中芯华虹跳水，半导体设备新高，半导体行情为何两极分化？

早上自主可控，下午自主失控

今天的行情，早上是自主可控，下午就是自主失控了，主要由港股的中芯和华虹跳水所导致。

首先早上的上涨呢，一方面是由于假期港股的这两家晶圆代工龙头都有一定的涨幅，A股有这个补涨的需求。这个套路其实已经屡见不鲜了，那就是境外投资者在A股休市、但港股开市期间，利用较低的成交量拉高港股，然后在A股开盘时完成出货。

还有一个消息呢，就是盘中02:30左右传出来的：有部分投资者收到了券商的短信提醒，像中芯国际、北京君正这样的融资标的，融资折算率由0.7%和0.5都调整为零。这意味着融资账户买入相关股票的投资者，接下来可能会面临担保比例，预计也就是有平仓风险或者追加担保的需求。那么市场在看到中芯国际被券商纳入了这种高风险证券之后，也有所踩踏，所以造成了这种盘中的跳水。

融资折算率下调只是短期影响

但是其实今天的融资折算比例，并非单一或者刻意的行为，而是从16年开始实施的《融资融券交易实施细则》的新规就进行了修订：静态市盈率达到300倍以上，那么就要下调为零。其实这个事件在我们去年924行情的时候就遇到过。但是这对中芯国际以及今天的自主可控板块来说，更多是短期的影响。从交易面上肯定是有波动加大的危险，短期的风险来源于中芯这样的龙头折算率下调为零的影响，而触发一些被动的卖盘。

但是长期的逻辑，比如说昨天晚上发视频提醒的外部限制加剧、内部自主可控的这种大趋势，并没有发生改变。所以虽然说今天中芯和华虹是跳水的，但是自主可控板块里，像受益昨天外围全面封锁——从7nm到45nm的制程，半导体设备都面临着更严格的限制——那么我们的半导体设备板块，今天不少的龙头仍创出了近期的新高。

那么今天的视频，我们不在短期的资金行为或者是短期波动上做过多的解释。毕竟涨多了，调整一下是非常正常的事情，华虹公司用了六个交易日完成了56%的涨幅，那么短期调整一下，但我相信是健康的。大家更应该把目光聚焦在中长期的逻辑上有没有发生改变，这才能更淡定地面对波动，也能以中长期的机会角度来应对短期的调整风险。

美国制裁升级，预期来自尚未突破的方向

首先对于昨天美国的科技制裁升级，也是从早到晚都陆续做出了出口管制和反制的回应。那么能反制的这些东西，都是我们已经突破的，甚至是要领先于美国的。那么股市主要反映的是一个预期，预期代表着更性感的想象，那么更性感的想象力一定是来源于那些我们还没有完全突破、还正在被封锁，但是市场会寄希望去做出改变和反突破的一些方向。那么就是这些能制造出先进制程芯片的半导体设备以及材料。

但是我们今天盘中也能看到，自主可控最锋利的矛——光刻机板块，调整的幅度也是比较深的，它并没有跟随一些半导体设备板块近期的新高完成一个上涨。那么原因是什么呢？因为节前光刻机板块就有过一波涨幅，那时候主要是由外媒报道了光刻机在中芯进行测试，紧接着又来了一条国庆期间可能有光刻机的相关献礼消息。但是我们在节假日期间并没有看到，那么今天节前埋伏消息的一些资金选择了兑现，所以造成了板块的一个调整。

但是光刻机在面对昨天晚上对我们升级制裁的大背景下，整体的情绪和逻辑依然是存在和清晰的，而且产业内的进展也是有不断的积极的突破的。不意味着没有官宣利好，就没有产业进展。而且在昨天最新的制裁法案中，美国也明确提出了要收紧成熟制程DUV的对华出口限制，那么这些冲突的催化，对国内光刻机板块也是会有推动意义的。

为什么呢？国内的光刻机现在虽然没有干到最先进的制程，但是在美国昨天要限制的成熟制程这一块，我们已经取得了突破。根据机构近期调研的这些产业变化来了解，我们的光学镜片厂已经对供应商明确提出了上修对镀膜设备的采购量目标，然后镜片企业的光刻业务收入年内也已经出现了显著的增长，而且在调研中对机构的明年的增长展望也比较乐观。最后更重要的一条消息就是KrF的光刻设备，也就是说像美国昨天那样要制裁的、收紧的更成熟的DUV光刻机，目前国产的那台已经拖入了存储大厂进行验证。

光刻机不是非黑即白：亚先进制程的突破

所以我们每次讲到相关的产业进展的时候，评论区里面总有一些朋友对此表示不相信，甚至非常怀疑，认为我们的光刻机远远达不到国外的这种水准，而且还不能用。但是我想告诉你的是，不要做一根二极管，非黑即白，要么亮、要么灭。光刻机它是分很多制程的，最先进的EUV我们的确还处于原型机的研发阶段，但是对于先进制程的DUV，我们其实是已经取得了一些进展的。甚至在先进制程和成熟制程之间的这些亚先进制程的光刻机，我们是已经取得了重大突破的，是在产线上进行测试的，甚至不止一台的订单。

那么今天我们就来讲讲亚先进制程对应的半导体设备以及零部件这一块的市场预期差。昨天晚上老美这边是对我们的亚先进制程也进行了全面的封锁，然后机构预计，国产的亚先进制程的半导体设备有望加速导入验证，并形成国产替代。

其实在过去的24年里，我们对这些亚先进制程，也就是说没有达到先进制程、但是接近于先进制程的这些半导体设备，美系厂商他们对大陆的出口大概在200亿美元，而这里面有很多环节，我们的国产设备其实已经基本能实现国产替代的。昨天晚上他们限制加码的最核心的逻辑，就是发现了外资半导体设备龙头的在华销售收入占比持续提升，而且发现我们能利用亚成熟的制程的设备，再加上技术改良和工艺迭代，能制造出接近先进制程的芯片。

核心工艺设备国产化率有望翻倍

所以在他们全面升级制裁、围追堵截之后，我们这些核心工艺设备环节，比如说光刻、刻蚀、薄膜沉积，就会提快速地提高国产化率。目前刻蚀、薄膜沉积，其实我们的国产化率是比较高的，目前已经能达到25%和30%。那么在老美的设备有可能被进一步地限制出口以后，这个国产化率有望在短期内再进一步地翻倍，达到50%。其中刻蚀和薄膜沉积是哪些公司在做呢？那就是大家耳熟能详的那些半导体设备龙头公司，比如说北方华创、中微公司、拓荆科技，还有这两年冒出来的新凯来。

但是昨天晚上的制裁升级，它只是一个锦上添花，它并非雪中送炭。为什么呢？因为机构在此前对于明年我们先进制程扩产的弹性测算中，就已经对国产设备的需求量有了一个明确的空间，再加上近期发生的这些美系设备的进一步封锁，就是额外带来了国产设备的订单弹性。

那么先进制程芯片的需求会带来多少先进制程设备的市场规模呢？机构测算，目前7nm的芯片，每万片的资本开支大约在20亿美金，5nm大约在30亿美金，3nm大约在40亿美金。假设中国大陆每年扩产三到4万片，那么7nm对应的资本开支大概在20亿美金，5nm则大概在100多亿美金。那么在关键环节国产化率要进一步翻倍的基础上，整体对国产设备的订单，在接下来几年有望带来数百亿人民币的国产设备订单需求。

长江存储：跟踪国产设备导入的核心指标

那么机构是怎么跟踪半导体国产设备的导入情况的呢？其实机构最看一个公司的指标，那就是长江存储。为什么呢？这里就要给大家再进一步地科普一下，我们的先进制程分为两类芯片：一类是存储芯片，一类是逻辑芯片。存储芯片就是大家最近热炒的国内两大巨头长存、长鑫，然后逻辑芯片就是这些GPU、CPU，寒武纪、海光。这些逻辑芯片目前需要的制程和工艺，是要比存储芯片更加先进的。那么也就是说，存储芯片所需要的制程工艺并不需要那么高端，也就是意味着国产化的设备能够在存储厂率先进行导入和验证。

因为长江存储从22年就被纳入到美国清单了，所以23年开始，长江存储就开始加速全面的国产设备的导入，目前也是中国大陆国产设备化率最高的先进制程晶圆厂。其中刻蚀、薄膜、温控环节基本实现了全面国产替代。这也就是咱们前面视频里面讲到的：刻蚀环节有中微，薄膜沉积环节有拓荆科技，温控环节有精仪装备，这些都已经在长存、长鑫里面进行了率先的、高国产化率的导入。比如说目前中微公司在长存的刻蚀设备的份额超过了50%，拓荆科技的薄膜沉积，长存的订单占比超过50%。而且还有其他像危废气体处理这些环节的新产品的导入，整体的价值量是明显提升的。

所以机构跟踪先进制程半导体设备的突破以及应用情况，其实最主要的指标就是看长存的情况，就是跟产业上的人打听或者是交流长存的国产设备导入情况。所以这也就是之前长存宣布三期公司成立，点燃了整个半导体设备以及材料板块的一个上涨加速趋势的原因。因为三期公司一成立，也就意味着国产设备的良率已经得到了验证，能够不依赖大量的美系设备，就能完成存储芯片的扩产。

所以大家能发现整个半导体设备板块里面，其实最近表现最强势的就是跟存储相关的先进制程设备的扩产环节，包括给长存提供检测设备的长川科技、赛腾股份，以及给长存提供减薄设备的华海清科。这些环节都是国产设备正在对美系设备形成大规模替代和高比例导入的半导体设备环节。

半导体设备零部件：最早兑现订单的方向

那么讲到这里，大家就搞清楚了，先进制程里面最先能使用国产设备、要求最低的是存储环节。那么国产设备里面又有哪些指标可以去跟踪呢？那就是设备的上游——半导体设备的零部件。

那么机构从最近半导体设备的零部件调研的情况来看，也是非常超预期的。因为零部件它是先于半导体设备3~6个月来完成新接订单，能够一定程度上反映下游的预期的。在先进制程的扩产趋势下，半导体设备的零部件是能最早看到订单和收入兑现的方向。

从最近相关上市公司的调研情况来看，新接的订单，比如说以阀门的龙头新莱应材为例，25年的二季度以来是逐季在走强的，单季度同比保持四五十%的增长，预计四季度也是延续高增的。然后以平台化的龙头富创精密为例，它主要是给北方华创、新凯来提供这些精密零部件的，那么全年的订单增速，在调研交流的口径中也是保持了30%以上，而且多款新品实现了翻倍以上的增长。还有给半导体设备提供先进陶瓷结构件的科美科技、正帆科技，以及提供密封圈的唯万密封，机构也了解到现在接近于满产，而且订单同样走强，反馈下游的客户已经上调了明年的预期，四季度的增长尤其明显。最后还有咱们之前实地调研过的力鼎，虽然说视频被下架了，但是相信看过视频的同学还记得公司董秘和董事长对下游新凯来这个大客户的订单预期。

所以整体半导体设备的零部件，基本面的积极变化已经开始，预示着接下来的3~6个月，半导体设备的订单将得到一个比较清晰的增长。因为半导体设备向零部件下大单的同时，也就意味着他接到了下游晶圆厂的大订单，要提前备货。

先进制程零部件的竞争格局更优

而且先进制程的半导体设备零部件，跟以前成熟制程的半导体设备零部件也发生了一个最大的变化。以前成熟制程的半导体零部件，多数是以OEM代工为主，就是你买哪家的都行，标准化比较一致。但是先进制程的突破，其实是更依赖于半导体零部件的设计和制造工艺的提升，所以相关的零部件厂商要更早地介入设备研发阶段，绑定也更深，也就是相当于高度的定制。

那么在接下来全面国产化的道路下，半导体设备的零部件的扩产格局也要更好。因为过去你还要跟日系、美系的半导体设备零部件去竞争，那么现在川子那边帮你减少了很多的竞争对手——这一次从光刻机到半导体设备，再到上游的零部件都给你全面禁了，那么国产的半导体设备零部件竞争格局也更优了。面对接下来的扩产，毛利率不会有大家之前担忧的下降那么厉害。所以这就是近期我们上面提到的这些半导体设备零部件走强的原因。

用动态市盈率看科技战的核心逻辑

那么给大家汇报了国产先进制程的设备的国产导入替代情况，以及上游设备零部件的机构调研情况，那么大家就对接下来先进制程自主可控的行情就会有一个更中长期的认知。面对像今天晶圆代工龙头的盘中波动甚至是跳水，那大家就可以看更长远一些，看到他们扩产所需要的半导体设备以及上游的半导体设备零部件的实际情况，在接下来的订单和业绩，会不会被今天这种融资折算率下调的作文和担忧来影响投资的判断。

毕竟融资折算率下调是基于静态市盈率，而我们做调研、做前瞻的挖掘、做未来业绩和订单情况的预测，是为了后面会大幅改善的动态市盈率。那么这会儿晶圆代工、半导体设备、设备零部件这些看起来静态市盈率很高的标的，会被接下来持续增长的订单以及业绩所消化。而且接下来还会有更多外部的限制催化以及内部的产业进展去驱动板块，这就是科技战的核心逻辑。

虽然今天的视频有点长，但是我们目的是把中长期的产业逻辑给大家讲清楚、拆明白，这样你才不会被分时图的波动所困扰到。当市场上大多数人在给你讲盘面的时候，他们研究的是影子朝哪转，而我们要给大家研究的是人要往哪儿走、灯要往哪儿照。

下一期视频我们会照顾留言区里面大家最感兴趣、问题最多的存储板块，给大家讲讲涨价预期背后的风险，以及市场其实还没有真正挖掘到的机会。记得点赞、收藏、加关注，下期视频不迷路。