脑机接口：中美差距到底有多大？哪些才是卡脖子环节？后期催化是什么？

又一次”跟着马斯克炒”

几年前我问一个基金经理，他的投资框架是什么，结果他告诉我，就是马斯克搞什么，他就搞什么。我还跟他吐槽，你怎么没有自己的想法。从去年到现在，我觉得一直欠他一句对不起，是我当时说话太大声了。

去年初跟着马斯克炒机器人，去年末跟着马斯克炒商业航天，今年年初马斯克又定了新方向——脑机接口。假期间，马斯克在社交平台上表示，旗下的 Neuralink 脑机接口公司，在 26 年能够实现量产，并且手术流程接近全自动化。而且还表示，通过脑机接口实现全身功能的恢复，是可能实现的。

那么这条动态直接引爆了 A 股的脑机接口板块。这节奏非常熟悉吧：又是美国领先，又是我们追赶，又是从 0 到 1，又是量产拐点，又是美国突破，又是我们政策支持。所以医疗器械这些相对低位的板块，叠加了脑机接口的新叙事，在今天爆发了一个涨停潮。

但是实际上情况到底怎样，我想大家今天大多数都是一脸懵逼的状态。毕竟今天脑机接口基本上是量化的天下，因为去年相信了几次脑机接口、蓄势的散户追高进去的，哪怕今天 20cm 的涨停，都可能还没解套。那么今天我们的视频就来讲讲，脑机接口这个行业里面存在的信息差和预期差有哪些，今天 20cm 之下蕴藏的风险有哪些，中长期角度来看还可能存在的机会。

先泼一盆冷水：业绩兑现还很远

首先按惯例，还是先讲难听的，先让大家理智冷静一下。首先，马斯克的脑机接口明年要量产了，但是我们呢？非侵入式的脑机接口仍处于商业化落地的早期；侵入式的脑机接口，也就是对标马斯克的，目前只是在多个临床实验阶段，关键突破预计要在 27 年才开始出现，28 年正式获批上市。

所以根据我们对行业的调研了解，目前大量相关公司的脑机业务收入占比不到两位数，估值是难以匹配目前的高额溢价的。所以短期它吃的是一个美股映射和国内政策的催化，它并不能兑现出业绩。尤其是在 1 月份这个年报和一季报预告陆续披露的一个关键窗口期，它并不存在什么亮眼的业绩超预期的可能。

市场规模到底有多大

那么既然是一个追赶美国的产业，它的市场规模到底有多大呢？那么这一块咱就不看国内的数据了，因为国内都还没突破，去预测什么数据估计也不准确，来看看海外机构的数据。他们预计 25 年，全球脑机接口的市场规模是 29.4 亿美元，其实数值并不大，毕竟这也还没突破；但是到了 2034 年将达到 124 亿美元，那么预计这 9 年是年均 17% 的复合增长率。其实也还好，并不是一个特别大的市场，尤其相比于其他我们要追赶、紧迫性更强的芯片、商业航天来说，它这并不是一块很大的蛋糕。

当然呢，基于二级市场这两年的市场环境，不光是 A 股在炒题材、炒概念，美股也在炒。那么美股那边给脑机接口接入了一个更宏大的趋势，就是未来脑机接口如果和人形机器人的行业形成共同的生态，那么市场的天花板就进一步打开了，它就可能不局限于这年化 17% 的增长率。当然了，这故事还扯得很远很远。

没有基本面，反而是最好的”基本面”

不过这也映射出了脑机接口现在的核心本质，那么就是它低位、套着新题材、新概念出现的逻辑新变化。大多数公司还没有什么基本面，但这就是板块最好的基本面，因为短期无法证伪嘛。没法测算出估值的东西，对现在爱炒题材的市场来说才是好东西。因为没法算估值，你就拍不了市值的天花板，那么就可以完全凭情绪来打开做多的空间。

不像一些咱们机构多的板块：今年出现了什么产品突破，大客户会下多少订单，这订单里你占了多少份额，这份额里面你设备值多少钱，现在有多少毛利率，然后一算清楚今年你能赚多少钱、明年能赚多少钱，明年赚多少钱匹配一个市场平均的估值水平，这就是你的市值天花板，然后一把拉上去，到了天花板附近，机构就开砸。

但是现在像商业航天、脑机接口，还有去年的机器人，都是你拍不出什么天花板。所以只要故事有持续的催化，就有活跃的资金去做多，而且也不用担心机构砸。机构赚的是第一波信息差的钱，那么后面还可以赚事件持续催化，游资还可以赚后面情绪溢价的钱。

一个小插曲：DUV 光刻机为什么政府采购

那么这又是一个老美遥遥领先、我们要追赶的行业，目前国内的进度如何？在这就给大家讲一个小插曲。还记不记得不久之前，上海微（上海微电子）公开政府招标，中标的那台 KrF、DUV 光刻机？很多同学疑问，为什么要公开招标，为什么是政府采购？今天我就告诉你答案。

采购的用途，就是用来满足脑机接口中用到的高密度神经电极阵列，对极细线宽和高对准精度的苛刻工艺要求。大家要注意，马斯克的发言标志着脑机接口在美国的产业有可能今年进入了拐点，那么市场开始逐步定价侵入式脑机的技术门槛。这个技术门槛并不是什么算法竞赛，而是谁能把更高级的电极做出来，然后更长期、更安全地放在脑子里。那么液压可调刚度的柔性电极，植入时硬、在脑内软，就解决了柔性电极最核心的植入与长期稳定问题，不依赖机器人，也不用导电涂层。

脑机接口产业链结构

那么这里就给大家简单介绍一下脑机接口的产业链。它分为上游的电极和芯片，中游的采集感知和分析处理，还有下游的应用临床。那么上游主要是技术壁垒高、价值占比大的环节，也是未来产业突破后机构会重点关注的方向；中游方面主要是一些设备厂；下游方面主要是拥有神经专科优势的医疗机构。

那么具体的行业逻辑、产业链介绍、上市公司所处的行业地位和研发进展，我给大家都梳理成了简单易懂的 PPT，大家可以进行参考，我就不在这做过多的赘述了。而且我也不喜欢在大涨之后给别人科普，更何况现在市场炒的也不是什么研究路径，而是事件催化和海外映射。

那么今天晚上机构也是开了好多脑机接口的会议，我给大家整理一些要点，主要是为了研究行业，可不是为了推票啊。让你搞清楚我们的差距在哪，以后的突破空间在哪，那你就知道要跟踪的催化在哪。那么等事件催化或者政策催化出来了以后，你就知道哪些环节、哪些公司能够受益，这才是我们今天给大家拍视频的目的。

马斯克量产突破的核心原因

首先就是马斯克的那个脑机接口公司量产突破的核心原因，因为他把单根电极的植入速度，从过去的 5 到 10 秒提升到了现在的 1.5 秒，每根实现了自动化植入，而且无需医生全程参与。那么植入的时间大幅缩短，几分钟就能治一个病了。而且成本的下降也非常显著：两大成本，夹具头成本下降了 95%；电极成本从过去的 1 万多每根，下降到了几千元每根，后续的目标是降到 1000 到 2000 元一根人民币。

而且技术上也实现了突破：电极的直径仅为一微米，而且无需在硬脑膜上开孔，通过针刺方式穿透硬脑膜，降低了手术风险和时间。而且设备也实现了自动化，自研植入的设备配了六个电子显微镜，单个价值量上百万，和 OCR 识别技术，实现脑组织蠕动的实时判断和精准植入，设备的成本高达几千万元每台。

国内差距到底有多大

那么我们现在国内脑机接口的差距有多大呢？首先电极技术这一边，我们已经能够生产对标 Neuralink 的柔性电极，直径在一到两微米，但是良率很低，只有 20% 到 30%，所以我们才采购了国产的 DUV 光刻机。那么目前成本仍然还很高，3 万元每根，但是进口的电极只需要 2 万元每根。而且我们现在还没有办法实现全自动的植入，依赖医生操作，植入速度慢，没有办法达到 Neuralink 的 1.5 秒每根。但是我们国内的脑机接口公司，也在研发手术机器人来追求实现自动化。

然后从技术路线的选择上来看，我们现在仍然是以半侵入式为主，主要应用在康复领域，比如说脊髓损伤、神经损伤；但是对全侵入式的技术仍然在临床阶段。比如说去年我们完成的吉利的临床，植入了八根电极，也就是 64 通道；马斯克那边的手术，现在已经做到 128 个电极、1024 个通道，这就是差距。而且我们国内目前手术费用 30 到 40 万元，这里面电极成本占了大头。

然后晚上开会的这个专家，还讲到了一个搞笑的点，就是我们现在国内的某些公司，还在盲目地实现数量上的对标，比如说搞了个 1 万多的通道，但专家说你们没见过那个芯片有多大，得在脑子上开多大的孔，才能把那个芯片盖进去。所以说这个技术底层还在考验什么？我们的这些半导体的制程工艺。

卡脖子环节：上游电极与芯片

因为脑机接口的上游电极和芯片两大成本最高。中间的电极我们需要用光刻机来做，芯片其实它就是一个模拟芯，但是模拟芯片里面要保证通道、信噪比和抗干扰能力，这又是一个我们目前在芯片设计上的一个弱项。然后还得通过设备上的制程工艺，把芯片的体积给小型化。所以现在我们主要还是要依赖国外的芯片来进行脑机技术的验证，高通量的芯片，比如说 1024 个通道的这种芯片，我们仍然没有办法量产。

那么现在脑机接口的这个产业链结构：上游电极和芯片技术门槛高，主要是这些初创公司，投资成本高、见效慢；中游主要是做数据特征提取、编码、解码算法模型，那么国内和国外差距并不大，早期由高校和科研院主导，现在由脑机接口公司也开始参与；下游主要是这些应用端，那么就是有这些神经专科的医院或者上市公司，这个门槛比较低、见效比较快，而且现在有一些打着擦边球慢慢就切入进来了，比如说从轮椅开始切进来，包括我们看到的什么仿生手臂、假肢、轮椅，这些都是属于下游的应用。

我们现在产业 70% 的相关企业集中在下游，但反而这些上游现在才是卡脖子的瓶颈，底层仍然是半导体先进制程的工艺和芯片的设计。那么这样听下来，大家会意识到脑机接口国内的突破，它还真不是一天两天的事，也不是能够盲目对标海外的，那么这个突破的难度就需要额外的政策来支持。

后续可以期待的政策催化

那么国内后续大家可以期待的政策催化有哪些呢？比如说我们今年上半年将出台脑机接口的医疗器械相关标准，而且在下一个 5 年规划中，脑机接口也是一个重点分支。

那么据专家了解，我们现在正在制定产业基金扶持政策，计划整合资源，避免无序竞争，参考欧盟的平台模式，建立共享平台，比如说华山医院的这种小平台。然后还会有资金的扶持，那么会计划重点扶持 50 家头部的企业或者机构，每个省份上报一家，再加上高校和科研院所，资金将定点投向细分领域，比如说芯片、电极、算法，来避免撒网式投资。这和现在咱们做光刻机一样的，每家整机公司都有对应的技术，每家零部件公司都有对应突破的专项。

那么资金扶持的政策预计会在下半年推出，旨在整合资源，提高资金使用效率，推动产业规范化发展。而且现在我们不是还有一些国家扶持的创业资金？国家创业资金投入了以后，也会撬动一些地方政府的投资资金，这样形成一个杠杆效应，用研发资金来加速这个产业的突破。

技术与市场层面的催化

那么除了政策的催化，还有技术上的催化，大家可以关注相关企业的产品发布，比如说预计 26 年 3 月后会有更多的新品发布。还有海外的进展，比如说 Neuralink 的量产计划、患者入组的数据安全性与信号稳定性、国内的临床实验进展。还有包括一些市场层面的催化，那么就是医保支付落地、消费端产品放量，比如说头戴式脑电耳机，还有像马斯克的脑机接口公司收入再上一个台阶。

那么以上就是关于脑机接口的一些信息差和预期差的汇报。最后还是提醒大家，脑机接口现在仍然是题材阶段。题材阶段，低位多看逻辑变化，高位多看趋势量价。后面这些催化还有，但不会在短期密集地推出，注意好投资的整体节奏。