兑现的行为、带来的内生调整需求，再加上新的所谓利空，就加剧了趋同性操作，导致了一个下跌加速的动作。
其实大家每次看到市场炒到生肖和地图的时候——比如今天炒的是各种”马”、还有所谓的统一概念——其实就知道市场进入到一个修生养息的状态了，因为这都是大资金不会深度参与的题材。市场上只剩下这种情绪博弈的题材以及银行股，这两头在维持着市场的最后热度，就意味着市场的资金在持续撤退，而且对新的方向还没有形成共识。短期内市场没有主力资金、缺少主线，基本上已经是明牌的共识了。4月份以科创板和创业板为代表的主线近期走得最弱，三季报已经披露、龙头业绩不及预期、公募的抱团程度已经没有进一步加仓的空间，带来了现在市场的资金只能在一些中小盘主题成长里面做一点小战役，但带来不了大行情，因为这些主题方向的确定性和资金容量明显要低于之前的主线。那么主线这边——海外算力休息，下游的 AI 应用，以及上游之前没有被过度炒作的方向，比如电源、甚至电力电网——能看到有一些高位减仓出来的资金是去关注了的。这就是近期进入到平淡期的一个行情特征。
调整级别与新行情的信号
最后大家关心的问题，肯定是：调整是一个什么样的级别？新的行情大概什么时候能够开始？又有什么能够明显观察到的信号？
机构目前的观点：首先，这依然还是一场牛市，具体原因我们在上期视频里已经强调得非常清楚。而且现在即使是连保险这样比较保守的投资者，也依然觉得明年春季的行情大有可为。所以即使短期没有新的利好、没有增量资金、市场陷入调整，它也只是一个震荡市，到一定的低点，他们依然会以布局明年春季躁动的目标把仓位再加回来。
中期来看，现在全球市场一致性的问题是对 AI 的看法，但至少目前市场无法确定性地判定 AI 行情已经结束。所以在这个阶段，市场走美股映射、或者去延伸展望 AI 的下半段——比如 AI 应用、比如解决算力瓶颈的电力电网——目前来看这些映射和炒作都是合理的。而且目前是一个泡沫加速的过程中，像美股七姐妹从之前的现金流投资转向到目前的借债投资，那么同样的逻辑也可能继续映射到 A 股。
大家要记住：我们要在通缩的地方消费，在通胀的地方投资；要在内卷的赛道消费，在泡沫的赛道赚钱。我们要赚泡沫的钱，而不是在泡沫里赚钱——泡沫不是用来躲的，而是用来套现的。机构仍然认为，明年的泡沫加速阶段可能才是更全面考虑撤退的更好时机，而目前只是一个阶段性的战术性撤退，类似于一个高抛低吸的波段操作。况且现在咱们的大盘还没有真正站上4000点，就匆匆考虑科技股行情结束，这在后面仍可能存在踏空的风险。
那么对于当前市场所谓的风格切换，其实无非就是资金从之前超配的行业里部分调仓出来，去做了欠配行业的回归，背景就是在达到持仓上限、以及新出了业绩基准比较新规的背景下。业绩基准比较新规其实给基金经理们留了一年的过渡期，并不是要急于短期内完成全部调仓；而且这次新规其实是从5月份就开始制定的，期间低配的行业已经有一个持续的机构回归动作，比如银行股近期持续上涨乃至今天都不断创出新高。大家不要忘了，新规规定了基金经理不出现风格漂移，但没法规定买基金的基民不出现风格漂移，等后面主线行情再次回归、其他行业的基金跑输的时候，这些基金仍有可能再次选择回归、拥抱主线。
所以不要被眼前大家过度解读的消息形成困扰。更何况主动管理型的基金本来就是要寻找超额收益，而超额收益主要来源于那些高景气、高成长的行业，而不是那些现在短期需要回归的欠配传统周期型行业。如果一味地”欠配即买、超配即卖”，最后你不就成为一个 ETF 了吗？而且人家 ETF 还免管理费。所以新规是要防范超配行业显著跑赢、以及欠配行业长期跑输的极端风险，而不是一刀切地去指导基金经理买卖什么行业。
而且我们复盘历轮牛市，其实主线都是从始至终，几乎历轮牛市中都没有出现过所谓大的风格切换，基本遵循着”强势风格一路从头干到尾”的历史经验。主线在历史上的风格切换中调整的幅度和时长，我们也做了测算：历史上33个主线，平均调整时长大概在20个交易日，平均调整幅度大概在18%。其实经过这段时间的调整，部分赛道的调整幅度已经基本接近了，只不过时长还没达到，接下来可能仍然是时间换空间的震荡格局。
整体来看，今年指数的主升浪在4到10月份基本已经完成，11月份是一个大震荡、小战役、风格再平衡再回归的过程，酝酿的是明年1到3月份的春季躁动，以及具备一些新的景气预期或主题概念——比如 AI 的下半场、1月份的年报预期，还有接下来12月份联储是否会降息。到时候机构也会根据会议中是更强调经济开门红、还是加快科技自立自强这些关键表述，来制定更具体的明年投资计划。那么我们也会为大家持续跟踪机构动向，来汇报最新的观点以及变化。