AI电力下一个紧缺方向

主线回归：电源板块集体异动

今天的行情，机构用八个字概括：打野结束，主线回归。那么什么是主线？无非就是美国缺电、中国缺锌、全球缺存储、基建缺铜铝。

那么近期海外AI算力行情明显，从之前的PCB、光模块，外溢到了电网、电力，甚至今天的电源。那么今天电源板块集体异动，我们前期调研过的几家龙头企业，都传来了一些更加积极的基本面变化。我们借着对前期调研的回顾，以及近期机构最新的交流，给大家汇报，更新一下预期差和信息差的变化。

台企电源龙头供不应求

首先，近期台企的台达、光宝两家电源龙头，在公开的业绩法说会中都明确提到了：AI相关的产能明显供不应求。那么我为大家摘录了部分会议原话。

首先台达反馈：此前新建的工厂并未考虑AI相关的需求，而且AI电源的产线无法与其他产品共用，目前的产能主要在泰国和北美。那么为了缓解AI电源产能的紧张状态，已经将非北美的需求转移到了大陆生产，产能仍在加码，来持续追赶客户的需求。

那么光宝这一边，PSU的产能已经无法满足客户的需求，自从25年三季度开始出现产能的明显紧缺，导致部分订单被递延。

麦格米特承接外溢需求

那么麦格米特作为唯三拿到英伟达GB200电源服务器量产准备的厂商，当台达和光宝的产能出现紧俏后，那么麦格米特是最能承接外溢需求的。那么从产能准备来看，公司在泰国、北美达拉斯都有产能布局，进行了充分的产能准备。

从需求来看，机构预计，今年GB200的电源需求大概为150亿元，但市场现在已经出现了龙一、龙二产能供不应求的状态。那么向明年展望，电源应该能达到千亿的市场规模，那么产能问题成为当下掣肘的关键。

那么在此情况下，机构认为，此前麦格米特在市场上不断传出的拿下英伟达份额的这些小作文，可信度在不断地提升。那么大陆龙头企业，有望凭借着融资的便利和扩产的灵活响应，来拿下现在台企产能紧张外溢出的更多市场份额。那么产品放量，业绩增长，逻辑就更加清晰确定。

而且从机构近期的调研来看，麦格米特终于不再是以前用PPT出货的阶段。因为之前咱们在浮总说实话的调研视频里面，就给大家强调了：我们参加麦格米特的业绩交流会的时候，都抱着一样的问题——为什么这公司作文没停过，业绩没行过，所有的出货都停留在PPT上，但看不到业绩、看不到订单？但是机构近期从富联和英菲林这两家头部组装厂，都验证到了麦格米特真正批量生产的订单。而且我们在调研电源专业PCB龙头威尔高这家公司的时候，他们的高管也向我们印证了，麦格米特在英伟达的相关份额确有此事。

威尔高：台达的PCB独家供应商

那么在讲到威尔高，大家要知道，现在AI电源领域，台湾企业台达已经是电源一哥，是英伟达的核心小弟。而且机构认为，台达在北美市场接下来用到的下一代电源产品，HVDC以及固态变压器，处于技术领先的状态。毕竟供电侧需要很强大的本地售前、售中、售后服务，那么台达在这方面已经积累很深。

那么台达这边作为电源的龙头，A股这边有一个台达的小弟，就是威尔高。那么威尔高就是台达在泰国生产的GB200、GB300 AI电源服务器的PCB独家供应商。而且接下来在26年年中会开始放量的HVDC电源，也就是高压直流系统，会给电力电子PCB带来巨大的产业机会。因为未来的数据中心将直接接入万伏以上的高压，那么算力机柜将对一次电源的PCB层数要求增加，而且价格和价值量也是翻番的。所以电源PCB的格局有望迎来积极的变化，也就是会发生通胀效应。

那么威尔高就为台达在泰国积极扩产，来匹配台达的生产。目前公司的泰国产线已经开始盈利，并实现小批量出货。年底随着产能进一步爬升，机构关注的就是公司明年的进一步放量、成长逻辑，以及HVDC电源带来的PCB更高价值量的兑现，量价齐升。

中富电路：给电源卖铲子

那么更新完了威尔高，其实电源PCB领域里面还有一家公司，叫中富电路，和威尔高一样，同样也是给电源产品卖铲子的逻辑。

那么中富电路这一块，其实之前合作更深的是AMD。AMD最新的电源方案，中富、深南形成双供，而且在AMD部分的电源产品里面，中富电路是独供。那么中富在英伟达这一边，已经像台达送样一样，800伏的HVDC电源的PCB，预计在年底会取得结果。此外呢，中富还进入了谷歌的三次、二次电源PCB的供应链，会在26年起量。那么最近AMD获得各种支持的新闻，大家可以自己去查。也就是说，明年中富电路的三大客户——AMD、英伟达、谷歌，都有放量预期。所以这就是近期机构通过调研交流，得知信息差后，中富在这周表现强势的原因。

科士达：HVDC新品放量拐点

那么最后还有一家我们近期调研过的、做HVDC电源的公司——科士达。在三季报后，公司也和机构进行了最新的交流。

首先，公司的户储业务迎来了反转，今年大客户SolarEdge的订单回升到了4亿元，明年有望达到10亿元，为公司贡献超1亿元的利润增量。其次，公司的UPS电源海外代工迎来放量，三季度开始导入了海外客户，初始的订单是1亿元，目前在谈更多的订单，四季度有望落地。然后UPS国内的业务绑定了阿里云的数据中心，受益于阿里资本接下来的开支回升，而且四季度会推出HVDC的电源产品，来切入阿里自建数据中心的巴拿马电源系统。

最后，就是公司的新品进入放量拐点。那么前瞻性地布局了六款，比如800伏的HVDC电源，那么在26年年中，HVDC电源有望开始批量导入。后续产业规模化后，将驱动公司新品的利润实现阶梯式的增长。

那么公司的业绩拆分下来，数据中心的利润已经占比达到了70%，然后户储的利润占比是15%到20%。那么在近期老美那边缺电，以及上面咱们强调的电源产品开始出现紧缺，然后公司的新品有望放量的情况下，那么这几个逻辑有望支撑公司的基本面业绩进行兑现。今年的三季度已经看到了利润的明显修复。

蹭上固态变压器SST概念

那么至于今天科士达为什么在市场上的表现获得了一个加速呢？是因为公司一不小心蹭了一个热门概念，就是固态变压器SST。董秘早上在机构圈里面发了一个截图，上面显示SolarEdge和英飞凌合作研发SST。那么SolarEdge是公司的储能第一大客户，英飞凌呢又是公司第一大供应商，因为要用到它的功率芯片嘛，所以市场认为公司将来有可能受益。

董秘还给这条新闻配了一个解读，就说：环顾四周，最大的客户加上最大的供应商都在搞事情，我们被裹挟着跟上这个时代的洪流。也就是蹭到了这波概念。

三阶段演进：HVDC才是明年主角

但是说到固态变压器SST，虽然近期得到了一个热门的关注，但我要在视频的最后给大家泼一盆冷水。根据我们机构调研了解的信息，我们会经历服务器电源三个阶段的演进：当前是UPS的升级版，从2025年过渡到2026年；然后会迎来HVDC的放量，预计是26年年中左右；最后呢，我们才会迎来固态变压器SST。当然了，这是一个最终极的目标，估计小批量应用都要到27年了，毕竟英伟达和VD技术要在26年才会推出样机。

但是明年的HVDC电源，是的的确确地要开始放量了。所以一个是炒性感朦胧美的主题概念，一个是机构开始提前关注明年的景气预期，那么对应的行情持续性是不一样的。

所以明年我们迎来的是高压直流电源HVDC从1到10的阶段，目前我们国内多家公司都在积极地推进相关产品的研发与量产。而且在技术迭代和排产、产能紧张的共同影响下，这一轮我们的龙头企业会获得一个更好的出海红利。那么我们也会用机构调研资源，来为大家持续地跟踪产业和相关公司的积极变化。