英伟达再创历史新高，国内龙头却迎来分化

英伟达再度大涨，光模块龙头业绩却不及预期

英伟达用了两天的时间，长出了一个工商银行，再加一个中国石油。本来今天晚上光模块龙头新易盛，还有天孚通信出业绩的时候，其实是不及预期的，但是英伟达今天晚上再次大涨，又给明天的北美PCB龙头们续了命，业绩好像又可以被原谅了。

那么我们先来看看新易盛为什么不及预期。新易盛这边应对三季度环比收入下滑，董秘王成给出的回应是：7、8月份客户节奏上，新易盛的甲方甲骨文暑期放假，有20亿的货没有提走，9月份恢复正常，然后10月份会单月创出新高，四季度整体比较好。

然后天孚通信这边环比也是下滑，机构预计主要是上游的光芯片短缺，影响了800G和1.6T的出货。然后从行业反馈上来看，可能需要一到两个季度的时间来解决，是物料紧张影响的短期波动。

那么这里正好给大家科普一下光模块的”易中天”：中际旭创这边的大客户是英伟达和谷歌，所以是龙头大哥大；然后天孚通信的主要客户也是英伟达，但是份额没有中际旭创那么多；然后新易盛的核心客户是亚马逊，但是三季度也开始给英伟达扩产。所以各家的出货节奏影响是不一样的，那么大客户提货拉货的节奏，也可能会影响他们的短期业绩波动。

但是整体来说，从机构三季度前期的跟踪预测上来讲，三家龙头已经有两家不及预期了，再加上这周PCB龙头的胜宏科技也是不及预期的，但是市场普遍对于明年的展望都是继续乐观的，所以在短期内都选择了原谅。

胜宏科技不及预期：扩产与产品迭代的代价

那么胜宏科技这边环比的下降、出现不及预期的原因，主要是因为为了接住明年快速爆发的需求，胜宏不想把订单将来外溢给二线，所以几乎是选择了不计成本的扩产，所以新产品良率还没有爬上来，影响了毛利率。而且现在产线上的产品也开始换代，为了GB300，这样产品的切换也会影响稼动率。

虽然短期业绩差，但是看长线的机构认为，短期的业绩不及预期，是扩产以及高毛利的产品迭代带来的，那么有可能三季度业绩越差，意味着明年业绩越会放量，所以接下来也是有机构去承接的。所以这就是做主线的好处，龙头往往多一条路。

英伟达带动海外存储龙头大涨

英伟达今天晚上的大涨，也带动了海外存储正宗的龙头希捷、西部数据、闪迪、镁光的大涨。那么主要就是昨天晚上英伟达的新发布会，指引了下一代服务器Rubin的出货量大幅上调：之前市场预期为1500万，昨天晚上老黄直接给出了2000万的出货量指引，一下子带来了30%以上的预期上修。

但是我们看到国内映射海外、美股暴涨的逻辑的时候，其实市场表现并不那么强烈。那么主要原因还是咱们前面连续视频里面强调的，机构四季度的一些调仓行为，以及落袋为安、收敛风险敞口的一个动作和需求。

所以你能看到这些算力龙头，哪怕是业绩不及预期被原谅，然后在英伟达的带动下大幅反弹，但是每次到了新高位置，就会有机构出来减仓，然后盘中造成大的回落和波动。这就是因为机构在这些龙头上面的持仓一致性以及仓位都太重了，每次新高都带来新的减仓需求。

资金转向上游：更紧缺的细分龙头加速上涨

但是大家也能看到，最近还有一些更上游的细分龙头是突破了前高，并且在加速上涨的。比如说咱们8月21日就去调研、发布视频的鼎泰高科，而且我们在上周二盘前凌晨也给大家发视频，再次强调了机构在提前关注哪些三季报可能超预期的公司。比如我们那期视频里面讲到的鼎泰、中钨，还有光模块的上游光芯片源杰，还有液冷板的上游代工企业宏盛和易东。

大家能看到这些公司经过后期的业绩披露后，都是出现了同比再加上环比的高速增长的，而且也能看到了股价是出现了加速。那么这些标的加速上涨的背后说明了：在上半年、今年需求持续超预期上调的逻辑演绎后，机构开始关注下半场，也就是明年产业链纷纷大举扩产的逻辑，那么就开始逐渐地转向了上游。

钻针：PCB扩产最紧缺的瓶颈

再结合本周这些中游龙头的业绩短期不及预期的这些原因，你会发现胜宏不及预期是因为在扩产、在调整产品结构。那么胜宏的扩产上游是什么？不就是钻孔设备，还有钻孔的钻针吗？而且胜宏产线上切换的新产品GB300，那么GB300用的Q布和更高层，对钻针的消耗量也是倍增的。

那么近期机构通过调研了解到，当前产业对明年的钻针需求指引已经达到了翻倍，甚至是翻三倍。那么明年鼎泰的扩产预计在50%，其他剩余竞争对手，比如说中钨下面的金洲精工，他们的扩产幅度在10%到25%。那么供给的扩张速度，远远落后于需求的扩张幅度，而且竞争的格局非常稳定，难以有新进入者。

所以扩产再加上新产品迭代、技术升级，那么会用到更细、更硬、更多、更贵的钻针，再加上钻针将来的格局进一步供小于求。机构调研后得到一个明确的结论：明年钻针将成为PCB行业扩产最紧缺的瓶颈，而且新一轮的年度调价即将开始，价格也有望进一步上调。那么这就是近期钻针持续强势的兑现，我们之前判断的一个上涨逻辑。

PCB扩产带动其他上游材料

那么PCB扩产除了带来上游最紧缺、最有涨价逻辑的钻针环节，那么比如说其他的电子布，比如菲利华，还有铜箔的铜冠，也都映射着一个将来的扩产逻辑，资金开始往上游进行聚焦。

那么宏和科技最近反馈的就是海外的缺货涨价潮；菲利华反馈的就是近期Q布完全通过了英伟达的认证，也就这是意味着将来确定会拿到订单；近期菲利华和台光的速通版方案已经经下游的验证通过了量产，那么合同即将下达，市场先行炒作这个预期。

光芯片：国产替代下的弹性更大

然后我们再来看天孚不及预期的原因，讲到了上游光芯片的紧缺，影响了它的出货量。那么做上游光芯片、正在对日韩厂商形成国产替代的，比如说源杰，大家也可以看到三季报的业绩增长。那么随着源杰科技更高端的光芯片持续的导入，客户迎来放量，那么公司的业绩弹性才刚刚得到一个释放和体现。

那么随着明年光模块持续的扩产，那么产业会把目光更加地聚焦在上游的、更短缺的光芯片。那么源杰这种技术储备充分，并且产品持续批量导入下游客户的上游光芯片龙头，明年量价齐升加涨价、稀缺的逻辑带来的弹性和空间，是要大于光模块的。

液冷板块：相对落后，但已有公司验证业绩

那么其实最近除了PCB和光模块之外，液冷板块的表现是相对于落后的。主要的原因，其实在咱们前面专题讲液冷的时候也给大家强调了：液冷板块最开始上量的肯定是台企，供不过来了以后，才会把订单外溢给我们A股的企业。但是其实三季报里面，也有一些公司已经开始验证了液冷订单带来的业绩增长，比如说易东，还比如说宏盛。

那么易东主要绑定的就是英伟达的台企供应商奇鋐，同时分别和酷冷至尊和品达也分别有了小批量以及样品验证，接下来会有批量的订单下达。那么易东目前机构通过交流验证到，公司已在手的液冷板代工订单已经突破了10亿，公司目前对液冷的业务是计划从代工角色进军到第一梯队，目前公司在铜价稳定时的毛利率是20%多，净利率是在10%几。

然后宏盛这边由于它的三季报还没有发出来，那我就只跟大家再重复一下上周被下架里面视频讲到的一些调研信息。公司从24年的9月份开始，和苏州合信成立了合资公司，宏盛持股49%，然后现在合资公司来生产CDU的换热器，生产出来以后，然后合信再以1.2到2万元每个的价格从这个子公司采购换热器，并配套合信生产的机柜钣金件一同售卖给台企广达，目前的终端客户是Meta，现在配套的算力柜机型是最新的GB300。

那么合资公司从今年的三季度开始爬产，订单是周度更新，四季度预计交付金额能达到一个亿，26年预计交付1万算力柜的配套换热器，对应的营收大概是在12~16个亿，按照20%的净利率来看的话，是2.4到3.2亿元的净利润，然后再算上宏盛持有的49%比例，那么大概是对应1.2到1.6亿元的净利润增厚。这也是最近宏盛要走的比这些冷板代工的企业强的原因，因为冷板代工的净利率目前是10%几。

而且今天晚上英维克的三季报大家也看到了，业绩是创出历史新高的。那么之前我们在调研英维克的时候也给大家强调了，英维克不光有液冷板GB200、GB300的代工能力，而且还有更高价值量的CDU的代工能力。所以大家在关注相关机会的时候，不光要看谁有液冷代工的能力，还要看他是通过什么样的代工切入英伟达，更要看它代工的是什么产品、有多高的利润，将来才能决定你利润的增速和规模。

总结：科技股投资的三点提醒

那么最后给大家提醒，现在如果关注科技股：

第一是要看有辨识度的龙头，因为他们就算见顶了也不是尖顶，而是一个复合顶，还有后续逃命的机会，而且能够随着海外英伟达的不断业绩上调，以及海外那一圈美股七姐妹玩”梯云纵”的套路，是能够直接受益的。

第二就是现在对业绩增速已经有了更严格的要求，大家能看到有业绩的和没业绩的，在机构的选择上面和市场表现上面是有非常大的差距的，所以要更进一步地聚焦基本面的确定性。那么我们也会通过独家的机构资源，给大家持续地去跟踪基本面的变化。

第三呢，就是对于这些目前已经明牌、甚至业绩空间已经被拍到27年的龙头们，应该期待的是市场能够继续放量，让机构还能有更进一步的增量资金，来去继续增配他们——其实三季报机构持仓统计表里面已经超配了的电子和通信行业。否则如果没有放量、没有新资金的话，那么比如说这种明年逻辑稀缺、景气度供需关系更高的这些上游环节，可能会与这些中游环节来争夺存量资金的配置。

说白了，就是有钱的话大家一起涨；没钱的话，那么明年可能上游要涨得比中游要更有持续性。从最近一段三季度业绩公告的表现上来看，就已经非常明显有这个趋势了：上游明显是比中游要更超预期，而且逻辑在明年更强、更紧缺、更容易涨价。

但是大家也要注意，目前无论是中游还是上游，它都不能说是什么低位了。机构关注他们是为了看高位之上会不会有更高位的逻辑，那么这个高位之上，机构追求的是一个胜率，而不是赔率。那么在这些胜率的逻辑比较明牌，而且确定的逻辑比较持续下，你要想追求赔率，那就只能等待下跌带来的机会。所以机构的做法是多埋伏、少追高，做上涨趋势中的回调，而不做下跌趋势中的反弹。

所以这就是整个北美链条近期机构调研动态以及投资行为的一个总结汇报，后续我们还会为大家持续梳理其他行业的机构观点以及行为动向。大家记得多点赞、收藏、转发、增强互动，来及时收到我们视频的推送。