涨多了就是原罪？再聊聊铲子股逻辑

台媒小作文：光模块的”鬼故事”

嘿，今天光模块又有鬼故事了。市场上今天流传着一张台媒的电视台采访图片，里面一张PPT显示着光模块全球供应链的重组。原来的路径是：海外的互联网大厂下单给中国的模组大厂，然后模组大厂再下单给上游，这样中国的模组厂就吃了产业链最大的利润。而现在发生的转变是：海外的互联网大厂下单给海外的光通信巨头Lumentum，然后再指定模组厂和组装厂，跳过了中国大陆的供应链，并且优先指定非中国大陆的供应商。这样带来的影响，就是毛利率回流台湾的相关厂商，台企吃到了中间红利的转移。

那么，事实情况真的是这样吗？在给大家讲事实情况之前，先给大家看一下我朋友圈里面机构怎么说：“炒股的人真是好骗，台媒的日常抹黑军工爱好者都是当笑话的，只有科技投机者当真了。”

那么再从事实情况来看：中际今天也发了公告，指出海外互联网大厂的客户是直接下单给公司的，不存在绕过中间层转单的情形。而且就在上周，公司的董事长王军先生在机构的业绩交流会上还表示，不存在大家现在担心的将来CPO大量上量、导致可拔插光模块减少的局面，而且今年、明年、后年没有任何一家大客户大规模部署CPO。结果刚发表完，海外的那家光通信大厂Lumentum的总裁就表示，明年上半年已经接到了数亿美元的CPO订单，OCS和CPO将成为公司的重要增长点。而且英伟达的CPO交流会，也给出了三家优先部署CPO的客户名单了。搞得最后董事长王总都说，现在光模块仍然是主流，往后哪怕像NPO去迭代，难道我不会做吗？总之就是全力地安慰大家可拔插光模块可能会被替代的担忧，并且表示CPO、做NPO也有技术储备，完全有能力去做。

但是，也挡不住投资者用脚投票，更挡不住像今天这样台媒的小作文也不断地在发生。

涨多了就是原罪：周期与预期透支

其实，上周的技术打架和今天的台媒作文，都指向了一个最核心、最本质的原因，就是——涨多了。所以今天我不光是要给大家讲这个鬼故事的来龙去脉，更是要给大家从机构的经验去讲一种应对办法。那就是：机构的最大持仓最容易出鬼故事。之前有宁德，今天有中际。

那么宁德能重新回到历史新高，真正的核心原因是因为它仍然接近于垄断。但是光模块并没有，大家能看到，我们在之前调研立讯的时候，立讯也要下场做光模块，而且还有后来冒出来的新玩家，比如说绑定海外Lumentum的华懋，还有绑定台企日月光的环旭等等等等。这些新玩家都切入进来做光模块，要分这块蛋糕的时候，那么他们分走的份额是谁丢掉的？那就是现在这几个老大的。所以当高增速的预期不再存在的时候，大家就担心增速下滑、要回归到制造业的本质。

这也是A股科技股投资避不开的一个现实：高增长的故事讲完了，业绩也兑现了，但是预期没有办法继续线性外推的时候，这时候预期的顶可能提前先见到。大家想一想21年的半导体，再想想22年的锂电，再想想23年的光伏，都是一样的原因。当时回头看，都是讲非常高景气的故事：供不应求、持续紧缺、业绩高增、消化估值、重获性价比，就这样左脚踩右脚。当有一天左脚踩右脚再踩不动的时候，都是被一个鬼故事所打破，那就是上游的扩产。

所以在A股其实没有什么真正的成长，拉长看都是周期，只不过我们所把握的阶段不一样。利润最丰厚的那一段是从0到1，因为只看故事和叙事，不看基本面；然后机构最擅长的是从1到100，因为靠用的是订单、业绩、利润兑现；然后散户最容易被套在从100再回到50、甚至是40，因为后知后觉，存在巨大的预期差和信息差。散户是因为看见所以相信，而不是机构那样因为相信所以看见。

所以这两天的产业趋势和板块走势，讲的就是这些：将来的小灯、CPO放量之后，那么以前炒到27年、28年的线性外推的这些高景气预期的资金，开始担心未来的增速下滑，所以选择止盈、提前离场。所以无论是你现在去讲基本面，去讲1.6T、3.2T的光模块放量，和将来这些老的股也能做NPO和CPO，好像意义并不大。毕竟这些预期之前在股价加速上涨的时候也炒过了。大家别忘了，在25年的时候，已经有机构按照27年的业绩去提前拍估值，并且把未来的业绩空间提前透支在这个涨幅和预期里面了。那么现在你所讲的这些技术放量和迭代，已经是包含在此前股价所反映的27年预期里。所以说，现在其实就是在给”预期提前透支后的调整”去找借口、找理由。

当然，我这里并不是看空光模块的产业趋势，毕竟接下来1.6T、3.2T的放量趋势是越来越清晰的，而且有能力做好、做出量的，仍然是这些光模块的龙头。但是产业归产业，股票归股票。股票等于预期加基本面，有可能基本面是大家分析的这样，但是预期可能提前把基本面要涨的东西提前涨完了，甚至提前透支了。这是大家要在实际分析市场中考虑的问题。

低位看逻辑，高位看图

所以在低位的时候，不要跟别人纠结基本面够不够漂亮，而是要看到逻辑的改变有没有发生，将来改善的空间能有多大；反而在股价经过大幅的涨幅之后，要想到逻辑有没有提前透支，这些利空有没有可能暂时没法证伪、而成为压制股价的担忧。要想到这会儿机构都已经在轿子上了，还有多少增量资金能给他们抬？接下来上车的人有多少，而想找机会下车的人有多少？就算没有台媒的这个小作文，还会有其他的层出不穷。利好都是涨上去的，利空都是跌出来的，但本质上其实就是没法继续超预期、讲不出更多新的性感叙事、进一步打开新的成长空间的时候，那么向下就是阻力最小的方向。

毕竟再向上的话——筹码结构，你是现在机构的最重持仓股；基本面层面，现在海外巨头在发力，有新的供应商，还有国内的相关公司想换道超车，你以前的这些光模块产能有折旧的资产包袱；再从资金层面看，大A的传统是喜新厌旧，散户的审美是喜欢低位的，而不是高位的。

所以这就是为什么我们那句操作口诀从去年一直强调至今：低位多看逻辑，高位多看图。当高位加速之后、趋势走坏的时候，该想的是怎么止盈，而不是再去问什么基本面有没有被改变。因为过去再好的基本面，甚至是未来两三年的预期，都已经提前反馈在股价里面了。

下半场逻辑：上游卖铲子的确定性

那么其实，我们在之前的视频早早给今天的这种局面做了风险提示，也给大家汇报了机构的观点。那就是机构把目光逐渐地转向了光模块景气的下半场，也就是扩产。毕竟在AI算力持续爆发的这个产业趋势之下，光通信作为非常重要的技术分支，还会进一步地迭代，同时也会爆发出更多的需求。那么下半场的逻辑，就是老玩家、新玩家的扩产和下一代的技术升级。

但这两条逻辑，对这些老玩家们可能是格局和预期层面的利空，但对上游的这些共性的元器件和自动化扩产设备，却是一个预期和实际上的利好。毕竟无论你是其他新玩家冒出来想做光模块，还是说将来要迭代的NPO、CPO，新技术都离不开、要用到更多的这些上游的光源、光芯片、隔离器。大家也能看到，我们的光源、光芯片在持续地紧缺涨价，而且我们国内的光源、光芯片龙头已经打入了海外的供应链，并且在开始准备积极地扩产，刚刚也发出了定增的公告，那么证明了这个行业的高景气、高需求。

所以无论是下游的这些老玩家怎么打架，或者是新玩家要革老玩家的命，或者是新进入了很多跨界玩家，他都要买上游的光芯片，再买来自动化生产设备，去组建新的产线，来对接好新的客户、提供好新的供给。所以对这些下游来讲，它们是存量博弈；但是对这些上游来讲，它是一个增量空间。而且你现在要生产更多的光模块，再加上你将来要生产更多的NPO、CPO，随着精度提升、封装难度增加，对耦合、固晶、AOI这些光模块自动化生产设备的需求量也是越来越大的。这些设备合计的价值量，要占到光模块设备投资总产线的60%到80%的成本。像以往那样的人工、半自动的产线，是很难能满足国际大厂的良率要求的。所以存量产能的升级和新产品的产线迭代，对自动化扩产设备都是一个中长期的利好。

所以这样，大家也就能理解：老光模块们破位下跌，光模块新玩家们震荡，还有绑定了海外巨头的这些自动化生产设备创出新高的原因。

卖铲子的思维：去上游找确定性

那么大家再结合一下我们近期给大家持续讲过的这些视频，结合其他板块的状况，道理是一样的。包括昨天咱们视频里面讲到的：AI视频对IP、对平台、还是对游戏可能是利好，对传统的影视剧制作可能是利空。但是如果想规避短期的这种不确定性，那么可以朝上游的这种共性、最大公约数去找利好，那么就都离不开卖铲子的底层算力、云服务、算力租赁、数据中心机房建设。

还有，包括在咱们昨天视频里面给大家提示了的，如今这种大模型迭代层出不穷的情况下，其实机构还在挖掘一条暗线，那就是给AI大模型使用的基础设施软件。比如说帮助大模型进行历史记忆保存的向量数据库，还有观测tokens消耗的数据监控工具，这些都是机构近期通过调研和交流了解的AI基础设施软件。之前大家对于AI应用讲的是大模型吞噬软件的叙事和担忧，但是最近延伸出来的机会就是：该利空碳基使用的软件，但是利好硅基使用的软件。碳基使用的软件，就是我们现在担忧的被吞噬的那些软件；硅基使用的软件，就是这些给智能体卖铲子的软件。

所以整体来看，卖铲子逻辑都是一个在这种技术方向打架、产业层面吵架、或者利空利好暂时看不清，但又不想选边站的时候，去往上游挖掘那种绕不开的确定性的一个思考模式和投资行为。比如说这回你得到了一个消息，80公里之外发现了一个金矿，那么你现在该怎么办？你是立马提着桶就去挖金矿，还是把它当做一个假消息不管不顾？如果你立马提桶去干了，有可能干了一个月毛都没挖出来，白耗了一身力气；如果你不去，有可能你错过了一次暴富的机会。那么最好的行为，就是去那个工地旁边卖铲子、卖盒饭呀，你赚那些想发财的人的钱呀。

那么其实对应到如今这些涨多了的板块上，但是产业蓄势还没结束、景气度还在上行，那你就可以不断地去往上游挖这些绕不开的卖铲子环节。有了这种底层逻辑的保护，你才不会被这些所谓的小作文所扰动，才会在晚上安心地能睡着觉。

所以后面这样的问题，在其他行业上可能一样会出现，但我希望那时候你的第一反应，不是跑到我的视频下面来问我”怎么看、机构怎么办”，而是通过这种思维链，能去自我地分析、挖掘产业链。这才是我为大家做机构视频科普的目的：不光授人以鱼，更要授人以渔。