机构策略大转变！

黄金创4年最大单日跌幅，俄乌停火进入落地阶段

今天的黄金创下了4年以来的最大单日跌幅，背景原因就是乌克兰与多国领导人发布了联合声明。这次声明首次在正式文件中承认了现实接触线，几为谈判基础，等同于从之前的战场定边界，转向了现在谈判定边界，意味着停火的议题已经从多边的外交试探进入到了政策的落地浅议。

而且声明的正式文件中，对俄资产的使用从利息收益升级为了本金可动用，也突破了此前法律与金融的底线。再加上欧洲公开与特朗普路线对齐，意味着欧美在谈判框架上形成了统一的预期，多边协调的成本显著下降。所以接下来停火不再是政治表态，而是进入执行落地规划阶段。

机构电话会议总结：地缘风险下降的市场影响

那么大家更关注的是联合声明对市场的影响。那么经过了晚上机构加急召开的电话会议，那么我参加完以后也是第一时间给大家梳理了总结性的观点，给大家进行大宗商品和股市的一个汇报。

首先整体短期来看，地缘风险明显下降了，尤其对欧洲的资产和能源价格会形成压降，也对避险资产的资金流入产生了负面的影响。从中期来看，如果停火预期持续强化，那么欧洲的工业复苏预期将改善，大宗商品的价格波动率会下降，然后全球这些新兴市场的风险偏好会回升。

对中国而言，利好的就是这些欧洲的战后重建了。对欧洲的出口链条，工程机器、变压器、基建工程工具出口，这些板块是从情绪上有一定的分偏修复的，但是实际的落地和订单业绩仍然需要等待真正的停火完成。同时油气涨价的逻辑被削弱了，而且随着这次市场从战争拖延定价到谈判落地博弈的这个切换，那么预计四季度这些全球风险资产会迎来情绪的修复，会交易这个和谈交易的窗口预期，也有利于我们的科技成长股的修整完成和再次向上。

贵金属：黄金白银短期回调，中长期逻辑未变

那么其实全球的投资者今天晚上都在关注这份联合声明，尤其是大宗市场的投资者们。那么结果认为对大宗商品的短中期影响主要在于能源类、贵金属类、工业金属类，还有农产品类。那么在这里也给大家做一个简单性的总结。

首先黄金白银短期面临着明确的回调压力，避险资金加速撤离，而且他们可能会从大宗商品转向股票等风险不确定性下降、风险偏好上升的这些风险资产。然后那么贵金属的价格短期的支撑减弱了。虽然今天白银的跌幅是大于黄金的，但是大家注意，白银是具备工业属性的，所以后期的这个跌幅可能略小于黄金，黄金更加体现的是一个避险属性。

那么从中期来看的话，价格的走势还是要回归到货币政策的主线。比如说美联储维持降息的预期、美元走弱，那么还会继续为贵金属提供这个价格支撑来抑制跌幅。同时全球央行持续购入黄金的这种长期趋势并没有改变，而且白银在光伏等新能源领域的钢性需求，也会使得两者不会出现过于持续的深度回调。有可能是这一波事件交易后风险情绪释放了以后，维持一个高位震荡，而非回归到占钱的水平。毕竟把俄乌的不确定因素抛开，全球其他承载着避险情绪的事件还并没有完全落地。

全球央行增持逻辑：黄金的长期配置价值

从中长期来看的话，全球机构看好黄金的逻辑没有因为此次联合公报而发生趋势性的扭转。那么主要的原因，其实在60年前1966年的时候，全球央行合计持有的黄金储备大概也就是在12.3亿盎司，而且当时还是35美元换一盎司的时代，美国和美元的地位是不可撼动的。而且之后全球的央行还一直在减持，直到08年美国次贷危机的爆发，各国的央行才开始增持黄金。

如今到了全球多极化的时代，全球央行持有的黄金只有11.65亿盎司，还是比60年前的持有规模要低的。但是由于这60年货币规模的持续扩张大概有数千倍，但是全球黄金开采后的存量只比60年前增加了两倍，也就是各国央行现在持有的黄金还是太少了。所以在我们后面还要挑战美元地位的时候，那么美元信用还会遇到持续的挑战，那么各国的央行还会有一个大规模增持黄金的需求。所以从这个角度来看，全球的机构认为黄金仍然是有一个长期配置的逻辑存在的。

但是其实经过近期的创新高，金价涨到4位数，连银行都没准备好第4张金价盘，都是拿纸贴上去的。所以在短期超涨之后，虽然全球的机构还在看好黄金，但其实也一直在等待一个大幅的调整。那么这一次大幅的调整，也会让这些中长期还会去增持黄金的各国央行，有一个调整后再增持的机会。

虽然黄金今天创下的是4年以来最大的单日跌幅，但是截止今年为止，黄金仍然是全球表现最好的指数，超过了各国国家市场的股票的，还有其他大宗商品的涨幅。

黄金为何涨这么多：特朗普因素与货币超发

那么为什么黄金涨这么多？其实除了咱们下面讲到的这些全球央行要持续增持黄金的逻辑、货币超发的逻辑、挑战美元信用的逻辑，那么大家还要感谢川子。川子这边持续给全球带来了关税的威胁，增加了大家对全球经济衰退的担忧，去配置黄金。然后美元持续贬值，那么全球为了寻求缩小于美国的贸易逆差而贬值，那么自然应该卖美元买黄金。

再加上川子要声称减低美国的财政赤字，这些国家卖美债买黄金。再加上它通过的大美法案继续上调美债上限到了41万亿美元，保持着美国经济债务的驱动模式，进一步增强了市场对美元超发的预期，也带来了黄金信用的加强。而且在美国通胀预期还没有明显回落的情况下，最终美联储降了25个基点，那么也是利好黄金的。

所以虽然说俄乌冲突的这个逻辑有可能再减弱，甚至将来会消失，但是其他黄金的中长期机构看好逻辑仍然没有被此事件改变，可能趋势还在川子的行动和影响下的加强。所以今天晚上的恐慌之后，大家持有黄金的投资者和消费者也不用过度的悲观，长期的逻辑仍然存在。

工业金属：铜钢铁需求主导，铂钯短期承压

那么在大宗商品里面，除了贵金属的白银黄金，那么还有工业金属，比如说铜、铝、铁、镍、钯金，这些商品跟今天晚上的联合声明关联的影响是怎么样的？

那么铜、钢、铁这一边主要还是需求主导，价格偏强，短中期机构认为会有一个上行的趋势。毕竟接下来假如停火完全达成后，乌克兰进入到重建阶段，约需要5千亿美元的投入，将持续拉动铜钢铁的需求，间接带动上游的铁矿消耗。那么在全球经济回暖的背景下，新能源的产业对铜的需求增长，与基建对钢铁的需求也会形成叠加，那么需求端增量占据主导。尽管铁矿供应随着乌克兰的产能恢复会略有增加，但是短中期至少在五年内，需求的拉动仍然更加强劲，所以价格是易涨难跌的。

然后铂、钯、镍这些工业金属，由于供应释放，那么压力和支撑是并存的，短期价格承压比较明显的。毕竟俄罗斯的钯占全球的6%，镍占了全球高纯度镍的20%，钯占了40%，如果俄罗斯的出口恢复流通的话，那么将会缓解全球前期的短缺担忧。但中长期仍然需要关注需求端的对冲作用，比如说中国等主要消费国的需求回暖，以及钯在汽车尾气催化领域的不可替代性，也会抵御一定的下行空间。所以呈现一个短期承压、中期有支撑企稳的一个开始。

能源类：风险溢价消退，供需博弈主导

那么第三类就是能源类，比如说石油、天然气。那么机构的观点是风险溢价在消退，供需的博弈在主导。短期来看，石油和天然气的价格将因为这些地缘风险的快速出清而承压，那么俄乌停火将直接消除市场对能源供应中断的担忧。

如果黑海能源运输通道能够同步重启，那么俄罗斯原油、天然气的出口量有望逐步回升，进一步放大价格下行的压力。但价格跌幅受制裁解除的节奏制约，如果西方对俄能源制裁未同步放宽，那么出口的增量将比较有限，跌幅将收窄。

农资与农产品：供应恢复推动价格回落

最后就是农资与农产品，比如说跟化肥有关的钾，还有小麦、玉米、葵花籽油。这些大宗商品对应的机构观点是供应环节价格回落，钾价将会出现快速的下行。因为俄罗斯作为全球第三大钾肥的出口国，停战后如果制裁松动，那么俄罗斯占全球20%的出口量将逐步恢复，叠加黑海运输的通道重启，那么国际的钾价将出现明显的回落。中期因为农业的需求刚性，所以全球的库存重建比较快，那么价格也会在急跌之后再趋于稳定。

至于小麦、玉米、葵花籽油的短期价格也会下跌显著，因为乌克兰的奥德萨等港口恢复运作后，作为欧洲的粮仓的谷物出口将快速释放，全球的供应紧张缓解，叠加期货市场投机资金平仓，加速价格的快速回落。那么中期来看，供应链修复的进度，比如说港口设施、运输船队的恢复情况，以及全球种植面积的变化，将决定了农产品价格是否能回归到冲突前的均衡水平。

股市策略：关注新兴市场科技成长

所以整体来看，对大宗商品都是轻易跌的一个方向，那就是跌。在股票市场上，由于大家并没有什么做空机制，所以还是建议把目光拉到接下来全球的这种风险资产偏好回升的角度，去关注一些国际避险资金从这些避险品种中流出以后，会重新投入的新兴市场的科技成长的这些趋势里面来，这才是对散户能够参与到的一个清晰的市场趋势。那么对机构投资者而言，晚上正在拼命的不眠厮杀。

然后我还要继续去开下一场会议，那么大家就先去消化我的这些内容。

关于视频更新的说明与提醒

最后再提一遍，昨天晚上我们凌晨拍的视频、半夜剪出来的视频，发出来跑了几个小时就被下架了。虽然视频的内容对于完整阅读的观众肯定是非常有意，但是我们也不想我们的视频变成了现在这样的快闪视频和阅后即焚。所以在这个关键的窗口，有开大会还有谈判这样的事件，我们会减少解读，我们会把目光聚焦在这些行业的逻辑上面。那么如果大家担心没有及时看到就被下架，那么还是要记得多增强互动，让算法记住你。

最后还要给大家一个特别提醒，我点到为止。现在俄乌看起来在接近达成停火协议，川子也是在急于改善俄美关系，那么一个地方收缩，有可能意味着要在另一个地方发力。所以对于接下来这种宏观事件，我们没有资格和资质在这里做出评论，但是要提醒大家少做预测，多做观测，如有不测，要有对策。