解读储能锂电大涨背后的真相，真到涨价时，反而是风险！
为什么这次要给新能源泼一盆冷水
周末我们在”胡总说实话”这个账号里面讲市场策略的时候，我们就强调了：市场不会简单地去高切低，机构会在景气成长的线索里去动态评估。比如说新能源的一些细分领域，出现了一些基本面的预期反转，所以这些板块哪怕它没有资金的高切低，它自身也是存在一个反转的逻辑和预期，来推动板块走出底部并且持续走强的。
今天，新能源板块大涨收官节庆假期。但是我们不再像9月6号去全面拆解新能源产业链那样去给大家提示机会，而是要在这里给大家泼一盆冷水，给大家提示风险。因为经过近期连续的大涨，部分标的已经在短期内实现了六七十%的涨幅，而这个股价涨幅内对应的预期，甚至是把接下来两个季度的涨价预期都提前反馈进去了。但是这次以涨价为线索而全面爆发的锂电行业，行情的持续性和空间还有多少呢？这是大家接下来该关心的话题。
那么今天我们的视频，就会从机构专业的角度以及客观的角度，去为大家提醒短期高涨幅和市场一致性预期背后的风险点和预期差。
复盘本轮储能上涨的四大逻辑
首先我们来复盘一下本轮储能上涨背后的逻辑是什么，我们根据它们背后上涨的逻辑做个一一拆解。这一轮机构把储能上涨的逻辑，拆分为四方面的原因。
第一方面的原因就是国内外的需求共振，基本面回暖。国内这一块储能的淡季不淡，五到8月份的装机持续提升，一到8月份的新增招标达到了218GWh，同比是125%的增长。同时海外尤其欧美、澳洲、拉美、东南亚地区需求良好，而且美国地区也出现了抢发抢装的局面。因为美国下半年的关税暂缓和IRA补贴延续，刺激了部分项目提前开工与抢装交付。
然后国内政策层面有托底啊，装储能的收益模型得到了改善。比如说由我们的电力市场化推进，136号文拉大了峰谷价差，叠加了多省容量补偿和容量电价落地，那么独立储能的项目经济性得到提升。
第三个是更为关键的供给约束和价格修复，就是大家近期热炒的小作文：电芯环节的产能利用率高企，比如说龙头的产能利用率接近了90%，甚至超过90%，然后再加上一些大电芯迭代带来的产线改造，导致的阶段性供给弹性不足，然后再有需求上面的超预期，所以触发了涨价，并带动了阶段性的盈利修复。然后上游的材料，据说电解液六氟磷酸锂的价格回暖，也支撑了上游价格中枢进一步回升。
最后呢就是估值与资金层面，板块经历了长达一年的调整以后，再加上下半年的基本面改善，那么很多龙头公司对应今明年的估值只有十几倍的PE，相对于机构资金来说，是具备性价比以及高切低的需求的。而且盈利拐点和景气度，能够被机构持续地跟踪预判到，所以这也是机构比较擅长的赛道。
调研现状：抢货、锁单与变相涨价
我给大家选取了几个近期我们机构的调研跟踪报告，给大家讲讲这里面的现状与投资的预期之间的差距。
首先我们这边是了解到，锂电材料的价格谈判已经启动。当然呢，锂电的材料在听到”价格谈判”这四个字的时候，股价已经提前启动了。比如说磷酸铁锂材料这一块反馈，大厂开始抢货来锁定明年的产能。这一周很多锂电材料端的公司已经确认，下游宁德、比亚迪这种头部厂商，找了多家正极、电解液、铜箔厂商，希望锁到26年的量。
比如说正极厂这边，部分客户已经涨了几百的加工费；也有的客户虽然没涨价，但是付款方式从票据转换成了现金结算，那么中间其实相当于已经贴息了，也相当于变相小幅涨价；然后还有的就是虽然加工费没有涨价，付款方式也没改，但是产能基本被锁定，所以就是带来的该产线的后续利用率会持续提升，那么整体的盈利水平也会有所改善。这是正极厂的反馈。
然后铜箔企业这一块也反馈，上游大客户一个月来了几次，想要更多的量，但是当前已经没有余量，所以现在电池厂的采购正在正极厂商蹲点抢货。
用数据拆解：明年到底缺不缺货
那么这个抢货的背后，到底是一种什么样的紧缺程度？大家不是去年甚至是今年上半年的时候，还在担心锂电的过剩，怎么突然要变成抢货甚至涨价了呢？背后究竟发生了什么？其实我们用数据说话，给大家拆解就好了。
今年正极行业的名义产能是552万吨，有效产能是507万吨；然后明年的名义产能是610万吨，有效产能是587万吨，其实明年的产能也就增长了16%左右。但是行业的需求增速是怎么样的？磷酸铁锂26年的增速超过了30%，主要是由储能带动的，那么其实对应明年的刚性需求是530万吨左右。也就是说明年的需求对应明年的产能，那么整个正极公司平均的产能利用率要在90%左右。那么这个90%的产能利用率，你中间要考虑到停工、检修、放假，还有产线升级这种多种因素。其实还有部分的名义产能并没有转化成实际产能，因为这些名义产能之前还是亏损的，它都没有再开起来。所以市场现在预期这个状况蔓延到接下来的四季度，可能出现短期的供需缺口。
所以上游的这些材料，比如说做电解液的六氟磷酸锂，比如说做正极的磷酸铁锂，比如说做隔膜的，这些环节都已经启动涨价。在咱们9月6号的视频中，就给大家去提示这个预期了，这个预期正在得到验证。
扩产之路走不通，只剩涨价一条路
那么产能出现阶段性紧张的情况下，只能通过两种方式来解决：第一，扩产；第二，涨价。那么扩产这一块我们看行不行得通。
首先是机构这边本周调研反馈到，现在任何的锂电环节扩产，都需要得到六大部门的审批，直接不说话了。而且当前行业只有头部的几个厂商能挣钱，后面的企业都大概平均亏个一两千，你在亏损的情况下，更不可能实现举债扩产了，因为现在没有哪个地方还敢背这样的责任了，尤其是现在在反内卷方针持续推动的情况下。所以价格不修复的前提下不会扩产，那么就只剩下一条路——涨价。
涨价反而埋下不及预期的风险
但正是因为涨价这个问题，所以给今天大涨新高的锂电产业链，留下了后面不及预期的风险。我为什么这样说呢？因为大家现在全行业都是在给低位炒逻辑变化套了一个新故事，你听到的所有的故事和看到的所有的作文，哪怕是我们机构这边的调研报告、卖方分析师，都是一个逻辑：就是明年会出现一部分的产能缺口，基本上产线要满产，然后有可能涨价。所以大家都把目前行业的现状和满产、满销加涨价划等号。
但是我要告诉你的是：这价格你要再敢涨，产能可是管够的。因为你现在的这个价格的涨价，是头部厂商在涨价。如果蔓延到全行业涨价、全产业链涨价，那么之前由于供需过剩格局的这些二三线落后产能，看到价格反弹回来了，自己生产能盈利了，他们又会开起来。那么开起来了以后，就不会有大家在小作文中看着的产能紧张这个后续。现在市场根本没有反应到这个风险点。
以六氟磷酸锂为例：炒的是预期而非真涨价
比如说这一轮领涨的、涨得最多的，其实是上游中的六氟磷酸锂，因为六氟磷酸锂是最早出现涨价预期的环节，咱们在9月6号视频里面也是跟大家去重点提示的。但是六氟磷酸锂现在是一个什么样的状况呢？散单价格只涨了10%，但是股价就已经涨了百分之百。这弹性将来等到大单涨价的时候，你可千万别以为那是利好了，而是该兑现了。因为它并不具备持续大幅涨价的基础，现在就是在炒涨价还没完全兑现前的预期。
为什么我这么说？我们过去可是研究了三四年，新能源大牛市和大熊市一起经历见证过的人生。为什么六氟是最率先实现涨价的材料环节呢？因为整个锂电材料环节里面，只有六氟的供需格局目前来说是最优的。服务行业前三家都是上市公司，这三家的产能集中度达到了70%，而且头部三家现在没有什么新增的产能。目前天赐85%的产能利用率，天际排满，剩下的这些二三线的高成本产能都出现了部分关停的情况，那么这是供给层面的收缩。
再加上需求层面，终端储能需求旺盛，电动车年末抢装，带来在九到11月份的排产持续上行，26年需求有望保持20%的同比增长。那么目前行业名义产能是33到34万吨，有效产能——就是咱们说的这些部分产能其实是关停的，成本高——有效产能只有不到30万吨。那么今年光9月份的单月需求量就超过了2.3万吨，也就是年化27到28万吨，所以说供不应求开始显现。
然后四季度加工费有进一步的上升空间，目前这些龙头实现盈利的成本和这些二三线已经关停的成本，差距是在3万元每吨。所以机构预计，在二三线高成本的产能仍不能开启的情况下，龙头的加工费有5000元每吨以上的上涨空间。那么这5000元每吨基本上对应六氟的价格，就是10%的涨幅。等你涨幅超过这个幅度了，也就是之前散单涨价的幅度变成大单涨价的幅度了，那么以前关停的产能摩拳擦掌、跃跃欲试，人家只要一分钱也是赚啊，对不对？你只要触及人家的成本线了，我就是开呀、招工人干呀，一干起来了，产能变多了，你需求增速还是不变的情况下，那你未来的供需偏紧的预期就又没有了呀，上涨的逻辑就又被提前打完了呀。
而且六氟这一块我们机构真正测算下来，25年的四季度和26年的四季度，供需比是102%和93%，也就是26年的四季度才会进入真正的紧缺状态，才具备长期涨价的基础。目前仍是阶段性的供需错配，而不是真正的供小于求导致的涨价。那么市场上现在锂电材料环节中，格局最好的环节都是一个这样的情况，那么更别说其他玩家更多的正极环节、负极环节、隔膜环节、铜箔环节。
为什么爆单了，价格却涨不动
所以讲到这里，你发现没发现，大家都是在用股价去炒涨价预期，而不是在炒真正的涨价。真正的涨价出现了吗？没有，都是临门一脚的那种感觉。抢单锁单、蹲点拿货，涨长单、涨小单的价格、散单的价格，但为什么就是不见大单涨？接下来的视频告诉你为什么爆单了，价格就是涨不动。把这个问题搞清楚，是关于对整个行情的持续性和级别的理解。
大家现在刷新闻都能看到，中国储能企业在海外频频爆单，但为什么它行业价格——比如说电芯的价格、电池的价格和储能整柜的价格——依然没有明显涨价，甚至还在缓慢走低？这深层次的逻辑，其实储能跟光伏有点相似，大家可以从几个维度理解。总结起来，其实就一句话：供给远大于需求的过剩式报单。
首先是我们中国的动力电池和储能电池过去几年的扩张速度太快了。根据专业的机构数据统计，24年到25年，中国规划中的储能电池产能已经超过1TWh，但全球实际需求仍未消化。即便海外需求确实在快速增长，新增订单也被庞大的供应所覆盖了，企业之间只能靠着价格竞争来抢订单。结论就是：报单只是需求侧的放量，但更强烈的则是供给侧的内卷。所以储能这个行业，我们仍然需要政策来推动反内卷。
第二，订单的结构决定了价格很难大幅上涨。因为大部分的海外大单是属于集中竞标，那么开发商就会以规模优势来压价，单笔合同往往是几十万到上百万的电芯，所以上游的议价能力非常强。特别是中东的大储项目，往往是只赚流量、赚名声而不赚钱，是为了打个品牌效应出去。比如沙特、欧洲的百兆瓦级项目，开发商往往要求交钥匙的整体解决方案，中国企业要想中标就必须报出有竞争力的低价。所以看上去大订单是提升了销量，却往往是中国企业内部厮杀真相——报低价来卷市场。这个跟我们上周去调研的高澜股份也一样，他们拿下了海外很多高压订单、数据中心订单，但是毛利率却没有提上来，前期更多的是在推广自己的品牌，拿下大单是为了给别人做项目介绍、项目经验，初期阶段就没办法赚钱。你价格稍微报高点，别人立马来做。
第三，是储能产品成本在持续下行。原材料价格——碳酸锂、磷酸铁、石墨、隔膜——这些价格相较于23年的高位已经明显回落，所以电芯的成本是明显下降的，使得出厂价也随之下探。海外的买家对价格又比较敏感，中国厂商就算是有报单，也不敢轻易提价，而是把成本下降一部分让利给客户——就是本该涨价的我没涨，把降价让利了一部分给客户，用低价来稳住市场份额。
最后一点，第四点，是储能是买方市场格局而非卖方市场。因为海外储能项目的资本方，比如说公用事业电力公司、国际能源巨头，数量有限，很容易形成寡头垄断的买方市场。买方都通过集中采购、延迟招标、分阶段付款等方式，牢牢掌握议价权。所以即使中国厂商爆单了，也只能由头部的企业来接受这些买方的压价，价格很难上涨的同时不说，小企业根本都接不起这样的订单，拖都要被拖死。
真涨价出现时，反而是风险兑现时
所以看到这里，大家就应该看懂了：锂电材料炒的是涨价预期，而不是真正的涨价。等真正的那个涨价出现了，你该提防的是——涨价并不可持续。涨多了就有落后产能开出，落后产能开出了就不再供需紧张，那么股票的预期就见顶了。所以这个阶段就是临门一脚，各种利好消息、报单需求激增、供给收缩，就差一个正式涨价的消息的时候，反而是炒作逻辑最不容易证伪、阻力最小的时候。等真的涨价出现了，你就等着瞧吧。机构它不会线性乐观，散户会，那么机构就会把筹码卖给看到涨价利好消息才去追高的散户。
但是我们并不是说否认自己9月6号以来看好锂电和储能板块景气度上升的这个投资逻辑，我只是提醒大家不要线性乐观，不要把一段反弹修复的行情理解成反转的行情。这个产业链里面，有的环节只是一个季度行情的修复，但有的环节确实是在走出一个周期的底部，进入到了正式的反转。
真正受益的是集成商，而非上游材料
那么是哪些环节呢？听完我上面讲的四个”为什么订单爆了却没法正式涨价”的原因，大家就搞清楚了，其实真正赚钱的是哪些厂商——是这些集成商，而不是这些上游的材料。集成商的格局更好，他们还掌握了对上游材料的话语权。所以说真正这一波受益的是能走得更好的这些储能厂商，而不是这些给储能做上游材料的厂。
但是上游材料有个什么好处？跌了3年，估值极限低估，都已经拿PB去看估值了，所以哪怕反弹到这个幅度，目前其实也就是刚涨到一个合理的估值水平。它们对应今明年的盈利略微修复，以及订单的增长——就是量的增长要大于利的增长，但是这一块整体也会推动业绩的修复。它们对应明年的估值可能也就是20多倍，并不贵，比起这些科技股来说。但是它们的空间也是没有科技股强的，科技股那么大的。所以大家要理解为，这一波的景气度不可能给你再去恢复到21年、22年那一波景气度，那么有的股价反弹到上一波高峰的时候，你就要注意一点风险了。所以这会儿大多数环节只是一个超跌反弹。
涨价预期的持续性测算
那么关于这一波行情的最主要的原因，我们讲清楚了，是因为涨价预期。那么涨价预期的这个持续性如何？我们根据基本面来测算。
首先电芯这一块，本身是由于你供给端这一块有部分的产能在进行改造升级的停工，以及下游的需求超预期来带动。那么下游还在持续超预期的情况下，上游的这些升级改造将会在今年的四季度到明年的一季度陆续完成，那么供给就出来了，然后需求还是不变的情况下，那么这个涨价的预期就会减缓了。所以今年预计四季度各产线满产、需求旺盛，再加上材料维持高位的多重因素下，整个电芯、储能、电池的价格可能是一个小幅上探的一个节奏。但是预计在年末或者是明年一季度大电芯批量释放以后——因为现在是一些小电芯在改产线，改成大电芯——那大电芯的产能释放以后，供需和价格到时候估计就又恢复平衡了。
然后再加上明年一季度又是一个全球的淡季，你国内这一块虽然不是淡季，因为国内这边新出了政策，但是国外是不是淡季，你这会谁也不敢做保障，这个还需要进一步观察。而且整个储能的系统集成端竞争还是比较激烈，我们也要看看上游的这些涨价的传导，在下游终端客户那边的接受程度如何，这些都是需要观察的。所以说涨价的持续性、能见度，我们目前只能看到一个季度，而且幅度并不高。一旦你被正式涨价了、利好刷屏的时候——那么这是一个国内锂电产业材料端目前的一个机构预期差。
国外细分高增长方向的趋势性机会
但是我们也要看到，国外一些细分高增长的方向里面，还是存在一些趋势性的机会的。比如说机构近期在艾罗能源这边调研了解到的：艾罗能源去年工商业的储能是一个亿，但是今年工商业的储能可以做到十个亿，甚至明年20个亿，尤其六七月份的发货量比较大，所以二季度的存货环比猛增长。那么接下来三季报，艾罗的业绩就可以作为一个欧洲工商业储能的代表，来验证行业的景气度和持续性。
就像9月6号的视频里面，我们跟大家已经做过科普了，储能分为大储、工商储、户存。大家记住，大储这一块主要看国内和美国，国内这块有大基地的电站，美国那一块有延续补贴带来的抢装；欧洲这一块前两年是靠户储在增长，然后户储过渡到一个平稳增长区间的时候，工商业的储能开始接力。所以现在机构调研了解下来，欧洲这边工商业储能的行业增速需求是最快的。
那么机构在拆解板块的时候，就会找工商业储能关联度最高的。所以大家能看到海博思创、艾罗能源、德业股份、上能电气、科陆电子、通润装备，这些美国和国内的大储以及欧洲的工商储，这些标的明显要走得更强一些。而且这些标的具备比上游这些电池以及电芯、电池材料更中长期的一个市场需求持续增长的逻辑，它不受供给层面的扰动。毕竟海外储能这一块的在建规模大，欧洲和新兴市场接下来一两年还要延续50%到百分之百的高增长，那么在那边率先拿到市场份额的龙头，它就不会有国内这些锂电材料面临的涨价带来的落后产能继续开出来、影响供需格局的担忧，它增长的速度要远远大于你供给的速度。所以这也是储能集成商被机构更看好的逻辑。
总结：炒归炒，别当成新一轮周期
所以锂电环节其实现在涨的更多的是量的环节，而不是价的预期。当然拿涨价的叙事去吹是最容易带动人心的，但其实接下来看到的业绩修复，多数是由量来贡献的。价格我们前面讲了，不能涨多的，涨多就有更多产能出来，你的供需紧张的逻辑一下就会被证伪。
所以大家炒归炒、反弹归反弹、估值修复归估值修复，千万不要把它当做下一轮新能源周期又到来了。反而这种景气度和需求以及行业供需格局，无法媲美21年、22年的时候，那么价格再回到21年高点附近，那是你该注意风险的时候，而不是在拥抱下一个你以为的周期到来的时候。