接着奏乐接着舞？一半清醒一半醉！

行情开始变味：从理性研究到没谱的叙事

吵着吵着，开始变味了，感觉有点不太对。这周的前四天，机构都研究的是回收的可能性、回收失败后追赶的必要性，还有赶工发射的窗口周期紧迫，还有哪些环节出现了新的逻辑变化、卫星链里有哪些此前相对滞涨但是还有预期差的一些方向，以及调研交流得知的一些技术演进方向带来的未来空间。这些感觉都是符合机构研究框架的，所以我是愿意把机构这些经过研究、比较理性的、客观的、专业的分析分享给大家。

但是今天盘中的表现，再结合盘后的讨论，感觉不太对。盘中商业航天，如果把它理解为新高之后没有套牢筹码、没有抛压，在共识的形成之下走出的加速上涨，这是没问题的。但是今天涨着涨着，有的资金没有去沿着商业航天、卫星、火箭、地面应用这个链条往下挖了，而是单开了一局，讲了一个新的故事，说什么人形机器人是马斯克宇宙的核心连接点。那么借着商业航天的叙事，去挖了相对低位的机器人。我这里不是说要去采集器人，超跌反弹有轮动需求，这是一个正常的趋势。但是这也意味着，行情扩散到了一些不太硬的逻辑上面，那么这是一个需要大家值得关注、甚至是警惕的信号。

从算订单、算业绩，炒到太空机器人、火星移民，我无论有多少机构资源，也没法一本正经地给大家讲。我们目前还处于编程阶段的机器人，连大脑模型还没搞定，就给大家测算；地上还没完成独立自主的行走，就给大家去讲未来上天的机器人有多大的空间。

太空珍珠港：产业逻辑与股票情绪的错位

而且还有一个事，下午讨论度也挺高：针对日方组建航空宇宙自卫队以及干扰卫星技术的行径，罕见使用了”极其危险""太空珍珠港”这些严厉措辞。那么机构给出的点评是：标志着太空领域的安全博弈，已从单纯的技术竞争上升至国家战略安全的核心层面。这句话你放在这个产业上没有问题，但是你把它放在股票上去、强加给板块更多的情绪，而且是在这一个月内就完成了板块接近集体翻倍的一个行情的背景之下，就值得警惕了。

以我个人的经验，当板块的蓄势从有谱到现在的没谱的时候，那么意味着普通的逻辑价值量、估值弹性已经无法吸引到更多理性的资金入场。那么也就意味着，可能理性的资金都已经在轿子上了，那么就需要讲一点更疯狂、更吸引人、更宏大的叙事，来带动一些非理性的资金，或者是已经在车上、但是进一步有加仓想法的资金，来让这些增量资金入场。

那么这种太空权力的争夺，其实已经是我们这个月以来给大家拍了很多期视频去客观理性讲解的逻辑，但是这会被强加到一些事件的催化上。比如说马斯克准备上市的 SpaceX，在上市前估值已经达到了8000亿，但是特斯拉的机器人现在独立的估值才4000亿，然后就说板块强度和空间理应高过机器人。这种简单的对比我无法苟同。

SpaceX 与机器人的估值不能简单对比

因为机器人从21年以来，更多是围绕着技术的成熟逐步展开的交易，其实中间已经有好几波了，并不是从今年的1月份才开始涨。那么特斯拉的机器人，目前还处于一个量产前夕的阶段，但是 SpaceX 这边已经完成了从0到1的突破，人家今年已经有150亿美元的收入，而且两天一发甚至还在快速迭代，所以本来就是应该获得一些估值溢价的，而且理应比我们估值水平更高。毕竟我们这会儿第二发试验舰都还没成功呢，人家已经两天一发了。

所以别忘了给大家提示的那句话：低位多看逻辑，高位多看图。由于上一条视频我们花了五个小时给大家录制，结果发出了一小时就不见了，然后上架到浮总，说实话又是一个小时不到又不见了，最后改了又改、改了又改，第三次才发出来。所以我在这里不多说关于操作的事情，只能告诉大家注意多观察趋势、多跟随趋势。

早期成长主题的波动是常态

而且还要给大家提示，这种早期的成长主题阶段，出现波动调整是非常正常的事情。我们从19年进入到放量阶段的新能源车，别忘了前两年也是炒作过多轮的；我们要在27年、28年放量的机器人，在24年、25年也是进行过两轮大级别的炒作的。虽然涨的时候很凶，但回撤的幅度也不小。

比如说22年9月30日特斯拉首次展示机器人，我们A股映射的龙头企业从22年4月涨到了22年的9月，结果在特斯拉的 AI Day 正式展示了以后，然后利好兑现，调整了一个季度才进行修复。所以在大的产业周期并没有完全走通之前，商业模式还没有形成、产业链还没有闭环之前，股价未必会呈现出那种持续的流线性上涨趋势。核心资产未来虽然还有空间，但也需要注意短期预期、可能透支的预期而带来的这种调整风险。

价值量测算里的水分：成本能不能降下来

现在所有的表格和机构点评测算，未来的市场空间都是一发火箭两个亿、一颗卫星3000万，然后一发火箭一次上天至少带着20颗卫星，来这样推算。接下来2029年，我们要达到在轨3000颗星的战轨保卫标准。但是如果真按照这个价值量把这些星打上去，我们这大概率是收回不了成本的。因为卫星也会老化，我们也要定期地补设，那么你这么高的成本，老化失效的时候大概率是收不回来的。

所以我们强调的这几年的产业的追赶，除了量的追赶，那么我们还有一个对成本的控制。实则年底、晚则明年，我们要实现可回收的火箭；还有就是我们现在没有进入批量化生产的卫星，将来要建更多的卫星工厂，实现标准化、批量化来大幅地降本。那么到时候产业实际上的价值量，和现在大家在股价新高时对未来预期展望的价值量，其实是会存在水分的。这是今天要给大家在高位产生的一些非理智情绪下、拽大家一把的必要。

那么大家爱看我们的视频，不光是爱看我们的产业调研信息分享，更是需要我们从机构的角度帮大家把把关、擦亮眼。我们提示的预期差和信息差，可能既有散户没有意识到的机会，也有市场预期被高估的风险。

不可能三角：技术难度、降本空间、紧迫时间

比如说民营火箭来加入解决的运力瓶颈，朱雀3号的成本要比国家队长征系列的成本降低百分之70。即使降低了70%以后，现在民营火箭2亿的成本还是非常高昂，我们还要通过未来的可回收进一步降本。那么明年即使完成了可回收，我们的可复用次数大概也只能实现三次左右，直到35年后我们才可能提升到5到10次。那么马斯克的猎鹰9号单枚助推器，最高的可回收次数目前是32次，直到35年后我们才能追到现在猎鹰9号的1/3。

而且都说可回收火箭降本，但是没人告诉你到底能降多少本。我来告诉你真相：我们按猎鹰9号为例，一级复用一次只能降本到原来的80%，复用十次才能降到原来的50%，但是这十次我们需要至少两三年以上的时间。那么讲到这里，大家有没有注意到，这又变成了一个左脚踩右脚？一方面现在外面给你传播的小作文、小段子讲的，现在火箭一颗值多少钱、上面的哪些结构件值多少钱、然后以后要发多少发；但是实际上你如果不把成本降下来，你其实真的又发不了那么多发，因为根本不具备商业性。那么没有商业性，怎么去部署大规模？怎么能让下游的终端、地面的应用负担得起？

那么卫星的降本，我们的目标是从现在首搓的3000万，到将来的批量规模化生产的300万到700万。所以要想到我们未来的在轨规模要从两三百颗提升十倍到两三千颗的时候，也要想到将来卫星的成本还要下降70%，甚至是到90%。那么如果降本的空间有限，听起来像是对这些火箭的利好，但是这跟大家现在炒的未来的宏大叙事，不就矛盾了吗？所以技术的难度、降本的空间、紧迫的时间，这形成了一个不可能的三角。但是资本市场上，目前好像还并没有反馈这种担心。

低位看逻辑，高位多看图

所以到这里大家可能会说我啰嗦，但是我也是想用我们课业研究统计的数据和客观的事实，来给大家形成一些”低位看逻辑、高位多看图”的专业参考，而不是低位不信故事、高位才相信机器人要上天。所以我们的视频是从11月开始给大家讲预期的拐点、政策的拐点、业绩的拐点、追赶的空间、事件的催化。那么到了12月底，这一个月这么连续甚至是开始加速的涨幅过后，我们开始给大家讲别处没人给大家提示的一些风险。

所以今天的视频出于专业审慎的原因，实在没法给大家去讲解什么星际文明，你可以多看电影。我只知道，出现”AI加可控核聚变加商业航天加智能机器人等于星际文明”这种段子出来的时候，连相信这种段子的人都要干进去了，那么边际的增量资金就不多了。那么当车开到一个陡坡的时候，加速需要上坡、踩油门的时候，这时候油箱报警了、增量资金不够了，该怎么办？那么少做预测，多做观测；如有不测，要有对策。

结构性看待问题，不被情绪牵着走

但是我知道肯定有很多像二极管一样的同学，脑子里面就是亮还是灭、黑还是白、好还是坏、看空还是看多。这些同学相信吃饭行情来的时候，你就慌——我们在这里面讲的是那些加速的高位、有可能透支的预期，在后续增量资金不足的情况下可能产生的调整风险。但是同样，我们机构仍然没有停止对这个行业和板块的关注，仍然在持续跟踪一些有业绩、有基本面、有被市场忽略的信息差的这些环节和公司，在等待他们的调整，在关注他们的价值。所以不是一棒子要打死整个板块，而是在大家兴奋上头、抑制不住追高的冲动的时候，拉你一把。

别忘了，我们在前面视频里面就给大家打好招呼的，这一轮商业航天的12月和跨年主线，是诞生在年底的垃圾时间、题材月的背景之下。那么炒题材靠的是什么？催化、叙事、想象力和接力。那么昨天的视频我们给大家更新的是催化、叙事、想象力，但是今天的视频我们要给大家衡量一下，这个题材的接力已经到了一个什么样的温度。所以当先信卖给后信，走到连后信的都不太感性的这个阶段，那么一些所谓的发散逻辑和低位扩散，这些边角料你要思考它值不值得参与；那么一些高位透支预期的，你要思考追涨有什么风险；那么还有一些有预期差的环节，你要思考他可能在板块调整中有没有存在错杀的可能。结构性地去看待问题，才不会被市场情绪牵着走。

预告：量化视角下的散户热度

最后也给大家预告一下，今天晚上是跟一个搞量化的兄弟在一起吃饭。他们用的策略里面有一个叫社交活跃度的因子，他们会去专门地统计记录里面这些最不专业、最没有纪律、不会前瞻研究产业、也不会高位看图形、也不会识别趋势破位的拐点、只知道抄代码、跟风写作文的这些散户的讨论热度，并且还会识别这些热度上升的趋势，甚至是讨论词汇的情绪。当出现散户热潮的高点的时候，这些高频量化就会把丰厚的筹码换给他们；然后等他们破位杀跌、加速恐慌、不再相信的时候，低频、中频搞基本面的量化又会在价格回归价值的区间去埋伏后期产业的催化和业绩的兑现。

所以这也是今年以来往往周末发酵的题材，也是周一最容易走出高开低走、集体兑现的板块。那么接下来我还会给大家梳理更多量化的打法，来给大家整理出一些识别和应对的方法，甚至不排除我会用我的人脉，请一些专业的量化从业人员来给大家解读一些散户们最关心的关于量化的问题。后面的视频和节目会越来越精彩、越来越多样，大家敬请期待。