年末机构行为全解析：危机中藏机遇

三张图表与本期主题

我用了四天的时间，把机构近期的讨论总结成了三张图表，分享给大家，里面包括了机构关注的方向以及提示的风险，还有对应的逻辑。

第一张图是机构近期在各行业的卖方分析师电话会议总结出来的行业观点以及策略观点；第二张图是根据各行业在三季报的基本面、业绩情况，梳理出他们所在的行业周期不同位置以及将来要演变的趋势方向；第三张图是买方机构，也就是基金经理们，在近期四季度对明年景气度提升以及困境反转的方向梳理。

接下来我就用这一个视频给大家讲解一下，近期市场轮动加快、风格高切低背后的原因，以及接下来要演变的方向。

轮动加速背后的两件事

首先，在我们近期强调的两件事：第一，非公募基金业绩基准比较新规；第二，年末机构保排名、保收益。这两件事的共同影响下，那么能看到近期机构代表的方向，趋势是一波比一波弱的，所以最近的短线行情也是大家较难把握的。

能看到里面的资金都是疯狂的车轮战：从算力出来去存储，从存储出来去储能，从储能出来去化工，又从化工里出来去消费，而且每一次的流动性都是被不断地分流的。所以市场形成的合力也就越来越弱，这也是近期行情板块难有持续性，且不断轮动加速的原因。

那么关于机构保收益这个动作，带来的就是科技股每一次反弹都会带来更多的卖盘。大家可以看到，昨天晚上老美对联邦政府重新开门这件事的预期发酵后，市场有了重新注入流动性的预期，那么风险资产尤其美股获得了一个大幅的反弹。但是我们A股这边却是一个高开低走，这也是我们目前A股，这两件影响机构行为的事情带来的，与美股科技股走势分化的原因。

今年与去年的不同：基金分红的诉求

那么就有同学问这样的问题：为什么去年这样的现象并不突出呢？其实很重要的原因是，因为虽然24年的年底市场也是大涨的，但是那时候基金的净值基本上都还没有突破21年那一波机构牛市的高点，那么机构这边基金产品的净值没有创出新高，他就是没有办法去分红的。

但是25年不一样，因为24、25年两年下来，很多基金经理终于把22、23年下跌的坑给填上了，并且创出了21年牛市以来的新高，那么他已经3、4年没有分过红了。好不容易这一次有机会分红，那么他们都倾向于能够把收益保住，这里面包括了私募、公募甚至是保险资金。

那么根据我们现在了解的情况呢，那么大的机构考核一般是两批：第一批是在11月，第二批是在12月，会以某一天的净值来计算他们的收益排名，以及对应的业绩分成。所以近期越是临近机构考核的结算日，那么市场这些机构持仓多的高位科技股，尤其是北美算力相关的龙头，可以看到每一次利好的冲高，都是可以看到机构的抛盘、逢高止盈的动作。

业绩基准比较新规与银行股

那么另外一个问题，关于业绩基准比较新规，大家可以看到，银行股直到今天还是在持续创出新高的。那么公募基金最欠配的行业就是银行股，大家可以盯准这一个指数，只要银行股还在创出新高，那么说明业绩基准比较新规的影响还在持续存在。

那么这里就有很多同学疑问了：为什么银行股都新高了，你还说公募基金是欠配的呢？因为公募基金这一波大多数的仓位都在科技上，咱们前面的视频已经讲到，公募对TMT的仓位已经来到了持仓上限40%。再加上其实近期的电力设备、有色甚至化工都属于AI逻辑的发散，其实这些板块后面的补涨跟全球AI的基础设施也紧密关联。毕竟市场关注的逻辑从AI缺电炒到了储能，储能又炒到了上游的资源，然后锂电的材料又带动了化工，但其实整体仍然是AI逻辑的发散。其实把这些仓位算上，公募跟AI相关的持仓比例大概已经接近了60%。那么相较于新规的业绩基准比较而言，他们在银行上的仓位还是相对偏少的，没有达到那个基准值。

而银行股今年以来持续走高的背后，一个重要推手其实是保险年金这样偏向稳健、追求分红的资金在持续地流入，再加上公募基金后续有欠配行业回归的一个动作和需求，所以银行股一方面还在虹吸大盘的流动性，一方面也给4000带来了一定的指数关口支撑。

位置高低与流动性冲击

但是我们说回公募持仓的集中度的问题。其实从另一个角度看，这么多机构都去集中地看好AI算力，其实本质上也说明大家对这个产业的方向的认可。那么其他行业虽然位置低、虽然筹码不卷，但其实估值也并不低，而且对应未来增长的预期也并不确定。其实真正这些受益于AI的其他方向，不管是近期发散到的电力设备还是有色，其实估值和筹码拥挤度也并不低了。所以位置低不一定是上涨的逻辑，但位置高一定是下跌的原因之一。

毕竟目前对于机构持仓高的行业，这两大问题带来的流动性冲击是实实在在的。那么在11月底、12月底这些机构考核结算日到来之前，流动性冲击还是会持续存在。毕竟很多机构为了保收益，面对这样的下跌，他不但不愿意去抄底，反而有可能还会加剧减仓的动作，甚至可能会带来一些趋同性踩踏的动作。因为他们担心在这个位置介入了以后，假如同行还在减仓，那么带来的短期股价向下的波动，也会继续影响他们的净值，甚至会影响他们的年终收入。

危中有机：错杀与跨年机会

但是目前这些波动仍然是可控的。相比于明年行业景气度仍然有预期差，估值与业绩仍然有性价比的一些环节和公司，这些短期的下跌，而且暂时没有机构敢去抄底，反而对一些没有考核压力的投资者来说，也给他们带来了一些短期捡漏错杀的机会。甚至是一些量化资金，也利用这个机构减仓的空窗期去做一些跨年的套利。

为什么呢？因为现在这些仍然看但不敢抄底的资金，在考核期结束以后，反而都会成为增量资金，到时候又会一窝蜂地涌进来，把这些短期踩踏行程、下跌趋势的行业和公司又变成挤破头的状态。所以这时候他们不但没有去恐慌地减仓，反而仍然在逆势地去关注一些明年产业要迎来从1到100、但近期却在持续跌出一个更多性价比的行业与代表性公司。那么其中就有近期咱们通过视频给大家去调研、讲解的自主可控、液冷、电源这些产业链。

所以在这个跨年的年关附近，虽然机构排名和业绩比较新规这两件事带来了部分的危机，但是危机危机，危中也有机，取决于你能否观察到表面现象背后的本质，并且判断到这个本质的行为发生改变的时间和原因。那么你自然心中就能够更加笃定，从而判断出这到底是长期的杀逻辑，还是中期的杀业绩，还是说只是短期波动的杀估值。

那么通过我们的分析，大家可以明显地观察到，这只是短期资金行为的杀估值，那么扰动过后还是存在修复空间的。

题材轮动空间与后续展望

同时，因为机构的这种行为存在，那么对于一些游资以及喜欢主题题材的个人投资者来说，反而给题材风格的行情也留出了一些轮动的空间。而且这期间叠加了一个业绩的空窗期，所以这种具有想象力空间的题材炒作行情，在近期也是有明显的一个情绪和流动性溢价的。

但是这些资金同样也要注意，从这个月底机构考核日、结算日的陆续到来，到时候流动性冲击的问题是边际缓解的，再加上一些产业趋势的催化还是在持续发生的，那么到时候市场又会把资金虹吸到有基本面、趋势性的行业中，而不是靠流动性宽裕去炒作的题材概念中。

所以总的来看，当前这一个多月的行情窗口是没有业绩考核困扰的，这些投资者能够去发现错杀、显露明显的机会。虽然近期行情不怎么样，机构也在减仓，但是机构并没有闲下来。最近我们也在和机构频繁地外出调研，来跟踪更新已覆盖的行业公司的基本面，并且储备明年的产业趋势以及相关机会。那么后续我们也会持续地向大家汇报机构调研的关注方向以及研究成果。