一半清醒一半醉，机构视角下的隐忧与机会
开篇：宁可挨骂也要讲真话
今天这期视频拍出来肯定又要挨骂，但是就算是要被骂，我还是要讲真话。毕竟我们这个账号在商业航天这个板块，我们是做到最早的前瞻提示、最专业的紧密跟踪、最独立客观的理智分析。
当上个月市场还认为商业航天没有业绩、都是炒垃圾小盘的时候，我们给大家提示了商业航天的三重拐点；当上周散户都说朱雀3号回收火箭失败、板块是重大利空的时候，我们给大家讲的是：产业上的目标是成功入轨，而且机构上的预期是大运力瓶颈问题初步得到解决，并且提示了火箭起舞后卫星放量，板块有望成为一个跨年主线的逻辑；而且当周末市场上多数人后知后觉地才想起来学习、才在发酵情绪的时候，我们又给大家在视频里强调了情绪短期高潮出现高抛低吸机会，逢低再布局月中的长征12甲国家队可回收发射任务。
今天在盘面上大家能看到，商业航天仍然是市场上为数不多、持续受到资金关注的方向。走到这里，有游资的情绪接力，也有机构的电话会议挖掘独家的信息差、预期差。但是我觉得是时候，该给漫天遍地的小作文吹票，还有只叙述宏观叙事而不提示一些客观问题的情况，给大家讲一些诚挚的实话，来把板块现实的问题讲清楚。这样大家才不会被一些不实信息所误导，才会有更清晰的认知和更正确的心态去参与好这个主题投资，而不是在新高的时候追进去做价投。就像那句名言说的：如果批评不自由，那么赞美将无意义。
最近我们参加了三场商业航天的卫星专家交流会议。几场会议听下来感觉到，虽然我们目前资本市场上都在仰望星空，但是从脚踏实地的角度，行业的进展和明后年的预期，可能短期大家打的有点高了。我在这里并不是要看空我自己底部提示、持续跟踪的板块，而是帮大家理顺逻辑、认知短板。认知到当下行业的不足，才能捕捉到将来解决痛点的催化。那么我们从火箭发射到卫星结构，再到商业应用，来做一个系统性的梳理和独家的理性客观产业分析。
一、低轨星座发射节奏明确，但进度严重滞后
首先，我们的低轨星座发射的节奏现在是明确的，但进度也是严重滞后的。我们的星网计划25年到27年是实验验证期，那么年发射的量只有200到300颗；再到27年至29年才会进入小批量阶段，也就是破1000颗；再到了30年后才会开始真正的放量。
那么截止25年底，现在已经发射了116颗，是远低于原计划25年发射1300颗的目标的，也就是完成率不足10%。再来看垣信计划，目标是27年前部署1296颗，来保平战规，那么目前我们已经发射了112颗，包含了四颗的试验星。但是25年受运力的制约，年底前是再难发射的，而且客观上要承认卫星能力弱，部分没有进入预定轨道，整体的进度是严重滞后的。
那我们再给大家强调板块逻辑的时候，一直在讲十四五期间积累的大量未完成的任务。但是这个任务积累的量度之大，和以往推迟再推迟的经验，大家需要对未来一两年可发射的数量，不要简单地把之前未发射的任务再加上新计划的任务，简单地除以五，觉得每年要发这么多，产业节奏是在推进的，但不会有大家想象的那么快。要做好进度不及预期的风险准备。
二、火箭运力仍是最大瓶颈，26年或成发射能力拐点
第二，我们要提示，目前火箭运力仍是当前最大的瓶颈，那么26年或成为我们发射能力的拐点。25年我们中国总火箭发射次数，预计达到了90次以上，这里面包括了国家队和商业火箭，但是目前商业火箭的星座任务仍然是积压严重的。
那么专家认为，如果接下来的朱雀3号二次发射，还有力箭2号，还有天龙3号等大型可回收火箭，在25年底或者是26年进行了成功的验证后，将有望开启运力爆发的周期。那么预计26年商业火箭发射次数可以达到25年的2~3倍，运力大概能够提升五倍。这也是火箭链近期能够在机构的关注下持续创出新高的原因。
但是这个运力仍然是不足且有瓶颈的。就相当于我们炒其他行业要优先炒供需紧张、有涨价预期的环节一样，那么商业航天目前供需最紧张的环节就是火箭，而不是卫星。毕竟卫星的制造，对于我们中国目前的电子通信领域来讲，它并不是瓶颈；而火箭发射的技术，是目前我们正在逐个攻破的瓶颈和难题，那么容易有更多的技术验证催化，还有解决卫星组网卡脖子难题的一个最短板环节，就容易获得一个更高的估值溢价。
所以我们强调的是：火箭起舞，卫星放量。目前我们的朱雀3号只完成了90%，剩下的10%没达到，还需要接下来的国家队和其他民营火箭，来把”起舞”的这个逻辑给理顺，那么卫星放量的拐点也就会越来越明确。
三、可回收火箭仍处早期，稳定复用需两到五年
这就讲到第三点，可回收火箭的技术现在仍处于非常早期的阶段，而且实现稳定的复用需要两到5年。朱雀3号入轨成功，但回收失败，主要是因为九机并联共振，以及发动机节流控制不稳定。那么专家评估，国内火箭需要两到3年来实现可回收，至少5年内才能够稳定复用，也就是达到马斯克的水准。
那么马斯克的SpaceX猎鹰9号经历了八次失败，才首次成功回收，目前的复用次数最高达到30次一支。那么目前我们的民营商业航天火箭公司，复用的目标都在十次到20次左右。那么相对而言，这里面降本的空间优势还是存在不少差距的，而且中间可成熟回收的时间，还是需要等待大家耐心验证的。所以这个拐点出现，他不是立马V上去的，中间的这个过程还很漫长，大家需要降低预期。毕竟散户炒股最容易线性思维，我在这里想用客观的数据来给大家泼一点冷水。
而且呢，咱们国内的火箭成本高、保险难。当前的主力火箭，比如说长征8号甲，发射的报价大概是五到6万元每公斤，成本大概在3万元每公斤；而猎鹰9号的对外报价只有40005000美元每公斤，也就是3万元，而真实的成本是低于1000美元每公斤的。中间的成本有不少的差距，而且我们在从01的路上，他们在从10100、从1001000的路上，中间会有很大的差距。
还有一个问题是，随着复用次数的指数级下降，商业航天比如说蓝箭、天兵因为缺乏成功的记录，所以难以购买发射保险，那么客户就倾向于继续购买国家队的火箭，但国家队的火箭现在仍然是有运力瓶颈的。所以我们在视频里面给大家强调的时候，都是说运力瓶颈随着民营商业航天的入轨成功开始得到初步解决：民营火箭的运力更大了，但是没人上保险，成功率还并不高，再牛的公司支撑不了连续出问题个三五次。所以需要什么？需要融资，但融资也要你有入轨的指标。所以接下来这些发射的计划，希望他们都是圆满完成的。
四、卫星制造成本高企，太空算力炒作要一半清醒一半醉
然后再来讲卫星制造。我们的卫星制造目前的成本也非常高啊，国产的卫星大概是SpaceX的5~7倍。星链卫星的制造成本大概是1.5万元每公斤，而国内通信卫星的成本高达八到10万元每公斤。垣信早期的单星造价4500万元，现在降到了2000万元，而星网单星的成本目前还是超过4000万元，主要是因为军标体系、非批产、人才稀缺。
所以当大家炒太空算力的时候，难道就没有人去质疑成本和经济性的问题吗？光现在那一块太阳能板可以买多少斤的英伟达H100显卡，更别说你现在担心的成本还摆在这，火箭的成本还没有明显的下降。所以对应用的炒作要一半清醒一半醉。
五、星座商业模式逐渐清晰，但尚未盈利
那么我们再来看星座的商业模式，目前是逐渐清晰的，但是都还没有盈利，就是咱们上面讲到的成本问题，因为资本开支过大。星网和垣信均采用的是先建网后运营的模式，类似于地面的电信运营商。初期资本开支涵盖四大板块：卫星制造、火箭发射、地面测控站、骨干网络与信息系统，另加频率占用费。
目前星网和垣信都没有产生实质性的收益，而且垣信因为在轨容量不足、地面网络未建成，星网因为聚焦军用和特殊场景，经济效益不是当前重点。
那么大家在看到我们要搞火箭、要发卫星，但没有人来问我，我们发卫星到底是用来干什么？总不至于是把现在这么有明显优势的电价成本的算力中心，非得硬搬到太空上去吧？肯定不是。
目前我们还处于卫星组网的初级阶段，就是低轨薄组网。我们现在打上去的卫星主要用于什么方向，知道吗？公安等政府客户使用低轨卫星做应急通信、全球安全保障、海外领事馆和总部的安全加密通信、外交任务中的远程指挥调度、紧急救援、边境巡逻、灾害现场指挥、偏远地区通信保障。显然我们还没有拓展到民用的场景。
但民用的场景接下来马上要拓展到，但要提前先打好招呼：不是太空算力，而是运营商、电网、高铁、飞机、车载这些B端的客户，间接地带动C端的需求提升。所以火箭是其七、卫星放量，再往后还有一个逻辑就是应用爆发，那么应用爆发需要核心组网的保障，这也是震有和通宇也在悄悄走强的原因。
六、太空算力的风险点：长板短板与中美错配
那么讲到应用这里，我还是要给大家提醒一个风险点，就是太空算力，因为最近看到最多的应用方面就是太空算力。炒归炒没问题，但是太多吹票的作文里面有一些明显的逻辑瑕疵。比如说小作文的格式都是什么？老美要搞太空算力，海外的大佬已经开始部署，第一颗卫星已经上天，我们也要搞，我们也有计划，哪些厂商有一个初步的布局，有相关概念股可供炒作。这对散户来说就像抄作业一样简单。
但是机构会怀疑几个点，毕竟机构是从确定性能落实到将来财务报表优先改善的逻辑上去选标的的。我们来看看这些小作文里面几个值得怀疑的点：他们把算力搞上天，有一个最大的短板是电力不足，有一个最大的优势是火箭发射成本够低。但是现在他们的长板是我们的短板，他们的短板是我们的长板呀。
我们最不缺电了，雅鲁藏布江水电站还正在建呢，光伏还在过剩呢，大基地还有3747呢。所以老美那边是想把算力卫星送到太空上来，一年四季白嫖那个晨昏线的24小时光照，一面薅着太阳能发电，另一面薅着天然的零下270度散热，相当于一个永动机。这叙事对老美来说是没问题，但对我们来说，我们花这么大价钱把算力卫星发上去，省的那点电费，我们缺吗？
所以我们现在要解决的是什么问题？还是火箭发射可回收、卫星制造降本，以及B端C端用户的多场景拓展，实现卫星组网的经济效益；另一方面也要跟老美抢这个低轨资源。毕竟近地的六七百公里，按照半径去算，就那么几万颗卫星的容量，只是我们拿什么应用的卫星去填而已。但是这个应用的路径，因为我们的长板和短板跟美国的不同，所以不一定是要拿算力卫星去填。这一块是大家要注意的一个机构与游资有分歧的点。
当然了，不管是算力卫星也好，还是其他卫星也好，我们总归是要去占坑的，所以火箭和卫星的制造这一方面这些价值量高的受益环节逻辑仍然是通用的，而不是这么着急地去太空上建算力中心。吵归吵，大家不要太上头。
七、总结：低位多看逻辑，高位多看图
所以总结下来，今天给大家拍的这期视频，是讲我们商业航天板块里面没人给大家去提示的一些风险点和短板。正因为我的初心不是为了给大家去吹票、去搞短线，而是给大家分享机构信息差与预期差，来教大家机构的研判思维和分析方式，来帮大家找准自己在主题投资中的节奏。当别人不信的时候，我用自己的优势资源帮大家找信；但是当大家迷信的时候，我想提醒大家理性。
从投资的时点上来看，我们现在距离机构考核结束还有20天；从业绩面上来看，我们距离年报和一季报的验证还有两个多月。那么这期间，在商业航天仍然有密集催化的情况下，板块的行情大概率仍然是会持续的。那么我今天给大家讲的风险点，是为了这一两个月后可能要回归面对的现实问题。
比如说机构开始全面回归干活，他肯定不能全都把仓位压到这种短期看不到业绩上的板块。那么大家就要小心，到时候机构资金结束考核回来后，比如说对海外算力、对国产算力再次进行一个拥抱后，但是市场整体的成交量并没有带来更多的增量去覆盖到更多的主线的时候，那么商业航天这种阶段性的主线，有可能资金会被分流，那么到时候大的退潮周期会来临。甚至目前正在参与的机构，在年报预告开始披露的时候，也要进行一个业绩并不会太好看的风险规避。
那么丑话讲完了，也要给大家说一些漂亮话的预告。那么接下来我们还给大家准备了商业航天的专题视频，在进行了今天风险提前预告的前提下，我们可以放心地给大家讲讲机会，这样就能免得一些二极管的同学无脑地去追高，或者是一腔热血地去看多了，在一个辩证的情况下去看待机会。吵归吵，闹归闹，低位多看逻辑，高位多看图。
我们在后面的专题视频里面，会给大家进一步更新行业的三重拐点的跟踪：政策面、业绩面、技术面以及板块行情的持续性分析，还有可回收火箭的进展与产业机会，还有后续板块演绎的路径及催化事件，还有投资节点，最后就包括产业链核心环节以及价值占比的测算，以及机构在一个中长线角度去聚焦一些业绩已经出现拐点、或者将来会出现拐点、有一些中长线逻辑的环节机会。那么跨年主线、跨年板块，这个年怎么跨、跨多长、跨过去后该怎么办，就是下一期商业航天机会视频里面我们要讲的重点，大家敬请期待。